自主品牌表现亮眼，深度布局国产算力

2024年04月01日 公司点评 公买入/维持 司 研神州数码(000034) 究目标价: 昨收盘:29.52 自主品牌表现亮眼，深度布局国产算力 走势比较 20% 太8% 23/4/3 23/6/14 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股神州数码沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)6.7/6.7 公总市值/流通(亿元)197.66/197.66 事件：神州数码发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入 1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非净利润12.63亿元，同比增长37.22%。 战略业务收入占比持续提升，自主品牌表现亮眼。分业务看，1）云计算及数字化转型业务实现收入69.31亿元，同比+37.98%。其中，云转售（AGG）业务收入58.15亿元，同比+33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比+68.25%，毛利率42.23%；2）自主品牌业务实现收入38.29亿元，同比+48.95%；3）IT分销和增值业务实现收入1088.53亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了2.44个百分点。 深度布局国产算力，“鲲鹏+昇腾”两翼齐飞。公司自主品牌神州鲲泰围绕“鲲鹏+昇腾”生态打造信创及国产算力服务器整机。自研AI服务器 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 36.96/20.15 适用于大模型推理、视频识别等多种AI应用场景，可通过计算资源智能 管理软件动态分配算力资源，帮助客户实现算力和能耗的最优性价比。2023年，神州鲲泰合肥生产基地落成投产；公司完成了定制化、可适配国内主流GPU的AI服务器的研发、生产及交付，客户案例涵盖山西省电 研<<“鲲鹏+昇腾”生态核心伙伴，信创、 究AI双轮驱动>>--2023-11-06 报 告证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。 深化“数云融合”战略，布局生成式AI。发布生成式AI领域的战略级产品--神州问学，现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。此外，神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案。 投资建议：预计2024-2026年公司的营业收入分别为 1259.39/1328.19/1403.72亿元，归母净利润分别为14.05/16.89/19.39 亿元，EPS分别为2.10/2.52/2.90元，给予“买入”评级。 风险提示：算力国产化不及预期，信创推进不及预期，算力需求增长不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）119,624125,939132,819140,372 营业收入增长率(%) 3.23% 5.28% 5.46% 5.69% 归母净利（百万元） 1,172 1,405 1,689 1,939 净利润增长率(%) 16.66% 19.91% 20.23% 14.80% 摊薄每股收益（元） 1.79 2.10 2.52 2.90 市盈率（PE） 16.68 14.82 12.32 10.73 资料来源：携宁云估值，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,322 5,645 8,454 9,949 12,381 营业收入 115,880 119,624 125,939 132,819 140,372 应收和预付款项 14,803 16,922 16,284 17,573 18,533 营业成本 111,333 114,854 120,625 126,892 133,897 存货 12,495 12,338 13,398 13,862 14,554 营业税金及附加 138 182 166 181 193 其他流动资产 851 1,077 1,170 1,200 1,230 销售费用 1,953 2,042 2,078 2,192 2,329 流动资产合计 32,471 35,981 39,306 42,584 46,698 管理费用 312 339 340 364 379 长期股权投资 261 685 685 685 685 财务费用 432 381 433 447 445 投资性房地产 4,955 4,845 4,845 4,845 4,845 资产减值损失 -139 68 -67 -70 -74 固定资产 194 513 527 549 579 投资收益 -43 -133 -63 -66 -70 在建工程 217 133 133 133 133 公允价值变动 10 -64 0 0 0 无形资产开发支出 237 629 674 724 804 营业利润 1,323 1,514 1,799 2,191 2,516 长期待摊费用 25 18 18 18 18 其他非经营损益 1 -1 2 2 2 其他非流动资产 34,327 38,061 41,385 44,664 48,778 利润总额 1,324 1,513 1,801 2,193 2,518 资产总计 40,216 44,884 48,266 51,617 55,841 所得税 288 307 360 461 529 短期借款 8,330 11,013 11,968 13,141 14,493 净利润 1,036 1,206 1,441 1,733 1,989 应付和预收款项 13,027 12,600 13,621 14,280 15,022 少数股东损益 32 35 36 43 50 长期借款 4,100 4,389 3,889 3,389 3,189 归母股东净利润 1,004 1,172 1,405 1,689 1,939 其他负债 6,539 7,621 8,045 8,331 8,672 负债合计 31,996 35,624 37,524 39,141 41,376 预测指标 股本 668 670 670 670 670 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,071 4,129 4,129 4,129 4,129 毛利率 3.92% 3.99% 4.22% 4.46% 4.61% 留存收益 2,879 3,759 5,207 6,896 8,835 销售净利率 0.87% 0.98% 1.12% 1.27% 1.38% 归母公司股东权益 7,602 8,557 10,004 11,694 13,633 销售收入增长率 -5.32% 3.23% 5.28% 5.46% 5.69% 少数股东权益 618 702 739 782 832 EBIT增长率 27.41% 16.97% 7.14% 18.19% 12.22% 股东权益合计 8,220 9,259 10,743 12,476 14,465 净利润增长率 303.11% 16.66% 19.91% 20.23% 14.80% 负债和股东权益 40,216 44,884 48,266 51,617 55,841 ROE 13.21% 13.69% 14.04% 14.45% 14.23% ROA 2.50% 2.61% 2.91% 3.27% 3.47% 现金流量表（百万） ROIC 6.56% 6.29% 6.30% 6.77% 6.90% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.57 1.79 2.10 2.52 2.90 经营性现金流 836 -151 3,050 1,635 2,172 PE(X) 14.02 16.68 14.82 12.32 10.73 投资性现金流 -161 -1,080 -136 -154 -198 PB(X) 1.93 2.34 2.08 1.78 1.53 融资性现金流 -609 2,627 -148 15 458 PS(X) 0.13 0.17 0.17 0.16 0.15 现金增加额 130 1,438 2,809 1,495 2,432 EV/EBITDA(X) 12.35 14.45 13.33 10.98 9.36 资料来源：携宁云估值，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。