保险资产管理业创新型产品季度观察与展望：业务发展或将提速，房地产和基础设施领域有望加大投资

www.ccxi.com.cn 行业展望 中诚信国际 保险资产管理行业研究 2023年1季度保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 联络人 作者 创新产品评级部 张凤华010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 周文白010-66428877 wbzhou@ccxi.com.cn 其他联络人 创新产品评级总监 焦彬彬010-66428877 bbjiao@ccxi.com.cn 业务发展或将提速，房地产和基础设施领域有望加大投资 保险资产管理业创新型产品总体保持增长，增速或将回升。随着房地产“三支箭”政策出台，以及党中央文件、中央经济工作会议对基础设施领域的强调和部署，保险资金预计仍将在房地产及基础设施领域发挥重要作用。未来仍需关注房地产企业的流动性风险，以及部分区域及城投平台的再融资压力。 摘要 1.2022年，保险资管业创新型产品总体保持增长态势，但增速逐步放缓、结构有所调整。作为主要品种的债权投资计划，受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”以及疫情的冲击，登记/注册数量和规模同比有所下降；而随着发行政策改革，保险资产支持计划登记数量及规模远超2021年全年水平，保险私募基金和股权投资计划亦同比保持增长。 2.2023年，疫情影响减弱、经济持续恢复、市场信心回升等因素将有助于实体企业恢复或加大融资需求，伴随另类投资注册发行机制不断优化完善并取得快速发展，保险资管业创新型产品有望通过债权融资、股权融资、股债结合等形式继续发力于实体经济融资需求，业务增速较2022年可能有所回升。 3.“房地产金融16条”等“三支箭”政策齐发，以及党中央文件、中央经济工作会议强调基础设施领域补短板背景下，保险资管业可充分发挥长期资金优势和专业化运作能力。但仍需关注“类信贷”业务压降过程中房地产企业的流动性风险，以及债务负担较重且非标融资占比高的区域及城投平台的再融资压力。 1本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际行业研究 一、产品运行分析 近年来保险资管业创新型产品总体保持增长态势，但增速有所下滑、结构有所调整，债权投资计划作为主要品种，占比持续下降，其他品种尤其资产支持计划成为主要增长点 图1:保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2021年，33家保险资管公司共登记/注册各类创新型产品596只，较上年增长22.99%；登记/注册规模12,833.43亿元，较上年增长22.56%。其中，债权投资计划为主要品种，数量占比达88.59%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金占比分别为6.21%、2.35%和2.85%。2022年，中国保险资管业各类创新型产品共登记/注册594只，较2021年减少2只；登记/注册规模13,552.50亿元，较上年增长5.60%。其中，债权投资计划在规模和占比上均较上年同期有明显下降；其他三个品种，尤其是资产支持计划，成为主要增长点。 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 600 500 400 300 200 100 - 20152016201720182019202020212022 各类产品登记/注册规模合计 保险资管机构数量 各类产品数量合计（只） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20152016201720182019202020212022 债权投资计划只数资产支持计划只数 股权计划只数保险私募基金只数 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 债权投资计划在历经2021年前的快速发展后逐步收缩，2022年受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”以及疫情的冲击，债权投资计划登记/注册数量和规模明显下降，信用等级略有下迁 2行业展望 中诚信国际行业研究 根据协会公布数据统计，2021年，共登记/注册债权投资计划528只，较上年增长21.66%；登记/注册规模9,669.32亿元，较上年增长18.02%。2022年，受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”以及疫情的冲击，债权投资计划发展放缓，全年共登记/注册债权投资计划485只，较上年减少43只，降幅8.14%；登记/注册规模8,711.78亿元，较上年同期下降9.90%。 图2:债权投资计划登记/注册情况（单位：只、%） 600528100 485 500434804003633546030025922723440200147991012010063(8.14)0 0(20) 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 登记/注册情况-数量（只）同比增速-登记/注册数量（%） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 区域投向方面，2022年前债权投资计划投向的主要地域为浙江、江苏、湖北、广东、河南、山东、福建、北京、陕西、河北、四川。 行业投向方面，商业不动产、市政和交通近年来一直是债权投资计划的重点投向，2022年，三个行业登记/注册只数占比分别为33.40%、28.87%和25.15%；其中商业不动产占比较2021年全年下降25只至162只，占比下降2.02个百分点，市政和交通占比略有上升。 