保险资产管理业创新型产品季度观察与展望：业务增长动能有待发掘，风险化解成效仍需关注

www.ccxi.com.cn 行业分析 中诚信国际 保险资产管理行业研究 2023年3季度保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 联络人 作者 创新产品评级部 刘鑫鑫010-66428877 xxliu@ccxi.com.cn 蔡嘉祺010-66428877 jqcai@ccxi.com.cn 业务增长动能有待发掘，风险化解成效仍需 关注 2023年前三季度受经济修复缓慢、各类投融资低迷以及低成本的信贷及债券替代效应影响，保险资产管理业创新型产品登记数量和规模同比明显减少，未来可把握消费金融、CMBS以及股债结合类创新产品的发展机遇；并关注化债进程下城投行业的区域分化和尾 部风险，以及低能级城市地产恢复情况。 其他联络人 创新产品评级总监 张凤华010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 摘要 1.2023年前三季度，除资产支持计划外，保险资管业创新型产品登记数量和规模同比明显减少，主要由于受经济修复缓慢、各类投融资低迷以及宽信用背景下银行信贷及债券成本下行替代效应的影响以及“优质资产荒”的冲击；全年发展趋势或难以扭转，并仍将主要依托于经济修复进程和投资信心的提振。 2.消费金融及小微贷款类资产支持计划，以及以信托受益权或委托贷款债权为基础资产、以商业物业作为底层物业资产的CMBS产品成为各保险资管发力的方向。未来还需加大产品创新力度，通过股债结合等形式，满足企业多元化的融资需求及保障出资方较好收益水平。 3.特殊再融资债券等一揽子化债方案出台，一定程度上或遏制隐性债务再度扩张，城投行业融资环境得以修复、债务结构和流动性状况得以改善，但区域分化和尾部风险释放依然存在；亦需关注房地产政策利好背景下低能级城市地产恢复效率。 1本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际行业研究 一、产品运行分析 保险资管业创新型产品在历经前两年的高速增长后，2022年增速有所放缓，2023年前三季度则呈大幅缩减态势，登记数量和规模不同幅度下降，债权计划作为主要品种，占比保持在80%以上，同时资产支持计划占比持续提升 图1:保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2021年，33家保险资管公司共登记各类创新型产品596只，较上年增长22.99%；登记规模12,833.43亿元，较上年增长22.56%。2022年，中国保险资管业各类创新型产品共登记594只，较2021年减少2只；登记规模13,552.50亿元，较上年增长5.60%，增速有所放缓。2023年中国保险资管业各类创新型产品呈大幅收缩态势，前三季度登记数量为366只，较上年同期的422只减少56只；登记规模7,988.57亿元，较上年同期的9,618.41亿元下降16.95%。其中，债权投资计划为主要品种，数量占比达81.42%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金占比分别为14.21%、2.46%和1.91%。 16,000 600 100%80%60%40%20%0% 债权投资计划只数股权计划只数 资产支持计划只数保险私募基金只数 14,000 500 12,00010,000 400 8,000 300 6,000 200 4,0002,000 100 - - 各类产品登记/注册规模合计保险资管机构数量各类产品数量合计（只） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 2023年前三季度，债权投资计划受经济修复缓慢、投融资市场低迷以及宽信用背景下信贷和债券市场融资成本下 2行业展望 中诚信国际行业研究 行替代效应的影响，叠加“优质资产荒”的冲击，登记数量和规模同比大幅下降，信用等级略有下迁 2022年及2023年前三季度，预期不稳下的需求不足问题进一步凸显，实体融资需求减少，投资表现低迷，经济修复缓慢，同时受宽信用背景下银行贷款成本及债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低下利差收窄、“优质资产荒”下合意资产较难获取的冲击以及风险防控要求下准入门槛收紧，债权投资计划发展进入逐步下行趋势。根据协会公布数据统计，2022年全年共登记债权投资计划485只，较上年减少43只，降幅8.14%；登记规模8,711.78亿元，较上年同期下降9.90%。2023年前三季度共登记债权投资计划298只，较上年同期减少56只；登记规模4,755.99亿元，同比下降25.36%。 图2:2020-2022年及2023年前三季度债权投资计划登记情况（单位：只、%） 600 434 259 147 99 登记/注册情况-数量（只） 528 363354 234 101 同比增速-登记/注册数量（%） 100 500 485 80 400 60 300200100 63 227 298 197 102 40200(20) 0 (40) 同比增速-规模 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 区域投向方面，2023年3季度债权投资计划投向的主要地域为江苏、浙江，占比均在在10%以上；其次是湖北、广东、山东、河南、福建、四川，占比分别在5%-10%的水平；其余北京、陕西、重庆、河北、山西、天津等占比在2%-5%之间。 行业投向方面，市政、商业不动产和交通近年来一直是债权投资计划的重点投向。从登记数量看，2023年前三季度，三个行业登记只数占比分别为37.58%、25.50%和20.81%；其中市政占比有所上升，而商业不动产占比较2022年前三季度下降46只至76只，占比下降8.96个百分点，交通占比亦有下降。