出海加速推动23Q3业绩高增，盈利能力持续提升

│ 金盘科技(688676) 出海加速推动23Q3业绩高增，盈利能力持续提升 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收47.73亿元，同比+49.74%；实现归母净利润3.33亿元，同比+98.30%。其中23Q3实现营收18.80亿元，同比+54.96%，环比+17.74%；实现归母净利润1.42亿元，同比+96.14%，环比+36.83%。 海内外需求共振推动业绩增长，数字化改造推进降本增效 公司持续拓宽产品应用领域，大力开拓新客户新市场，尤其在海外市场取得大幅增长，营业收入显著提升。公司持续精进数字化制造能力，规模效应显现，加强研发和技术创新进一步降本增效，盈利能力进一步提升。23Q3公司实现销售毛利率22.78%，同比提升2.43pct，环比提升1.79pct；实现销售净利率7.51%，同比提升1.53pct，环比提升1.01pct。随着数字化工厂生产效率进一步提升，海外市场持续开拓，公司业绩有望继续高速增长。 在手订单充足，长期发展空间广阔 公司上半年集团整体销售订单规模达45.89亿，同比增长53.17%；其中外销订单10.48亿元，同比增长157.49%。除上述订单外，公司另在手两个海外长单，包括与海外客户A签订2023-2028年总计人民币约10.8亿元-14.4亿元的长单，以及与海外客户B签订了关于风能变压器产品6年的《供货协议》。欧美新能源配套、制造业增长、电网升级换代等需求快速增长，公司凭借长期耕耘的海外渠道和品牌优势、深厚的技术储备、短于海外厂商的交付周期、以及相较于国内厂商的先发优势，后续订单有望持续高增。 储能技术领先，积极开拓海外市场 公司的储能产品具备构网型功能，已完成35KV高压级联储能系统电网构网型技术开发、通过硬件在环RTlab全面测试，获得中国电科院第三方型式试验报告。随着大容量集群化共享独立储能的占比提升，公司储能装备对提高电网安全性、可靠性、柔性调控等方面的作用有望进一步受到客户认可；公司开始储能产品的海外拓展，渠道优势未来有望充分赋能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为69.28/101.32/144.33亿元，同比增速分别为45.99%/46.25%/42.45%，归母净利润分别为5.23/8.19/12.68亿元，同比增速分别为84.75%/56.54%/54.76%，EPS分别为1.23/1.92/2.97元/股，3年CAGR为64.80%；对应PE分别为27/17/11倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年22倍PE，目标价42.24元，维持“买入”评级。风险提示：海外拓展不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。 证券研究报告 2023年10月19日 行业：电力设备/电网设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：31.91元 目标价格：42.24元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)427.02/192.00流通A股市值(百万元)6,126.63每股净资产(元)6.93 资产负债率(%)63.07 一年内最高/最低(元)45.30/26.75 金盘科技 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002邮箱：liangfs@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3303 4746 6928 10132 14433 增长率（%） 36.32% 43.69% 45.99% 46.25% 42.45% EBITDA（百万元） 371 354 671 998 1492 归母净利润（百万元） 235 283 523 819 1268 增长率（%） 1.31% 20.74% 84.75% 56.54% 54.76% EPS（元/股） 0.55 0.66 1.23 1.92 2.97 市盈率（P/E） 60.4 50.0 27.1 17.3 11.2 市净率（P/B） 5.8 5.2 4.7 4.0 3.3 EV/EBITDA 36.6 44.8 21.5 14.6 9.7 相关报告 1、《金盘科技（688676）：23H1业绩大幅增长，出海逻辑进一步强化》2023.08.29 2、《金盘科技（688676）：干变龙头赋能新业务， 储能数字化引领新成长》2023.07.24 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 830 584 693 1013 1443 营业收入 3303 4746 6928 10132 14433 应收账款+票据 1480 2168 2348 2923 3705 营业成本 2526 3783 5456 8002 11411 预付账款 105 172 193 282 402 营业税金及附加 19 16 35 52 74 存货 1424 1733 2840 4187 5940 营业费用 115 159 208 284 361 其他 412 991 1096 