收入利润增长阶段承压，新能源电站规模快速增长

核心观点与关键数据

• 收入利润增长阶段承压：2024年上半年公司收入2,854亿元，同比增长1.3%；归母净利润63亿元，同比下降6.5%。单季度来看，2024年Q2收入1,451亿元，同比下降2.2%；归母净利润33亿元，同比下降12.4%。
• 新能源电站规模快速增长：2024年上半年公司控股装机规模达28.1GW，同比增长33%，其中光伏和风电装机分别增长5.3GW和1.1GW。绿色砂石销售规模可观，销量4813万吨，收入20.8亿元。
• 毛利率提升，费用率及减值拖累净利率：2024年上半年毛利率为12.3%，同比增长0.3个百分点；单Q2毛利率为12.7%，同比增长0.9个百分点。费用率方面，管理费用和研发费用率均同比上升0.1个百分点至2.9%。减值损失增加及投资收益减少，导致归母净利率为2.2%，同比下降0.2个百分点。

研究结论

• 转型效果逐步显现：公司工程承包业务稳步增长，电力投资运营业务中新能源收入增长7.8%。水利投资及新能源工程需求景气度较高，公司工程业务增长前景较好。
• 电力运营业务规模快速增长：关注砂石业务对公司的积极贡献。公司预计2024-2026年营业收入分别为6,806/7,585/8,540亿元，同比增长12%/11%/13%；归母净利润分别为143/161/185亿元，同比增长10%/13%/15%。
• 维持“买入”评级：尽管短期收入利润增长承压，但公司新能源电站规模快速增长，且转型效果逐步显现，维持“买入”评级。

风险提示

• 电力及基建投资低于预期
• 减值风险
• 新能源业务拓展不及预期