从登记规模看，三个行业登记金额占比分别为30.61%、21.23%和29.06%，其中市政占比较2022年前三季度上升4.15个百分点，交通和商业不动产下降5.19和2.17个百分点。 产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在AAA，但AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021年92.69%的项目债项级别为AAA，AA+项目占比为7.31%。2022年及2023年前三季度，AA+项目 3行业展望 中诚信国际行业研究 占比有所提升。 随保险资产支持计划发行政策改革，2020-2022年中保登资产支持计划登记数量及规模持续快速增长，基础资产类型主要集中在地产供应链保理债权、消费金融及小微贷款和融资租赁资产，产品信用等级集中在AAAsf。2023年前三季度中保登资产支持计划登记规模相较上年同期有所增长，其中消费金融及小微贷款成为最主要品种。未来随着交易所ABS及REITs业务管理人的扩容，参与机构、基础资产将更加多元化，保险资管机构参与的资产证券化业务将有望增长，同时亦需关注基础资产整体质量和风险暴露情况 3045.29 80 3000 65 2736.01 52 60 2000 371562.4 24 712.81 40 1000 8 20 115.01 0 0 20192020202120222023Q3 规模数量 图3:2019-2022年及2023年3季度中保登资产支持计划登记情况（单位：亿元、只） 从发行数量和规模来看，自2019年8月注册以来至2023年3季度末，在中保登注册/登记的保险资产支持计划合计186只，规模合计为8,171.52亿元2。其中，由于2019注册制改革以及2021年9月注册制变更为登记制3，保险资产支持计划随之进入快速增长阶段。2020-2022年，在中保登登记的保险资产支持计划数量分别为24、37和65只，登记规模分别为712.81亿元、1,562.40亿元和3,045.29亿元。2023年前三季度，在中保登登记的保险资产支持计划数量和规模分别为52只和2,736.01亿元，较上年同期的42只和2,124.69亿元大幅增长。2023年3月，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》（以下简称“《业务指引》”），证监会将会同银保监会等有关方面，鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展ABS及REITs业务，首批5家可试点公司名单于10月公布，预计保险资管公司在交易所市场开展资产证券化业务或带来一定积极影响。 注：各年度数据未包含首单报银保监核准批复项目数量和规模，下同 数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 从基础资产类型来看，2019年登记项目规模中占比最高的为融资租赁类资产，2020年则以房地产供应链资 2由于各保险资管公司首单资产支持计划需报银保监会核准，银保监会核准批复时未披露核准规模，故本文统计口径不包含该部分数据。 3详见《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》。 4行业展望 中诚信国际行业研究 产为主，2021年以来消费金融及小微贷款类资产4占比水平逐年增加，2021年-2023年前三季度，分别为31.68%、54.16%和72.63%。自2019年8月注册以来至2023年9月末，在中保登登记的资产支持计划合计186只， 规模合计为8,171.52亿元，基础资产主要为消费金融及小微贷款（50.99%）、供应链资产（33.47%）、融资租赁（9.10%）、基金份额、重组债权等资产。 图4:2019-2022年及2023年前三季度中保登资产支持计划基础资产类型分布 100.00% 4.21% 17.39% 3.05% 0% 80.00% 22.78% 4.26% 21.62% 60.00% 54.16% 31.68% 72.63% 40.00% 78.25% 20.00% 40.32% 37.26% 0.00% 18.64% 4.36% 20192020202120222023Q3 供应链小微贷款 股权不良资产重组债权基础设施收费收益权 融资租赁 应收账款其他 基金份额 委托贷款 CMBS 64.53% 值得一提的是，包含消费金融在内的小微贷款类资产支持计划的快速扩容和消费市场的逐步复苏也不无关系。该类产品一定程度上反应消费信贷的活跃度，相关产品的发行可以加速平台资金流转，进一步扩大消费信贷的规模。这也符合监管层优化金融供给、助力消费市场复苏的政策导向。消费金融及小微贷款类资产支持计划发行主体以互联网机构和持牌消费金融机构为主，在该类产品迎来快速发展的同时也不可忽视基础资产整体质量、预计回收情况和底层贷款风险暴露程度，特别是对于底层资产集中度较高的项目来说，应着重关注借款人信用评级及历史偿付记录，以把控信用风险。 注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他” 数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 从产品期限来看，通常地产供应链项目产品期限主要为1年以内（包含1年），融资租赁项目期限主要为3年或5年，不良重组债权项目主要为5年，消费金融及小微贷款类项目由于基础资产剩余期限较为分散，产品结构常设置循环购买机制，产品期限存在较大差异，多为6-12个月或1-3年以内。 从产品信用等级来看，根据相关统计数据，2021-2023年3季度末，产品债项的信用等级基本为AAAsf。 4由于目前各机构对于底层资产属于消费金融还是小微贷款并无清晰的界定与统计，故本文将二者暂统计归入到更广义范围的小微