2024年半年报点评：涂料收购贡献明显，央企龙头稳健经营

公司发布2024年半年报：2024H1实现营收135.97亿元，同比+19.25%，归母净利22.14亿元，同比+16.79%，扣非归母净利21.59亿元，同比+18.02%。 其中，24Q2营收76.53亿元，同比+14.61%，归母净利13.92亿元，同比+6.71%，扣非净利13.68亿元，同比+7.96%。2024年上半年公司毛利率为30.94%，同比+0.74pct，净利率为16.57%，同比-0.12pct；24Q2毛利率为32.73%，同比+0.2pct、环比+4.08pct。 渠道+产品双升级，石膏板业务保持行业领先。石膏板业务2024H1实现收入73.03亿元，同比+4.05%；龙骨业务实现收入12.73亿元，同比+4.06%。渠道方面，公司紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径；产品方面，继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”高端产品战略，同时开发适合旧改工程的全屋系统解决方案，提供装配式内装一站式服务，推出家装全产品体系辅材。得益于产品结构优化和原材料废纸价格的下降（2024H1废纸均价同比-14.41%），2024H1石膏板毛利率同比提升1.18pct至39.62%；龙骨毛利率同比+1.48pct至21.22%。 防水翼逆势增长，涂料翼协同整合做大做强。防水业务方面，公司强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装等民建市场，防水卷材业务2024H1实现收入17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比-1.51pct；同时持续加强应收款管理，防范化解重点领域风险，防水工程业务2024H1收入同比-15.63%至2.09亿元。涂料业务方面，公司于今年2月完成嘉宝莉的重组并表，并稳步推进重组后的整合协同，涂料业务的市场影响力进一步扩大，2024H1实现收入17.83亿元，同比高增265.79%，毛利率同比+2.09pct至31.28%。公司积极打造涂料业务品牌矩阵，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列；工业涂料业务稳健发展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。 费用随规模增长，在手现金流充沛。2024H1公司期间费用率为12.80%，同比+0.65pct，其中销售费用率受收购嘉宝莉后规模增长影响同比+0.69pct至4.48%，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27/+0.31/-0.08pct。 2024H1末公司经营性现金流净额为20.41亿元，同比+59.90%；净现比为0.92，同比+0.25；收现比为0.85，同比-0.02。 国际化业务稳步推进，量利高增。2024H1实现海外收入1.92亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。 投资建议：我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产加快融入体系；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水资产逐步发挥正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为9、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）