2024年半年报点评：涂料收购贡献明显，央企龙头稳健经营

公司2024年半年报显示，整体业绩稳健增长。2024H1实现营收135.97亿元，同比+19.25%；归母净利22.14亿元，同比+16.79%。具体来看，24Q2营收76.53亿元，同比+14.61%；归母净利13.92亿元，同比+6.71%。

核心业务表现：

1. 石膏板业务：保持行业领先，2024H1收入73.03亿元，同比+4.05%。渠道方面开拓工装到家装、城市到县乡新路径；产品方面实施高端产品战略，开发旧改全屋系统解决方案。受益于产品结构优化和废纸价格下降，2024H1石膏板毛利率同比提升1.18pct至39.62%，龙骨毛利率同比+1.48pct至21.22%。
2. 防水业务：逆势增长，2024H1收入17.09亿元，同比+32.37%。强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装市场；防水卷材业务收入同比+32.37%，毛利率为19.31%；防水工程业务收入同比-15.63%至2.09亿元。
3. 涂料业务：完成嘉宝莉重组并表，2024H1收入17.83亿元，同比+265.79%。涂料业务市场影响力扩大，建筑涂料稳居全国前列，工业涂料稳健发展。

财务与运营：

• 毛利率同比+0.74pct至30.94%，净利率同比-0.12pct至16.57%。
• 期间费用率同比+0.65pct至12.80%，其中销售费用率受收购嘉宝莉影响同比+0.69pct至4.48%。
• 经营性现金流净额同比+59.90%至20.41亿元，净现比为0.92，同比+0.25。

国际化与风险：

• 国际化业务稳步推进，2024H1海外收入1.92亿元，同比+100.65%，石膏板业务在坦桑尼亚市场占有率第一，泰国石膏板项目开工建设。
• 风险提示包括地产政策变动和原材料价格波动。

投资建议： 维持“推荐”评级，看好公司“一体两翼”战略推进、石膏板转型、防水资产贡献及出海业务。预测2024-2026年归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，对应PE为9、7、6倍。