沿用大客户开发战略，二季度营收创新高

证券研究报告 公司点评 电子｜消费电子 国光电器(002045.SZ) 沿用大客户开发战略，二季度营收创新高 2024年08月21日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 59.94 59.33 77.45 90.39 103.00 归母净利润(亿元) 1.79 3.61 3.52 4.37 5.42 每股收益（元） 0.31 0.63 0.62 0.77 0.95 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 3.80 6.95 7.56 8.34 9.29 当前价格（元） 11.25 P/E 37.42 18.52 19.00 15.28 12.34 52周价格区间（元） 10.08-16.72 P/B 3.10 1.69 1.55 1.41 1.27 评级变动首次 总市值（百万） 6391.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 6383.90 投资要点： 总股本（万股） 56810.30 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收30.37 流通股（万股） 56745.30 亿元，同比增长21.59%；归母净利润1.05亿元，同比增长62.79%。 涨跌幅比较 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 袁鑫研究助理 yuanxin@hnchasing.com 相关报告 毛利率实现12.87%，同比增加0.18pct；净利率3.46%，同比增加0.88pct。第二季度，公司实现营收17.68亿元，同比增长25.29%，环比增长39.38%；归母净利润0.76亿元，同比增长32.18%，环比增长159.41%。毛利率实现13.99%，同比增加0.55pct，环比增加2.68pct；净利率4.29%，同比增加0.23pct，环比增加1.98pct。  % 1M 3M 12M 国光电器 -9.49 -9.13 -17.88 消费电子 -8.68 -3.31 -0.74 沿用大客户开发战略，把握行业发展机遇。上半年，公司沿用大客户开发战略，把握5G、物联网、人工智能等技术发展带来的电声行业发 展机遇，营业收入同比增长21.59%。分产品看，公司音箱及扬声器收入24.47亿元，同比增长13.20%；电池收入2.20亿元，同比增长22.39%；电子零配件收入3.28亿元，同比增长175.09%，贡献了营收增长额的38.78%。二季度公司营收17.68亿元，创下二季度历史新高。 费用上行，非主营业务收入贡献利润增量。上半年，公司为持续增强竞争力，销售、管理、研发费用率同比分别增加0.14、0.50、0.81pct，达到1.27%、4.09%、5.96%。公司非主营业务收入增加，投资收益、公允价值变动、净敞口套期收益、信用减值损失及其他收益累计同比 增加0.93亿元，贡献了主要的利润增量。 下半年传统旺季，公司积极备库。上半年，公司存货达到11.01亿元，同比+68%，较期初+87%。分类看，原材料3.80亿元，较期初+108%； 在产品1.73亿元，较期初+120%；库存商品5.03亿元，较期初+72%。公司库存增长较大，预计公司积极备库以应对下半年的传统旺季。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为77.45/90.39/103.00亿元，归母净利润分别为3.52/4.37/5.42亿元，对应PE分别为19.00/15.28/12.34。考虑公司积极布局汽车音响、AI智能音响及XR声学配件等新兴领域，扩表后有望迎来增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下半年传统旺季需求不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险，AI发展不及预期的风险 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,993.72 5,933.17 7,745.16 9,038.68 10,300.0 营业收入 5,993.72 5,933.17 7,745.16 9,038.68 10,300.08 减:营业成本 5,256.66 5,039.67 6,547.21 7,633.31 8,704.53 增长率(%) 24.47 -1.01 30.54 16.70 13.96 营业税金及附加 30.83 27.91 31.76 37.06 42.23 归属母公司股东净利润 178.52 360.71 351.58 437.24 541.59 营业费用 50.47 67.32 92.94 102.14 116.39 增长率(%) 344.77 102.06 -2.53 24.37 23.87 管理费用 206.66 215.80 294.32 343.47 391.40 每股收益(EPS) 0.31 0.63 0.62 0.77 0.95 研发费用 273.53 318.98 449.22 497.13 521.22 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -40.21 -8.32 -48.21 -41.10 -52.95 每股经营现金流 0.08 1.43 -0.05 0.91 1.14 减值损失 -53.93 -24.02 -43.07 -50.27 -57.28 销售毛利率 0.12 0.15 0.15 0.16 0.15 加:投资收益 14.82 113.62 -2.58 -2.58 -2.58 销售净利率 0.03 0.06 0.05 0.05 0.05 公允价值变动损益 -9.62 8.95 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.08 