2024年中报点评：2Q业绩略高于预告中值，分红率升至55%

事项： 公司发布2024年中报：营收1125亿元、同比+6%，利润总额率7.9%（24年激励目标8%），归母净利59.0亿元、同比+51%，扣非净利54.8亿元、同比+52%。 评论： 2Q业绩高于预告中值，单季股权激励对应利润率8.4%。2Q24公司营收561亿元、同环比+6%/-0.5%，毛利率21.4%、同环比+1.2PP/-0.7PP，期间费率13.3%、同环比-1.0PP/-1.0PP，销售费率同环比-1.2PP/-0.7PP。新会计准则“关于保证类质保费用的列报”规定影响，营业成本增加7.9亿元、销售费用相应减少，还原后毛利率22.8%、同环比+2.6PP/+0.7PP。 利润总额47.4亿元、同环比+53%/+13%，利润率8.4%、同环比+2.6PP/+1.0PP，归母净利33.0亿元、同环比+62%/+27%，扣非净利31.3亿元、同环比+68%/+34%。环比贡献看：其他收益、投资收益、公允价值变动损益、减值正贡献1.0亿、1.9亿、1.7亿、1.6亿。 年中分红55%，符合预期。公司2024年半年度每股派息0.37元，对应股利支付率55%，对应当前年化股息率5.7%。 母公司：1H24持续受益于燃气机量结构改善，毛利率超29%。上半年营收223亿元、同比+8%，毛利率29.2%、同比+3.1PP，净利-投资收益38.9亿元、同比+40%，对应净利率17.4%、同比+4.0PP。1H24发动机销量40.0万台、同比+10%，重卡发动机16.1万台、同比+13%，份额41%、同比+4PP，天然气份额63%、同比-4PP。 大缸径：上半年M系列大缸径发动机销量约3600台、Q1、Q2基本持平。 陕重汽、法士特：盈利水平同比提升，陕重汽单车净利超5000元。上半年陕重汽营收240亿元、同比+3%，对应整车销量6.3万辆、同比+4%，其中天然气、新能源、出口分别1.7万、0.3万、3.0万辆，同比+1.3倍、+1.3倍、+15%，净利3.2亿元、同期-0.9亿元、上期4.2亿元，净利率1.3%、同环比+1.7PP/-0.6PP，单车净利超5000元，2H23为7700元。法士特营收69亿元、同比-6%，对应变速箱销量47.7万台、同比+12%，净利4.3亿元、同比+20%，净利率6.3%、同比+1.4PP。 凯傲：2Q经营表现同比提升环比持平，非经项影响净利，业绩指引往中值收敛调整。 潍柴口径：上半年凯傲营收442亿元、同比+5%；净利14.3亿元、同比+51%； 净利率3.2%、同比+1.0PP。 凯傲口径：2Q整体、叉车、供应链营收同环比均有1%-3%增长；整体调整后EBIT 2.2亿欧元、同环比+15%/-3%，调整后EBIT利润率7.7%、同环比+0.9PP/-0.2PP。最终净利0.7亿欧元、同环比-1%/-36%；净利率2.5%、同环比-0.1PP/-1.4PP，其中2Q计提美国凯傲(叉车业务)商誉减值、德马泰克法律纠纷(凯傲收购前发生的问题)同环比合计影响约0.3亿欧元/0.4亿欧元，还原后净利率与1Q相差不大。 2024年凯傲业绩指引：营收增速从[-2%,+5%]到[-1%,+2%]，调整后EBIT增速从[-0%,+19%]到[+5%,+16%]，往原预期中值收敛。 投资建议：公司2Q业绩略高于预告中值，重卡行业自2022年周期底部向上趋势明确，天然气重卡景气度维持高位，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。我们维持公司2024-2026年归母净利预期119亿、137亿、152亿元，对应增速+32%、+15%、+11%。综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司目标市值1800亿元，对应2024年PE 15.1倍，目标价20.6元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。 主要财务指标