保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望：业务增速有所放缓、产品更加多元，房地产和基础设施领域主基调不变

www.ccxi.com.cn 行业分析 中诚信国际 保险资产管理行业研究 2023年1季度保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 联络人 作者 创新产品评级部 张凤华010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 周文白010-66428877 wbzhou@ccxi.com.cn 由迪010-66428877 dyou@ccxi.com.cn 其他联络人 创新产品评级总监 焦彬彬010-66428877 bbjiao@ccxi.com.cn 业务增速有所放缓、产品更加多元，房地产和基础设施领域主基调不变 2023年1季度受低成本的信贷及债券替代效应影响，保险资产管理业创新型产品登记/注册数量和规模同比有所减少，各保险资管机构纷纷加大产品创新力度，在资产证券化方向加大投入，产品形态更加多元。十四届全国人大一次会议后，保险资金预计仍将在基础设施建设和房地产等相关领域发挥重要作用，并把握绿色低碳升级和乡村振兴发展中的机遇。但仍需关注房地产企业在市场修复阶段的流动性演化，以及部分弱资质区域及城投平台的再融资压力。 摘要 1.2023年1季度，保险资管业创新型产品登记/注册数量和规模同比均有所减少，主要由于受宽信用背景下银行信贷及债券成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”的冲击，各品种均同比不同程度缩减。 2.展望全年，经济逐步恢复、市场信心回升等因素将有助于实体企业恢复或加大融资需求，保险资管业创新型产品有望通过债权融资、股权融资、资产证券化等更加多元、更加创新的形式继续发力于实体经济融资需求。 3.十四届全国人大一次会议“防范房企风险、加强基础设施建设”基调不变，保险资管业可充分发挥长期资金优势和专业化运作能力，并把握绿色低碳发展、乡村振兴战略实施的新浪潮。但仍需关注市场修复阶段房地产企业的流动性演化，以及综合财力偏弱、债务负担较重且非标融资占比高的区域及城投平台的再融资压力。 1本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际行业研究 一、产品运行分析 保险资管业创新型产品在历经前两年的高速增长后，2022年增速有所放缓，2023年1季度则呈缩减态势，登记数量和规模均不同幅度下降，债权计划作为主要品种，占比保持在80%以上 100% 80% 60% 40% 20% 0% 债权投资计划只数资产支持计划只数 股权计划只数保险私募基金只数 图1:保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 16,000 600 14,000 500 12,000 10,000 400 8,000300 6,000 200 4,000 100 2,000 -- 各类产品登记/注册规模合计保险资管机构数量 各类产品数量合计（只） 近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2021年，33家保险资管公司共登记/注册各类创新型产品596只，较上年增长22.99%；登记/注册规模12,833.43亿元，较上年增长22.56%。2022年，中国保险资管业各类创新型产品共登记/注册594只，较2021年减少2只；登记/注册规模13,552.50亿元，较上年增长5.60%，增速有所放缓。2023年中国保险资管业各类创新型产品暂呈收缩态势，1季度登记/注册数量为119只，较上年同期的125只减少6只；登记/注册规模2,196.86亿元，较上年同期的2,735.93亿元同比下降19.70%。其中，债权投资计划为主要品种，数量占比达85.71%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金占比分别为9.24%、3.36%和1.69%。 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 2行业展望 中诚信国际行业研究 2023年1季度，债权投资计划依然受到宽信用背景下信贷和债券市场融资成本下行替代效应的影响，叠加“优质资产荒”的冲击，登记/注册规模明显下降，信用等级略有下迁 2022年及2023年1季度，受宽信用背景下银行贷款成本及债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”合意资产较难获取的冲击，债权投资计划发展进入逐步下行趋势。根据协会公布数据统计，2022年全年共登记/注册债权投资计划485只，较上年减少43只，降幅8.14%；登记/注册规模8,711.78亿元，较上年同期下降9.90%。2023年1季度共登记/注册债权投资计划102只，较上年1季度增加1只；但登记/注册规模1,447.52亿元，较上年1季度下降19.10%。 600 100 528 500 485 434 80 400 363 354 60 300 259 227 234 40 200 147 20 99101102 100630 0 (20) 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 登记/注册情况-数量（只） 同比增速-登记/注册数量（%） 同比增速-规模 图2:2020-2022年及2023年1季度债权投资计划登记/注册情况（单位：只、%） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 区域投向方面，2023年1季度债权投资计划投向的主要地域为江苏、广东、湖北、浙江、山东、重庆、河南、四川、北京、河北、福建、陕西。 行业投向方面，商业不动产、市政和交通近年来一直是债权投资计划的重点投向。