2024年中报点评：资本开支缩减，现金流改善

维持“增持”评级。根据项目进度和财报数据，下调公司2024-2025年预测净利润至10.54亿港元（原值13.78亿港元）、11.16亿港元（原值15.81亿港元），新增2026年预测净利润11.85亿港元，对应EPS分别为0.43港元、0.46港元、0.49港元。

业绩符合预期：1）2024H1公司实现收入21.30亿港元，同比下滑28.5%；归属净利润4.45亿港元，同比下滑27.1%。收入利润下滑主要因2023年同期仍有建造收入9.97亿港元，而今年同期无新建项目产生建造收入。2）毛利率48.5%，同比增长10.5个百分点。毛利率显著改善，主要因不再包含低毛利的建造收入，高毛利的售电及垃圾处理运营占比提升。具体来看，售电及垃圾处理运营毛利率47.3%，同比增加0.6个百分点；环卫及其他服务毛利率36.7%，同比下滑2.8个百分点。3）2024上半年资本开支4.6亿港元，2023年同期11亿港元，资本开支缩减；经营活动现金流量净额6.13亿港元，2023年供气3.85亿港元，现金流改善。4）公司目前资产负债率同比减少1.1个百分点至63.2%；2024H1总借款成本3.47亿港元，同比增加4.8%；实际利率2.60%-7.95%，未来财务费用有压降空间。

经营稳健，垃圾处置量同比增长7.6%：1）目前公司运营4.369万吨垃圾焚烧产能。2024H1垃圾处置量同比增长7.6%至870万吨，经营稳健。2）2024H1公司来自售电、垃圾处理费、环卫及其他服务等核心业务的收入合计20.37亿港元，同比增长7.9%。

瀚蓝环境拟私有化收购粤丰环保，强强联合，多方协同空间打开：1）2024年7月，瀚蓝环境公告子公司瀚蓝固废及高质量基金共同增资40.2亿元+并购贷款不超过61亿元拟以协议安排方式私有化粤丰环保。2）瀚蓝目前在手垃圾焚烧产能35,750吨/日，其中已投29,800吨/日，若收购粤丰后垃圾焚烧产能规模将达到行业前三的水平。3）瀚蓝将同粤丰强强联合，扩大优质区域发展优势，在资金利用、供应链整合、新业务拓展等多方面的协同空间打开。

风险提示：行业政策变化、回款速度低于预期等。