2024年中报点评：来水改善电量高增，财务费用持续缩减

2024年上半年公司实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%；扣非归母净利润113.7亿元，同比增长33.83%；加权平均ROE同比提高1.28pct，至5.56%。利润高增主要系2024Q2来水改善、电量同比增加所致。2024年上半年公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时，同比增加16.86%，节水增发44.66亿千瓦时；2024Q2总发电量约678.71亿千瓦时，同比增加42.54%。主要水电站来水均偏丰，其中乌东德水库来水偏丰11.40%，三峡水库偏丰19.67%。2024H1各水电站发电量均实现同比增长：葛洲坝+17.0%至85.85亿千瓦时、三峡+25.4%至362.11亿千瓦时、溪洛渡+21.6%至256.20亿千瓦时、向家坝+10.9%至143.63亿千瓦时、乌东德+18.4%至138.19亿千瓦时、白鹤滩+3.4%至220.21亿千瓦时。

归母净利润增速超过收入增速主要原因为： 1）偿还债务，财务费用下降6.4亿：2024年上半年公司资产负债率为64.32%，同比下降1.7pct；财务费用-10.2%至56.5亿元。 2）优化投资布局，投资收益增加2.3亿元：公司围绕清洁能源等领域优化战略投资布局，实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.79%。

国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，期待公司上网电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定，2023年市场化交易电量占比提升至37.76%，上网电价同比增加11.56元/兆瓦时至281.28元/兆瓦时。

盈利预测与投资评级：维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测，同比增长26.1%/5.2%/4.2%；对应当前PE21/20/19倍（估值日2024/9/2），维持“买入”评级。

风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。