从登记/注册数量看，2023年1季度，三个行业登记/注册只数占比分别为35.29%、36.27%和17.65%；其中商业不动产占比较2022年1季度下降2只至36只，占比下降2.33个百分点，交通占比亦有下降，市政占比有所上升。从登记/注册规模看，三个行业登记/注册金额占比分别为36.67%、30.59%和22.32%，其中商业不动产和市政占比较2022年1季度分别上升11.89和8.62个百分点，交通下降13.77个百分点。 产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在AAA，但AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021年92.69%的项目债项级别为AAA，AA+项目占比为7.31%。2022年及2023年1季度，AA+项目占 3行业展望 中诚信国际行业研究 比升至10%以上。 随着保险资产支持计划发行政策改革，2020-2022年中保登资产支持计划登记数量及规模持续快速增长，基础资产类型主要集中在地产供应链保理债权、小贷和融资租赁资产，产品信用等级集中在AAAsf。2023年1季度中保登资产支持计划登记数量及规模同比均略有减少，未来随着交易所ABS及REITs业务管理人的扩容，参与机构、基础资产将更加多元化，保险资管机构参与的资产证券化业务将有所增长 4000 80 65 3045.29 3000 60 2000 37 1562.4 40 24 1000 8 712.81 1164520 115.01 0 0 20192020202120222023Q1 规模数量 图3:2019-2022年及2023年1季度中保登资产支持计划登记情况（单位：亿元、只） 从发行数量和规模来看，自2019年8月注册以来至2023年1季度末，在中保登注册/登记的保险资产支持计划合计145只，规模合计为6,080.51亿元2。其中，由于2019注册制改革以及2021年9月注册制变更为登记制3，保险资产支持计划随之进入快速增长阶段。2020-2022年，在中保登登记的保险资产支持计划数量分别为24、37和65只，登记规模分别为712.81亿元、1,562.40亿元和3,045.29亿元。2023年1季度，在中保登登记的保险资产支持计划数量和规模分别为11只和645亿元，较2022年1季度的13只和661.80亿元同比略有减少。2023年3月，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》（以下简称“《业务指引》”），证监会将会同银保监会等有关方面，鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展ABS及REITs业务，保险资管公司在交易所市场开展资产证券化业务或带来一定积极影响。 注：各年度数据未包含首单报银保监核准批复项目数量和规模，下同 数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 从基础资产类型来看，2019年登记/注册项目规模中占比最高的为融资租赁类资产，2020年则以房地产供应链资产为主，2021年以来包含消费金融类资产在内小微贷款类资产4占比水平逐年增加，2021年-2023年1季 2由于各保险资管公司首单资产支持计划需报银保监会核准，银保监会核准批复时未披露核准规模，故本文统计口径不包含该部分数据。 3详见《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》。 4由于目前各机构对于底层资产属于消费金融还是小微贷款并无清晰的界定与统计，故本文将二者暂均归入到更广义范围的小微贷款中。 4行业展望 中诚信国际行业研究 度，分别为31.68%、54.16%和81.40%。自2019年8月注册以来至2023年1季度末，在中保登登记的资产 100.00% 4.21% 3.10% 4.21% 80.00% 22.78% 4.26% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2019 2020 2021 2022 2023Q1 供应链小微贷款融资租赁基金份额股权不良资产重组债权应收账款委托贷款基础设施收费收益权CMBS 图4:2019-2022年及2023年1季度中保登资产支持计划基础资产类型分布 15.50% 37.26% 40.32% 31.68% 4.36% 78.25% 54.16% 3.05% 21.62% 81.40% 5.03% 17.39% 64.53% 支持计划合计145只，规模合计为6,080.51亿元，基础资产主要为小微贷款（44.48%）、供应链资产（38.23%）、融资租赁（11.56%）、基金份额、重组债权等资产。 注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他”数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 图5:截至2023年1季度末中保登资产支持计划基础资产类型分布 股权不良资产重组债权应收账款委托贷款CMBS1.46%0.82%0.66%0.43%0.22% 基金份额 1.79% 融资租赁 11.56% 小微贷款 44.48% 供应链38.23% 小微贷款供应链融资租赁基金份额股权不良资产重组债权应收账款 基础设施收费收益 权 0.35% 委托贷款 基础设施收费收益权 CMBS 注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他”数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 从产品期限来看，通常地产供应链项目产品期限主要为1年以内（包含1年），融资租赁项目期限主要为3年或5年，不良重组债权项目主要为5年，小微贷款项目由于基础资产剩余期限较为分散，产品结构常设置循环购买机制，产品期限存在较大差异，多为6-12个月或1-3年以内。 5行业展望 中诚信国际行业研究 从产品信用等级来看，根据相关统计数据，2021-2023年1季