2024年中报预告点评：2Q业绩超预期，出口逻辑持续兑现

事项： 公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24实现归母净利65-73亿元、同比+3.8倍至+4.4倍，实现扣非净利50-60亿、同比+5.7倍至+7.0倍。 评论： 2Q业绩超预期，出口逻辑持续兑现。公司半年度业绩预告对应2Q24归母净利32.7-40.7亿元、同比+1.8倍至+2.4倍、环比+1%至+26%；扣非净利29.8-39.8亿元、同比+2.1倍至+3.1倍、环比+47%至96%。对应归母净利中值36.7亿元、同比+2.1倍、环比+14%，扣非净利34.8亿元、同比+2.6倍、环比+72%。 公司1Q非经12亿元，2Q为2亿元，因此归母净利中值环比仅实现约10%增长，但扣非净利环比增长超预期，体现出口逻辑的持续兑现。公司2Q整车销量28.4万辆、同比-5%、环比+3%；其中出口10.9万辆、同比+51%、环比+17%，出口占批发比例38%、同比+14PP、环比+5PP。按中值，2Q单车扣非净利1.22万元、同比+0.90万元、环比+0.49万元，历史新高。 长城2024年出口结构优化显著。1）总量结构优化：1H24长城合计出口20.2万辆，占批发比例36%、同比+12PP、环比+9PP；2）出口份额提升：1- 5M24 长城出口16.3万辆，占中国汽车出口比例7.1%，位列第5，份额较2023年提升0.6PP；3）品牌结构优化：1- 5M24 高价值品牌坦克出口1.9万辆、占公司出口13%，2023年坦克出口2.5万辆、占9%，估计坦克品牌出口比例的提升显著带动公司整体盈利能力的提升。 公司持续推进管理变革及人才梯队建设。公司2024年初分别发布了2023年第二期员工持股计划、限制性股票激励计划、股票期权激励计划，合计拟分配/授予525万、7000万、9688万股份额，占当前总股本0.06%、0.82%、1.13%。 高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。 投资建议：根据公司2024年半年报预告、行业景气与竞争、出口逻辑的持续兑现，我们将公司2024-2026年归母净利预期由90亿、115亿、135亿元调整为123亿、152亿、186亿元，同比+74%、+24%、+22%，分别对应A股PE 18倍、14倍、12倍，PB2.8倍、2.5倍、2.2倍；H股PE8.2倍、6.6倍、5.4倍，PB1.3倍、1.2倍、1.0倍。在估值层面，考虑公司出口逻辑的持续兑现，业绩超预期表现，根据板块估值、公司历史估值，我们将公司A股目标估值由2024年PB3.4倍调整为2024年PE 24倍，对应目标价34.42元，维持“强推”评级；将H股目标估值由2024年PB1.1倍调整为2024年PE 13倍，对应目标价20.03港元，维持“强推”评级。 风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 主要财务指标