0.09 0.08 0.09 0.10 其他经营损益 -32.43 -48.78 -4.60 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.05 0.11 0.10 0.10 0.11 营业利润 157.17 345.70 347.16 434.30 538.86 市盈率(P/E) 37.42 18.52 19.00 15.28 12.34 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.10 1.69 1.55 1.41 1.27 利润总额 162.65 350.16 352.28 438.12 542.68 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 -16.53 -10.80 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 179.18 360.96 352.28 438.12 542.68 收益率 减:少数股东损益 0.66 0.25 0.71 0.88 1.09 毛利率 12.30% 15.06% 15.47% 15.55% 15.49% 归属母公司股东净利润 178.52 360.71 351.58 437.24 541.59 三费/销售收入 4.96% 4.91% 5.62% 5.38% 5.44% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 2.04% 5.76% 3.93% 4.39% 4.75% 货币资金 849.94 2,562.24 2,575.18 1,686.00 1,651.64 EBITDA/销售收入 4.35% 8.32% 6.41% 7.24% 7.70% 交易性金融资产 16.52 0.40 0.40 0.40 0.40 销售净利率 2.99% 6.08% 4.55% 4.85% 5.27% 应收和预付款项 1,738.74 1,447.48 2,133.23 2,489.50 2,836.92 资产获利率 其他应收款（合计） 147.72 108.72 172.11 200.85 228.88 ROE 8.28% 9.14% 8.18% 9.23% 10.26% 存货 761.17 589.22 1,006.06 1,172.96 1,337.57 ROA 3.43% 5.16% 4.20% 5.34% 6.29% 其他流动资产 58.70 87.12 77.69 90.66 103.31 ROIC 5.07% 10.93% 9.99% 9.97% 11.05% 长期股权投资 386.18 629.71 629.71 629.71 629.71 资本结构 金融资产投资 88.95 342.93 342.93 342.93 342.93 资产负债率 58.50% 43.53% 48.63% 42.15% 38.65% 投资性房地产 87.30 79.42 68.87 58.60 48.73 投资资本/总资产 58.63% 42.16% 46.46% 53.06% 52.85% 固定资产和在建工程 785.68 861.56 1,105.46 1,285.31 1,216.62 带息债务/总负债 40.69% 43.09% 42.55% 21.21% 6.98% 无形资产和开发支出 136.51 128.46 107.96 87.33 67.56 流动比率 1.41 1.72 1.57 1.77 2.01 其他非流动资产 148.16 156.16 152.70 149.25 149.75 速动比率 1.06 1.46 1.26 1.34 1.50 资产总计 5,205.57 6,993.41 8,372.30 8,193.51 8,614.03 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 763.16 1,079.55 1,500.00 500.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 8.75 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,426.99 1,278.72 1,871.88 2,182.40 2,488.67 总资产周转率 1.15 0.85 0.93 1.10 1.20 长期借款 476.01 232.44 232.44 232.44 232.44 固定资产周转率 7.98 7.57 9.22 8.75 9.58 其他负债 370.41 453.85 466.85 538.42 607.98 应收账款周转率 3.59 4.29 3.78 3.78 3.78 负债合计 3,045.31 3,044.56 4,071.17 3,453.26 3,329.09 存货周转率 6.91 8.55 6.51 6.51 6.51 股本 468.38 568.10 568.10 568.10 568.10 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 829.61 2,217.80 2,217.80 2,218.80 2,220.80 EBIT 122.44 341.84 304.07 397.02 489.74 留存收益 859.27 1,160.15 1,511.73 1,948.97 2,490.56 EBITDA 260.70 493.69 496.17 654.51 793.57 归属母公司股东权益 2,157.26 3,946.06 4,297.63 4,735.87 5,279.46 NOPLAT 137.20 333.51 294.68 387.60 480.39 少数股东权益 2.99 2.80 3.51 4.39 5.48 归母净利润 178.52 360.71 351.58 437.24 541.59 股东权益合计 2,160.26 3,9