保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望：2024年上半年业务持续收缩，化债政策持续加码，绿色投资、城投转型项目有望增长

www.ccxi.com.cn 行业研究 中诚信国际 保险资产管理行业研究 2024年2季度保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 联络人 作者 创新产品评级部 周文白010-66428877 wbzhou@ccxi.com.cn 刘媛010-66428877 yliu03@ccxi.com.cn 蔡嘉祺010-66428877 jqcai@ccxi.com.cn 其他联络人 创新产品评级总监 张凤华010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 2024年上半年业务持续收缩，化债政策持续 加码，绿色投资、城投转型项目有望增长 摘要 1.2024年上半年，受经济恢复缓慢、投融资市场低迷、银行信贷与债券成本降低的替代效应，以及化债政策实施等多重因素冲击，保险资管业创新型产品的登记数量和规模仍呈现收缩趋势，债权投资计划仍作为主要品种，区域投向上浙江区域集中度上升较快，交通行业占比有所增长；资产支持计划登记数量提升但规模有所放缓。 2.目前政府通过组建银团、设立平稳基金、国开行贷款置换等措施并举进行化债，同时2024年以来严控新增债务政策进一步加码，“双非”债务纳入置换重组范围，将遏制债务尤其是非标债务扩张。 3.政府及监管部门鼓励积极发展绿色信托等金融工具，有序推进碳金融产品和衍生工具创新，支持符合条件的新能源、生态环境保护等绿色转型、特许经营项目、科技创新领域相关项目发行基础设施领域不动产投资信托基金，展望2024年下半年，保险资金可布局投资绿色投资及城投转型项目。 1本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际行业研究 一、产品运行分析 2024年上半年，保险资管业创新型产品登记数量与登记规模仍呈收缩趋势，债权投资计划作为主要品种，占比超过80%。 图1:保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2023年，中国保险资管业各类创新型产品共登记575只，同比减少19只；登记规模13,150.01亿元，同比下降2.97%。2024年1~6月，中国保险资管业各类创新型产品共登记220只，同比减少17只；登记规模4,205.22亿元，同比减少8.46%；其中，债权投资计划仍为主要品种，数量占比为80.91%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金只数占比分别为15.91%、2.27%和0.91%。 16,000 600 100% 80%60%40%20% 0% 2020 债权投资计划只数 202120222023 资产支持计划只数股权计划只数 2024.1~6 保险私募基金只数 14,000 500 12,000 400 10,000 8,000 300 6,000 200 4,000 100 2,000 - - 各类产品登记/注册规模合计 保险资管机构数量 各类产品数量合计（只） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 2024年上半年，债权投资计划登记数量有所下降但登记规模小幅增长，区域投向进一步向浙江区域集中，交通行业登记项目数量及规模同比大幅增长，商业不动产占比快速下滑。 2023年以来，经济修复缓慢，预期不稳下的需求不足问题进一步凸显，实体融资需求减少，投资表现低迷； 2行业研究 中诚信国际行业研究 同时，受宽信用背景下银行贷款成本及债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低下利差收窄、“优质资产荒”下合意资产较难获取的冲击以及化债背景下非标融资政策收紧的影响，债权投资计划发展进入持续下行趋势。根据协会公布数据统计，2023年全年共登记债权投资计划444只，较上年减少41只，降幅8.45%；登记规模7,356.61亿元，较上年同期下降15.56%。2024年以来，随着化债政策严格执行，债权投资计划呈现登记数量下降但登记规模小幅上升趋势，2024年上半年共登记债权投资计划178只，较上年同期减少19只，降幅18.63%；但登记规模同比小幅增长0.19%至2,809.94亿元，恢复至上年同期水平。 600 528 100 500 485 80 434 444 400 363 60 354 298 40 300 259 227 234 197 20 200 147 178 99101 102 0 100 63 88 (20) 0 (40) 登记/注册情况-数量（只） 同比增速-登记/注册数量（%） 同比增速-规模 图2:2020~2023年及2024年上半年债权投资计划登记情况（单位：只、%） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 区域投向方面，2024年上半年，债权投资计划投向的主要地域进一步集中，浙江与江苏占比分别为23.11%与12.74%，尤其浙江区域占比提升很多；其次是广东、湖北、山东、福建与河南占比在6.00%~7.00%的水平；山西、北京、安徽、四川与湖南等占比在2.00%~5.00%之间。 行业投向方面，市政、交通和商业不动产近年来一直是债权投资计划的重点投向。从登记数量看，2024年上半年，上述行业登记只数占比分别为43.26%、28.09%和14.61%，其中交通及市政占比均较上年同期分别上升7.28%和7.22%，而商业不动产同比大幅下降15.34%。从登记规模看，上述行业登记规模占比分别为34.89%、37.75%和11.40%，交通和市政占比同比分别上升13.64%和2.17%，商业不动产占比下降16.43%。 