1288 1546 管理费用 342 478 614 878 1207 流动资产合计 4252 5648 7169 9693 13036 财务费用 35 -5 46 39 33 长期股权投资 13 63 63 63 63 资产减值损失 -10 -13 -12 -12 -12 固定资产 556 746 990 1459 1997 公允价值变动收益 11 -18 0 0 0 在建工程 264 562 668 625 581 投资净收益 -4 -2 -2 -2 -2 无形资产 165 169 141 113 84 其他 -13 -24 -15 -15 -15 其他非流动资产 132 280 280 279 279 营业利润 247 258 539 848 1317 非流动资产合计 1130 1819 2142 2538 3004 营业外净收益 10 7 8 8 8 资产总计 5382 7467 9311 12232 16040 利润总额 258 265 547 856 1325 短期借款 84 209 62 283 339 所得税 22 -18 23 36 55 应付账款+票据 1422 2141 3228 4735 6752 净利润 235 283 524 821 1270 其他 991 1027 1715 2508 3568 少数股东损益 1 0 1 1 2 流动负债合计 2496 3378 5006 7526 10660 归属于母公司净利润 235 283 523 819 1268 长期带息负债 341 1079 963 846 719 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 82 137 137 137 137 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 423 1215 1100 982 855 成长能力 负债合计 2919 4593 6106 8508 11515 营业收入 36.32% 43.69% 45.99% 46.25% 42.45% 少数股东权益 0 0 1 2 4 EBIT 2.92% -11.36% 128.27% 50.94% 51.78% 股本 426 427 427 427 427 EBITDA 8.44% -4.51% 89.45% 48.89% 49.45% 资本公积 1047 1094 1094 1094 1094 归属于母公司净利润 1.31% 20.74% 84.75% 56.54% 54.76% 留存收益 990 1354 1684 2201 3000 获利能力 股东权益合计 2462 2874 3205 3723 4525 毛利率 23.51% 20.29% 21.25% 21.02% 20.94% 负债和股东权益总计 5382 7467 9311 12232 16040 净利率 7.13% 5.97% 7.57% 8.10% 8.80% ROE 9.53% 9.86% 16.33% 22.02% 28.04% 现金流量表 ROIC 13.45% 13.57% 17.01% 24.47% 31.60% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 235 283 524 821 1270 资产负债率 54.25% 61.51% 65.58% 69.56% 71.79% 折旧摊销 78 94 78 104 134 流动比率 1.7 1.7 1.4 1.3 1.2 财务费用 35 -5 46 39 33 速动比率 1.0 1.0 0.8 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -374 -308 -1107 -1347 -1753 营运能力 营运资金变动 -118 -572 363 95 166 应收账款周转率 2.7 2.6 3.7 4.5 5.2 其它 393 403 1110 1350 1756 存货周转率 1.8 2.2 1.9 1.9 1.9 经营活动现金流 250 -105 1014 1061 1606 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 -220 -483 -400 -500 -600 每股指标（元） 长期投资 -224 -569 0 0 0 每股收益 0.5 0.7 1.2 1.9 3.0 其他 -14 -42 -3 -3 -3 每股经营现金流 0.6 -0.2 2.4 2.5 3.8 投资活动现金流 -459 -1094 -403 -503 -603 每股净资产 5.8 6.3 7.1 8.3 10.2 债权融资 192 864 -263 103 -71 估值比率 股权融资 43 1 0 0 0 市盈率 60.4 50.0 27.1 17.3 11.2 其他 259 65 -239 -341 -501 市净率 5.8 5.2 4.7 4.0 3.3 筹资活动现金流 494 930 -502 -237 -572 EV/EBITDA 36.6 44.8 21.5 14.6 9.7 现金净增加额 277 -250 109 320 430 EV/EBIT 46.3 61.1 24.4 16.3 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场