配电出海接连突破，盈利能力持续提升

上半年收入利润双高增，盈利能力持续提升。2024年上半年公司实现营收69.97亿元，同比+26.11%；归母净利润11.5亿元，同比+32.23%；扣非净利润10.78亿元，同比+32.13%。2024年上半年销售毛利率34.61%，同比+3.49pct；销售净利率16.49%，同比+0.76pct。 二季度业绩创历史新高，降本增效推动毛利率继续提升。2024年二季度公司实现营收39.73亿，同比+20.37%，环比+31.34%；归母净利润7.86亿，同比+30.92%，环比+115.72%。二季度公司毛利率37.21%，同比+5.63pct，环比+6.01pct，净利率19.88%，同比+1.69pct，环比+7.83pct。 上半年电力设备净利润同比+29%，在手订单再创新高。2024年上半年公司智能配用电业务收入53.80亿元，同比+26.28%，实现净利润9.71亿元，同比+29.37%，净利率18%。截止2024年中，公司在手订单148.94亿元，同比+25.74%，其中海外订单62.20亿元，同比+40.47%，国内在手订单86.75亿元，同比+16.94%。 海外产能占比达50%，德国市场已获订单。公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比约为50%，本地化经营成果凸显。公司在德国基地的整合稳步推进，德国市场拓展取得一定进展，已陆续获得小批量订单；同时，公司巴西工厂启动自动化升级改造，提效降费。 配电出海聚焦中东、欧美高端市场，上半年实现欧美首单突破。公司在现有海外用电业务的销售体系中逐步导入配电业务，目前重点发力高端市场，战略聚焦中东、欧洲、美洲区域。上半年公司在欧洲市场获得配电首单，中标希腊4.66亿元变压器项目，8月公司在美洲市场获得配电首单，中标墨西哥0.79亿元变压器项目。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到公司海外业务开拓情况和盈利能力提升，小幅上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润23.21/28.76/35.65亿元（原预测值为22.68/27.51/34.81亿元），当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 上半年收入利润双高增，盈利能力持续提升。2024年上半年公司实现营收69.97亿元，同比+26.11%；归母净利润11.5亿元，同比+32.23%；扣非净利润10.78亿元，同比+32.13%。2024年上半年销售毛利率34.61%，同比+3.49pct；销售净利率16.49%，同比+0.76pct。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 二季度业绩创历史新高，降本增效推动毛利率继续提升。2024年二季度公司实现营收39.73亿，同比+20.37%，环比+31.34%；归母净利润7.86亿，同比+30.92%，环比+115.72%；扣非净利润7.03亿元，同比+27.73%，环比+87.32%。二季度公司毛利率37.21%，同比+5.63pct，环比+6.01pct，净利率19.88%，同比+1.69pct，环比+7.83pct。 上半年电力设备净利润同比+29%，在手订单再创新高。2024年上半年公司智能配用电业务收入53.80亿元，同比+26.28%，实现净利润9.71亿元，同比+29.37%，净利率18%。截止2024年中，公司在手订单148.94亿元，同比+25.74%，其中海外订单62.20亿元，同比+40.47%，国内在手订单86.75亿元，同比+16.94%。 图7：公司电力设备业务在手订单变化情况（单位：亿元） 图8：公司电力设备业务在手订单结构（单位：%） 医疗服务业务稳健增长，下属医院达34家。2024年上半年公司医疗服务收入16.13亿元，同比+26.53%，其中康复医疗收入8.14亿元，同比+36.54%，综合及其他医疗业务收入7.98亿元，同比+17.71%。上半年公司新增医院6家，截止2024年中，公司下属医院达到34家，其中康复医院28家，总床位数已超万张。 海外产能占比达50%，德国市场已获订单。公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比约为50%，本地化经营成果凸显。 公司在德国基地的整合稳步推进，德国市场拓展取得一定进展，已陆续获得小批量订单；同时，公司巴西工厂启动自动化升级改造，提效降费。 配电出海聚焦中东、欧美高端市场，上半年实现欧美首单突破。公司在现有海外用电业务的销售体系中逐步导入配电业务，目前重点发力高端市场，战略聚焦中东、欧洲、美洲区域。上半年公司在欧洲市场获得配电首单，中标希腊4.66亿元变压器项目，8月公司在美洲市场获得配电首单，中标墨西哥0.79亿元变压器项目。 投资建议：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到公司海外业务开拓情况和盈利能力提升，小幅上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润23.21/28.76/35.65亿元（原预测值为22.68/27.51/34.81亿元），当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“优大于市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）