产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在AAA，但AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021~2023年债项级别为AAA的项目占比保持在90%以上，AA+项目占比呈提升态势。 2024年上半年，资产支持计划登记数量同比增加，但登记规模有所下滑，消费金融及小微贷款为主要基础资产类型。此外，部分试点保险资管公司作为计划管理人在交易所成功发行首单企业资产证券化产品，部分项目为绿色资产证券化项目，反映出保险资管机构开展绿色资产证券化的积极性。 3行业研究 中诚信国际行业研究 图3:2019~2023年及2024年上半年资产支持计划登记情况（单位：亿元、只） 5,000.00 4,604.28 12010080604020- 4,500.00 96 4,000.003,500.00 3,049.29 3,000.00 69 2,500.002,000.00 1,568.3040 35 1,500.00 25 1,262.27 1,000.00 725.31 500.00 8115.01 - 20192020 2021 2022 2023 2024.1~6 规模 数量 从发行数量和规模来看，2019年8月起至2024年6月末，注册/登记的保险资产支持计划合计273只，规模合计为11,324.46亿元。其中，由于2019注册制改革以及2021年9月注册制变更为登记制2，保险资产支持计划随之进入快速增长阶段。2020~2023年，在中保登及金融监管总局登记的保险资产支持计划数量分别为25、40、69和96只，登记规模分别为725.31亿元、1,568.30亿元、3,049.29亿元和4,604.28亿元。2024年上半年，在中保登登记的保险资产支持计划数量为35只，同比增长7只，登记规模为1,262.27亿元，同比下降18.19%。 注：各年度数据包含首单报银保监核准批复项目数量和规模，下同数据来源：中保登官网，金融监管总局官网，中诚信国际整理 从基础资产类型来看，2019年8月起至2024年6月末，在中保登及金融监管总局登记的资产支持计划合计273只，规模合计为11,324.46亿元，基础资产主要为消费金融及小微贷款、供应链资产、融资租赁、基金份额、重组债权等资产。其中，2019年登记项目规模中占比最高的为融资租赁类资产，2020年以房地产供应链资产为主，2021年以来消费金融及小微贷款类资产3占比水平逐年增加，2021~2023年及2024年上半年分别为31.56%、54.09%、69.74%和50.22%。2024年上半年消费金融及小微贷款类资产仍为占比最高的资产类型。 值得一提的是，包含消费金融在内的小微贷款类资产支持计划的快速扩容和消费市场的逐步复苏也不无关系。该类产品一定程度上反应消费信贷的活跃度，相关产品的发行可以加速平台资金流转，进一步扩大消费信贷的规模。这也符合监管层优化金融供给、助力消费市场复苏的政策导向。消费金融及小微贷款类资产支持计划发行主体以互联网机构和持牌消费金融机构为主，在该类产品迎来快速发展的同时也不可忽视基础资产整体质量、预计回收情况和底层贷款风险暴露程度，特别是对于底层资产集中度较高的项目来说，应着重关注 2详见《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》。 3由于目前各机构对于底层资产属于消费金融还是小微贷款并无清晰的界定与统计，故本文将二者暂统计归入到更广义范围的小微类贷款中。 4行业研究 中诚信国际行业研究 借款人信用评级及历史偿付记录，以把控信用风险。 图4:2019~2023年及2024年上半年资产支持计划基础资产类型分布 100.00% 17.39%4.14%5.01%9.99%9.17% 80.00%22.39%21.92%6.96% 5.91%54.09% 60.00% 31.56%50.22% 69.74% 40.00%78.25% 63.42% 20.00%40.17%36.39% 27.96% 14.77% 0.00%4.36% 201920202021202220232024.1~6 供应链小微贷款融资租赁基金份额股权不良资产重组债权应收账款委托贷款基础设施收费收益权CMBS 注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他” 数据来源：中保登官网，金融监管总局官网，中诚信国际整理 从产品期限来看，通常地产供应链项目产品期限主要为1年以内（包含1年），融资租赁项目期限主要为3年或5年，不良重组债权项目主要为5年，消费金融及小微贷款类项目由于基础资产剩余期限较为分散，产品结构常设置循环购买机制，产品期限存在较大差异，多为6~12个月或1~3年以内。 从产品信用等级来看，根据相关统计数据，2021~2023年及2024年上半年，产品债项信用等级集中在AAAsf sf 其中，小微贷款类项目多采用优先级/次级支付机制，优先级集中在AAAsf及AA+。 2023年3月，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》（以下简称“《业务指引》”），鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展ABS及REITs业务，首批泰康资产、国寿资产、太保资产、人保资产、平安资产5家可试点开展相关业务。2024年5月，泰康资产作为计划管理人的“泰康资产 -中电投租赁1号碳中和绿色资产支持专项计划”与国寿资产作为计划管理人的“中国人寿-创工融资租赁资 产支持专项计划”在上交所成功发行。2024年7月，平安资产作为计划管理人的“平安资产-中航租赁2024 年第1期绿色资产支持专项计划（可续发型）”在上