“两翼”业务和海外拓展带来新成长

2024年8月23日 公司报告 北新建材 强烈推荐/维持 北新建材（000786.SZ）：“两翼”业务和海外拓展带来新成长 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归属于母公司股东的净利润为22.14亿元，同比增长16.79%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为21.59亿元，同比增长18.02%。实现每股收益为1.31元。 点评： 石膏板业务总体稳健，两翼业务较快发展。公司2024年上半年营业收入保持较好的增长，主要得益防水材料业务和涂料业务的较快发展，上半年在防水材料行业景气度持续低迷的环境下，公司防水卷材业务逆势向上，营业收入增速 达到32.37%；涂料业务通过收购嘉宝莉并表，营业收入增速高达265.79%，外延式并购助力公司涂料业务快速发展。同时，“一体“业务石膏板和龙骨依然保持稳定，同比增速在4.05%和4.06%。公司“一体两翼”的业务发展方向得到落地和完善，为公司发展带来新的、更大的空间。 盈利水平保持稳定，资产周转率提升。公司2024年上半年综合毛利率为 30.94%，同比提高0.74个百分点。这主要得益于公司石膏板、龙骨和涂料业务毛利率的提升，分别提高1.18、1.48和2.09个百分点。我们估计石膏板毛利率提升主要是公司产品结构的优化和原材料价格下降，涂料毛利率提升是嘉宝莉2C模式下毛利率水平较高。公司上半年总资产周转率为0.41，同比提高 0.02个百分点，扣非后加权ROE为8.81%，同比提高0.3个百分点。公司收购嘉宝莉后整体盈利水平和运营状况保持稳中改善。 “一体两翼”和海外发展带来公司新的成长。公司作为石膏板国内绝对的龙头，在规模、成本和技术上具备领先优势，全国布局的产线覆盖广，石膏板+业务 和产品结构优化不断提升，经销模式保证经营性现金流充裕，成为公司的现金牛。而防水材料业务则在行业优胜劣汰加剧的情况下逆势快速增长，以嘉宝莉为主的涂料业务有央企公司的资源协同和背书，抗风险能力提升，低迷的行业环境、分散的行业格局也有利于公司更快地发展。同时，公司为央企建材龙头也积极布局海外市场，在非洲、中亚、中东和东南亚等市场拓展也为公司发展打开新的发展空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.00、 48.96和55.11亿元，对应EPS分别为2.60、2.90和3.26元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为9.33、8.39和7.45倍。公司石膏板+业务稳健发展，两翼业务快速成长和海外业务带来公司发展新空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。 财务指标预测 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）36.03-22.18 总市值（亿元）410.55 流通市值（亿元）396.69 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.25 52周股价走势图 北新建材 沪深300 30.5% 17.9% 5.2% -7.4% -20.1% -32.7% 8/2311/222/215/228/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）19,934.3122,425.9027,317.4530,606.6934,663.89 增长率（%）(5.46)12.5021.8112.0413.26 归母净利润（百万元）3,136.403,524.004,399.454,896.225,510.72 P2东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：“两翼”业务和海外拓展带来新成长 增长率（%）(10.65) 12.36 24.84 11.29 12.55 净资产收益率（%）14.97 15.08 16.79 16.58 16.66 每股收益（元）1.86 2.09 2.60 2.90 3.26 PE13.09 11.65 9.33 8.39 7.45 PB1.96 1.76 1.57 1.39 1.24 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：“两翼”业务和海外拓展带来新成长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 9174 10973 12285 18481 20038 营业收入 19934 22426 27317 30607 34664 货币资金 556 547 4917 5509 6240 营业成本 14106 15725 18904 21168 24018 应收账款 2490 2598 3264 3657 4142 营业税金及附加 221 239 297 330 375 其他应收款 530 267 401 450 509 营业费用 760 950 1229 1362 1525 预付款项 303 329 382 428 484 管理费用 1025 815 956 1056 1187 存货 2727 2593 3411 3820 4334 财务费用 106 85 143 237 258 其他流动资产 4179 5848 5878 5919 5971 研发费用 861 952 1161 1301 1473 非流动资产合计 17631 18376 20187 22826 26248 资产减值损失 -55 -11 -32 -36 -40 