收入利润增长阶段承压，新能源电站规模快速增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国电建（601669） 收入利润增长阶段承压，新能源电站规模快速增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司收入2,854亿元，yoy+1.3%，归母净利润63亿元，yoy-6.5%，扣非归母净利润62亿元，yoy-5.6%；单2024Q2收入1,451亿元，yoy-2.2%，归母净利润33亿元，yoy-12.4%，扣非归母净利润32亿元，yoy-11.2%。收入利润增长阶段承压，新能源电站规模快速增长。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 中国电建(601669) 收入利润增长阶段承压，新能源电站规模快速增长 中国电建 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 建筑装饰/基础建设 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.09元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 17,226.2/13,071.5 流通A股市值(百万元) 66,534.07 每股净资产(元) 7.72 资产负债率(%) 78.22 一年内最高/最低(元) 5.78/4.45 股价相对走势 相关报告 1、《中国电建（601669）：24Q1毛利率小幅承压，行业回款环境阶段或偏弱》2024.05.07 2、《中国电建（601669）：资产处置有成效，新能源规模快速扩张》2024.04.28 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，24H1公司收入2,854亿元，yoy+1.3%，归母净利润63亿元，yoy-6.5%，扣非归母净利润62亿元，yoy-5.6%；单24Q2收入1,451亿元yoy-2.2%，归母净利润33亿元，yoy-12.4%，扣非归母净利润32亿元，yoy-11.2% 收入增幅边际放缓，新能源电站投产保持强度 24H1工程承包/电力投资运营/其他收入为2,595/122/123亿，yoy+1.8%/-0.7%/- 5.6%。工程承包稳步增长。电力投资运营中，新能源收入54亿，yoy+7.8%,整体收入小幅下滑主要受境外业务发电量下滑影响。其他业务收入同比下滑主要系23H2公司处置部分特许经营权资产。24H1末公司控股装机28.1GW，yoy+33%/+6.9GW，其中光伏/风电装机分别+5.3/1.1GW至8.1/9.0GW。24H1绿色砂石销售规模可观，销量4813万吨，收入20.8亿，对应单价43元/吨，yoy-16.0%24H1境内外收入分别为2,427/412亿元，分别yoy+2.0%/-2.1%。 毛利率提升，费用率及减值拖累净利率 24H1毛利率12.3%，yoy+0.3pct；单Q2毛利率12.7%，yoy+0.9pct。24H1工程承包/电力投资运营/其他业务毛利率为9.8%/47.4%/28.0%，yoy+0.5/+2.2/-3.3pct电力投资运营盈利改善，主要系新投产项目试运行规模增加及火电项目燃煤价格下降，其中新能源毛利率yoy+0.6pct至56.3%。其他业务毛利率下降主要系特许经营权业务和砂石销售效益下滑所致。24H1费用率yoy+0.2pct至7.7%，主要系管理/研发费用率均yoy+0.1pct至2.9%。减值损失影响增加、投资收益影响减少 （占收入比例分别yoy+0.1/-0.1pct至1.1%/0.3%），24H1归母净利率2.2%，yoy-0.2pct；单24Q2归母净利率2.3%，yoy-0.3pct。 转型效果逐步显现，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6,806/7,585/8,540亿元，yoy+12%/11%/13%；归母净利润分别为143/161/185亿元，yoy+10%/13%/15%。EPS分别为0.83/0.94/1.08元/股。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持“买入”评级。 风险提示：电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 571649 608439 680562 758482 853983 增长率（%） 27.51% 6.44% 11.85% 11.45% 12.59% EBITDA（百万元） 43066 49990 133266 144130 154768 归母净利润（百万元） 11435 12988 14336 16137 18525 增长率（%） 32.48% 13.58% 10.38% 12.56% 14.80% EPS（元/股） 0.66 0.75 0.83 0.94 1.08 市盈率（P/E） 7.8 6.8 6.2 5.5 4.8 市净率（P/B） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 10.9 9.7 3.5 2.9 2.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 电力及基建投资弱于预期：公司现阶段压舱石业务仍为工程承包与勘察设计，若电力行业投资及基建领域投资强度弱于预期，或增加公司新签订单获取难度及影响在执行合同推进节奏，进而影响公司业绩。 减值风险：公司在手特许经营权及电力运营资产若发生大额减值，对公司业绩或有较大影响。此外，若工程回款节奏低于预期致账期拉长，信用减值损失规模或明显增加。 