保险资产管理行业研究：保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望，业务有所缩减，提质增效与风险防范并重

www.ccxi.com.cn 行业分析 中诚信国际 保险资产管理行业研究 2023年2季度保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 联络人 作者 创新产品评级部 张凤华010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 由迪010-66428877 dyou@ccxi.com.cn 其他联络人 创新产品评级总监 薛天宇010-66428877 tyxue@ccxi.com.cn 业务有所缩减，提质增效与风险防范并重 2023年上半年受经济修复缓慢、各类投融资低迷以及低成本的信贷及债券替代效应影响，保险资产管理业创新型产品登记数量和规模同比有所减少，未来，分类登记管理促进债权投资计划登记工作提质增效；并需关注“金融十六条”延期政策对房地产市场的提振效果、资产支持计划的底层资产质量，以及尾部城投信用风险的持续暴露。 摘要 1.2023年上半年，保险资管业创新型产品登记数量和规模同比均有所减少，主要由于受经济修复缓慢、各类投融资低迷以及宽信用背景下银行信贷及债券成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”的冲击，除资产支持化计划外各品种均同比不同程度缩减；全年发展趋势仍将主要依托于经济修复进程和投资信心的提振。 2.2023年5月，保险债权投资计划分类登记新规简化和放宽以往对债权投资计划的登记规范要求，详细说明了产品登记程序以及要点，对于登记工作具有更加明确的实操指导价值，有助于提升债权投资计划登记工作质效，提升产品乃至保险资管机构竞争力。简政放权的同时引入不予登记、暂停登记机制，压实保险资管机构主体责任，驱动其加强自身经营管理能力和风险管理能力。 3.后续需关注“金融十六条”延期政策落地的效果和对房企流动性的改善，以及消费驱动下资产支持计划的底层资产整体质量和回收情况，并重点防范尾部城投区域及平台的信用风险。 1本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际行业研究 一、产品运行分析 保险资管业创新型产品在历经前两年的高速增长后，2022年增速有所放缓，2023年上半年则呈大幅缩减态势，登记数量和规模均不同幅度下降，债权计划作为主要品种，占比保持在80%以上 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 600 500 400 300 200 100 - 各类产品登记/注册规模合计 保险资管机构数量 各类产品数量合计（只） 图1:保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 债权投资计划只数资产支持计划只数股权计划只数保险私募基金只数 近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2021年，33家保险资管公司共登记各类创新型产品596只，较上年增长22.99%；登记规模12,833.43亿元，较上年增长22.56%。2022年，中国保险资管业各类创新型产品共登记594只，较2021年减少2只；登记规模13,552.50亿元，较上年增长5.60%，增速有所放缓。2023年中国保险资管业各类创新型产品暂呈收缩态势，上半年登记数量为237只，较上年同期的282只减少45只；登记规模4,594.09亿元，较上年同期的6,644.07亿元同比下降30.85%。其中，债权投资计划为主要品种，数量占比达83.12%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金占比分别为11.81%、2.53%和2.53%。 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 2023年上半年，债权投资计划受经济修复缓慢、投融资市场低迷以及宽信用背景下信贷和债券市场融资成本下行 2行业展望 中诚信国际行业研究 替代效应的影响，叠加“优质资产荒”的冲击，登记数量和规模同比大幅下降，信用等级略有下迁 图2:2020-2022年及2023年上半年债权投资计划登记情况（单位：只、%） 600 100 528 500 485 80 434 60 400 363 354 40 300 259 227 234 20 197 200 147 0 99 101 102 100 63 (20 0 (40 2020Q1 2020Q2 2020Q32020Q42021Q1 2021Q2 2021Q32021Q42022Q12022Q2 2022Q3 2022Q42023Q1 2023Q2 登记/注册情况-数量（只） 同比增速-登记/注册数量（%） 同比增速-规模 2022年及2023年上半年，预期不稳下的需求不足问题进一步凸显，实体融资需求减少，投资表现低迷，经济修复缓慢，同时受宽信用背景下银行贷款成本及债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低下利差收窄、“优质资产荒”下合意资产较难获取的冲击以及风险防控要求下准入门槛收紧，债权投资计划发展进入逐步下行趋势。根据协会公布数据统计，2022年全年共登记债权投资计划485只，较上年减少43只，降幅8.14%；登记规模8,711.78亿元，较上年同期下降9.90%。2023年上半年共登记债权投资计划197只，较上年2季度减少37只；登记规模2,804.63亿元，较上年同期下降33.46%。 ) ) 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 区域投向方面，2023年2季度债权投资计划投向的主要地域为江苏、浙江、广东，占比均在在15%左右；其次是湖北、山东、陕西、河南、四川，占比分别在5%-10%的水平；其余福建、北京、重庆、河北等占比相对较低。 