长期股权投资 265 208 258 323 392 公允价值变动收益 -5 -4 0 0 0 固定资产 12639 13643 14070 15659 18282 投资净收益 34 73 50 55 54 无形资产 2502 2510 2163 1824 1493 加：其他收益 112 190 119 119 119 其他非流动资产 283 570 570 570 570 营业利润 3311 3880 4731 5255 5918 资产总计 28605 30661 38667 42864 48217 营业外收入 30 6 41 41 41 流动负债合计 5270 5612 10860 11797 13644 营业外支出 58 117 79 79 79 短期借款 168 378 5025 5282 6247 利润总额 3283 3768 4693 5217 5880 应付账款 1684 1824 2225 2474 2817 所得税 140 214 266 296 334 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 3144 3555 4427 4921 5546 一年内到期的非流动负债 109 116 1889 2099 2363 少数股东损益 7 31 27 25 36 非流动负债合计 1891 1316 1215 1118 1039 归属母公司净利润 3136 3524 4399 4896 5511 长期借款 645 1027 926 829 750 主要财务比率 应付债券 1000 0 -1000 -895 -810 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 7161 6929 12076 12915 14684 成长能力 少数股东权益 488 367 394 418 454 营业收入增长 -5.46% 12.50% 21.81% 12.04% 13.26% 实收资本（或股本） 1690 1690 1690 1702 1702 营业利润增长 -12.14% 17.18% 21.93% 11.07% 12.62% 资本公积 2800 2788 2788 2955 2955 归属于母公司净利润增 -10.65% 12.36% 24.84% 11.29% 12.55% 未分配利润 16466 18888 21721 24873 28421获利能力 归属母公司股东权益合计 21444 23732 26592 29949 33533 毛利率(%) 29.24 29.88 30.80 30.84 30.71 负债和所有者权益 28605 30661 38667 42864 48217 净利率(%) 15.77 15.85 16.21 16.08 16.00 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.96 11.49 11.38 11.42 11.43 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.97 15.08 16.79 16.58 16.66 经营活动现金流 3638 4708 4667 6381 7223 偿债能力 净利润 3144 3555 4303 4792 5419 资产负债率(%) 25.03 22.60 31.23 30.13 30.45 折旧摊销 796 855 1364 1556 1782 流动比率 2.08 2.19 1.70 1.70 1.61 财务费用 106 85 143 237 258 速动比率 1.46 1.61 1.32 1.31 1.22 应收帐款减少 -9 -107 -666 -393 -485 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.70 0.73 0.71 0.71 0.72 投资活动现金流-2257 -2531 -3132 -4148 -5158 应收账款周转率 8.00 8.63 8.37 8.37 8.37 公允价值变动收益-5 -4 0 0 0 应付账款周转率 8.38 8.62 8.50 8.56 8.53 长期投资减少 -154 187 -1513 10 5 每股指标（元） 投资收益 34 2 50 55 54 每股收益(最新摊 1.86 2.09 2.60 2.90 3.26 筹资活动现金流 -1422 -2224 2836 -1641 -1335 每股净现金流(最新摊 -0.02 -0.03 2.59 0.35 0.43 应付债券增加 0 -1000 0 0 0 每股净资产(最新摊 12.69 14.05 15.74 17.59 19.70 长期借款增加 317 -618 -101 -97 -79 估值比率 普通股增加 0 0 0 13 0 P/E 13.09 11.65 9.33 8.39 7.45 资本公积增加 -38 -12 0 167 0 P/B 1.96 1.76 1.57 1.39 1.24 现金净增加额 -39 -49 4371 592 730 EV/EBITDA 10.02 7.55 6.73 5.98 5.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：“两翼”业务和海外拓展带来新成长 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复 2024-08-20 行业普通报告 着眼供给端变化，内需之重下政策推进行业估值修复 2024-08-13 行业普通报告 非金属材料：内需之重下政策推进行业估值修复—非金属材料周报 2024-08-07 行业深度报告 内需之重下静待新平衡—建筑建材行业2