新能源业务拓展不及预期：公司拓展新能源业务，助力转型升级，若新能源业务拓展不及预期，公司发展节奏或低于预期，进而影响业绩及市场预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 100954 97496 68056 75848 85398 营业收入 571649 608439 680562 758482 853983 应收账款+票据 215436 252149 251884 280723 316069 营业成本 501860 527934 589433 655777 737404 预付账款 32054 34673 37137 41389 46600 营业税金及附加 2105 2137 2553 2846 3204 存货 16955 16946 76372 84968 95545 营业费用 1341 1408 1751 1952 2197 其他 50342 56456 72888 81109 91184 管理费用 37476 41568 43228 52729 62784 流动资产合计 415740 457720 506338 564038 634797 财务费用 7231 10391 15402 12285 8721 长期股权投资 28874 42988 49855 56722 63589 资产减值损失 -814 -570 -366 -1318 -3191 固定资产 129747 133625 159547 174612 178820 公允价值变动收益 -47 4 0 0 0 在建工程 24408 55802 46502 37201 27901 投资净收益 871 826 783 783 783 无形资产 267835 267688 219199 170710 122221 其他 -2591 -4461 -3898 -4521 -5284 其他非流动资产 173474 195951 185917 184789 184458 营业利润 19055 20800 24713 27838 31980 非流动资产合计 624338 696055 661020 624035 576989 营业外净收益 192 116 155 155 155 资产总计 1040078 1153775 1167358 1188072 1211786 利润总额 19247 20916 24868 27993 32135 短期借款 23749 32620 56485 80501 90837 所得税 3563 3731 4642 5225 5998 应付账款+票据 220618 253969 255233 283961 319307 净利润 15684 17185 20227 22768 26137 其他 228156 257571 312701 347664 390431 少数股东损益 4249 4197 5891 6631 7612 流动负债合计 472523 544159 624420 712126 800575 归属于母公司净利润 11435 12988 14336 16137 18525 长期带息负债 301032 326184 240980 153132 64456 长期应付款 7652 5355 5355 5355 5355 财务比率 其他 18528 18426 18426 18426 18426 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 327211 349965 264761 176913 88237 成长能力 负债合计 799734 894125 889180 889039 888812 营业收入 27.51% 6.44% 11.85% 11.45% 12.59% 少数股东权益 88479 99070 104960 111591 119203 EBIT 7.71% 18.24% 28.63% 0.02% 1.44% 股本 17226 17226 17226 17226 17226 EBITDA 11.95% 16.08% 166.59% 8.15% 7.38% 资本公积 35787 38700 38700 38700 38700 归属于母公司净利润 32.48% 13.58% 10.38% 12.56% 14.80% 留存收益 98852 104654 117291 131515 147845 获利能力 股东权益合计 240344 259650 278178 299033 322974 毛利率 12.21% 13.23% 13.39% 13.54% 13.65% 负债和股东权益总计 1040078 1153775 1167358 1188072 1211786 净利率 2.74% 2.82% 2.97% 3.00% 3.06% ROE 7.53% 8.09% 8.28% 8.61% 9.09% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 4.23% 4.93% 5.77% 5.84% 6.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15684 17185 20227 22768 26137 资产负债率 76.89% 77.50% 76.17% 74.83% 73.35% 折旧摊销 16587 18682 92995 103853 113912 流动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 财务费用 7231 10391 15402 12285 8721 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） 108807 9 -59427 -8596 -10576 营运能力 营运资金变动 -1289 -5117 -22163 13783 16904 应收账款周转率 2.7 2.4 2.7 2.7 2.7 其它 -116190 -18887 67589 7852 9832 存货周转率 29.6 3