产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在AAA，但AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021年92.69%的项目债项级别为AAA，AA+项目占比为7.31%。2022年，AA+项目占比升至10%以上。 随着保险资产支持计划发行政策改革，近年来中保登资产支持计划登记数量及规模迅速增长，2022年全年登记数据远超2021年全年水平，基础资产类型主要集中在地产供应链保理债权、小贷和融资租赁资产，产品信用等级集中在AAAsf 从发行数量和规模来看，自2019年8月登记/注册以来至2022年末，在中保登登记的保险资产支持计划合计134只，规模合计为5,435.51亿元2。其中，随着2019年进行注册制改革，2020年注册规模和数量迅速增加，分别为712.81亿元和24只，同比增长519.78%和200.00%。2021年9月，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，注册制变更为登记制，登记数量与规模进一步增长，全年规模和项目数量分别达1,562.40亿元和37只，同比增长119.19%和54.17%。2022年，登记规模 2由于各保险资管公司首单资产支持计划需报银保监会核准，银保监会核准批复时未披露核准规模，故本文统计口径不包含该部分数据。 3行业展望 中诚信国际行业研究 图3:2019-2022年中保登资产支持计划登记情况（单位：亿元，只） 和项目数量分别为3,045.29亿元和65只，同比增长78.49%和106.15%。 4000 65 80 3045.29 3000 60 2000 37 1562.4 24 40 1000 8 712.81 20 115.01 0 2019 2020 2021 0 2022规模数量 注：各年度数据未包含首单报银保监核准批复项目数量和规模，下同 数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 图4:2019-2022年及截至2022年末中保登资产支持计划基础资产类型分布 从基础资产类型来看，2019年登记/注册项目规模中占比最高的为融资租赁类资产，2020年以来，房地产供应链保理债权资产占比迅速增加，2020-2022年，该类资产占比分别为64.53%、40.32%和34.96%。此外，小贷类资产占比水平较高，2019-2022年，分别为4.36%、4.26%、30.40%和20.69%。截至2022年末，在中保登登记的资产支持计划合计134只，规模合计为5,435.51亿元，基础资产主要为供应链保理债权资产（39.64%）、小额贷款（20.98%）、融资租赁（12.57%）、基金份额、重组债权等资产。 100.00% 4.21% 信托贷款债权基金不良资产委托贷款基础设施收CMBS 0.92%份额重组债权0.49%费权0.25% 2.00%0.92%0.39% 消费金融 4.60% 融资租赁 12.57% 供应链保理融 资 39.64% 其他 17.26% 小贷 20.98% 供应链保理融资小贷其他融资租赁消费金融基金份额信托贷款债权不良资产重组债权委托贷款 17.39% 4.21% 5.03%8.21% 80.00% 22.78% 21.62% 30.80% 4.26% 60.00% 30.40%3.05% 78.25% 20.69% 40.00% 64.53% 20.00% 40.32%34.96% 0.00%4.36% 2019 2020 20212022 供应链保理融资 小贷 融资租赁 其他 消费金融 基金份额 不良资产重组债权 基础设施收费权 信托贷款债权 CMBS 保单贷款 委托贷款 注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他”数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 从产品期限来看，通常地产供应链项目产品期限主要为1年以内（包含1年），融资租赁项目期限主要为3年或5年，不良重组债权项目主要为5年。 从产品信用等级来看，根据相关统计数据，2021-2022年，超过90%的产品信用等级为AAAsf。 4行业展望 中诚信国际行业研究 股权投资计划和保险私募基金既契合保险资金长期性、稳定性和资金量大的优势，提升投资收益，同时又能较好的服务于实体企业降杠杆需求，近年来得到蓬勃发展，2022年保险私募基金规模和增速均超股权投资计划 一直以来，我国保险行业尤其寿险行业“长钱短用”的资产负债错配问题较为严重，股权投资计划和保险私募基金既可以很好的契合保险资金长期性、稳定性和资金量大的优势，提升投资收益，缓解负债压力，同时又能较好的服务于实体企业降杠杆需求，近年来得到蓬勃发展。2021年9月，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，注册制变更为登记制，保险私募基金登记数量与规模进一步增长。2022年全年，保险资产管理业协会共登记/注册保险私募基金21只，较上年同期增加4只，登记/注册规模1,218.28亿元，较上年同期增长13.75%；登记/注册股权投资计划23只，较上年同期增加9只，登记/注册规模577.15亿元，较上年同期增长8.76%；行业主要集中于城市更新、能源电力、国企改革等领域。 二、机构运行分析 受托管理机构头部效应明显，集中度较高，平安资产、华泰资产等作为受托人发起的各类创新型产品发行缴款及存续规模位于前列，运作能力较强；招商信诺资管、光大永明资产2022年登记数量靠前 60 50 40 30 20 10 0 招华光泰平中百人生国长华民太建人阳安工交国中国英太大合新中太中中商泰大康安意年保命寿城安生保信保