行业投向方面，市政、商业不动产和交通近年来一直是债权投资计划的重点投向。从登记数量看，2023年上半年，三个行业登记只数占比分别为36.04%、29.95%和20.81%；其中市政占比有所上升，而商业不动产占比较2022年上半年下降21只至59只，占比下降4.24个百分点，交通占比亦有下降。从登记规模看，三个行业登记金额占比分别为32.72%、27.82%和24.11%，其中商业不动产和市政占比较2022年上半年分别上升 5.47和7.47个百分点，交通下降9.70个百分点。 产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在AAA，但AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021年92.69%的项目债项级别为AAA，AA+项目占比为7.31%。2022年及2023年上半年，AA+项目占 3行业展望 中诚信国际行业研究 比升至10%以上。 随着保险资产支持计划发行政策改革，2020-2022年中保登资产支持计划登记数量及规模持续快速增长，基础资产类型主要集中在地产供应链保理债权、小微贷款和融资租赁资产，产品信用等级集中在AAAsf。2023年上半年中保登资产支持计划登记规模相较上年同期有所增长，其中小微贷款成为最主要品种。未来随着交易所ABS及REITs业务管理人的扩容，参与机构、基础资产将更加多元化，保险资管机构参与的资产证券化业务将有望增长，同时亦需关注基础资产整体质量和风险暴露情况 4000 80 65 3045.29 3000 60 2000 37 1562.40 1543.00 40 24 28 1000 712.81 20 8 115.01 0 0 20192020202120222023Q2 规模数量 图3:2019-2022年及2023年上半年中保登资产支持计划登记情况（单位：亿元、只） 从发行数量和规模来看，自2019年8月注册以来至2023年2季度末，在中保登注册/登记的保险资产支持计划合计162只，规模合计为6,978.51亿元2。其中，由于2019注册制改革以及2021年9月注册制变更为登记制3，保险资产支持计划随之进入快速增长阶段。2020-2022年，在中保登登记的保险资产支持计划数量分别为24、37和65只，登记规模分别为712.81亿元、1,562.40亿元和3,045.29亿元。2023年上半年，在中保登登记的保险资产支持计划数量和规模分别为28只和1,543亿元，较上年同期的28只和1,490.29亿元同比持平或有所增长。2023年3月，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》（以下简称“《业务指引》”），证监会将会同银保监会等有关方面，鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展ABS及REITs业务，保险资管公司在交易所市场开展资产证券化业务或带来一定积极影响。 注：各年度数据未包含首单报银保监核准批复项目数量和规模，下同数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 从基础资产类型来看，2019年登记项目规模中占比最高的为融资租赁类资产，2020年则以房地产供应链资产为主，2021年以来包含消费金融类资产在内小微贷款类资产4占比水平逐年增加，2021年-2023年上半年， 2由于各保险资管公司首单资产支持计划需报银保监会核准，银保监会核准批复时未披露核准规模，故本文统计口径不包含该部分数据。 3详见《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》。 4由于目前各机构对于底层资产属于消费金融还是小微贷款并无清晰的界定与统计，故本文将二者暂均归入到更广义范围的小微贷款中。 4行业展望 中诚信国际行业研究 分别为31.68%、54.16%和73.00%。自2019年8月注册以来至2023年6月末，在中保登登记的资产支持计 划合计162只，规模合计为6,978.51亿元，基础资产主要为小微贷款（47.43%）、供应链资产（36.96%）、融资租赁（10.36%）、基金份额、重组债权等资产。 100.00% 17.39% 60.00% 4.21% 22.78% 4.26% 5.03% 21.62% 3.05% 80.00% 54.16% 31.68% 73% 40.00% 78.25% 64.53% 20.00% 40.32% 37.26% 23% 0.00% 4.36% 20192020202120222023Q2 供应链股权 基础设施收费收益权 小微贷款 不良资产重组债权 CMBS 融资租赁应收账款 基金份额委托贷款 图4:2019-2022年及2023年上半年中保登资产支持计划基础资产类型分布 值得一提的是，包含消费金融在内的小微贷款类资产支持计划的快速扩容和消费市场的逐步复苏也不无关系。该类产品一定程度上反应消费信贷的活跃度，相关产品的发行可以加速平台资金流转，进一步扩大消费信贷的规模。这也符合监管层优化金融供给、助力消费市场复苏的政策导向。消费金融类资产支持计划发行主体以持牌消费金融机构为主，在该类产品迎来快速发展的同时也不可忽视基础资产整体质量、预计回收情况和底层贷款风险暴露程度，特别是对于底层资产集中度较高的项目来说，应着重关注借款人信用评级及历史偿付记录，以把控信用风险。 注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他” 数据来源：中保登官网，中诚信国际整理 基金份额股权 1.56%1.27% 融资租赁 10.36% 应收账款 0.57% CMBS委托贷款 0.45%0.38% 基础设施收费收益权 0.30% 不良资产重组债权 0.72% 小微贷款 47