2024年中报点评：来水改善电量高增，财务费用持续缩减

长江电力（600900） 证券研究报告·公司点评报告·电力 2024年中报点评：来水改善电量高增，财务费用持续缩减 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 68863 78112 87230 89168 90317 同比（%） 23.75 13.43 11.67 2.22 1.29 归母净利润（百万元） 23726 27239 34350 36135 37656 同比（%） (9.69) 14.81 26.10 5.20 4.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.97 1.11 1.40 1.48 1.54 P/E（现价&最新摊薄） 30.64 26.69 21.16 20.12 19.31 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%；扣非归母净利润113.7亿元，同比增长33.83%；加权平均ROE同比提高1.28pct，至5.56%。 来水改善电量高增，财务费用持续缩减。2024年上半年公司归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%，符合预期；利润高增主要系2024Q2来水改善、电量同比增加所致。2024年上半年公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时，同比增加16.86%，节 水增发44.66亿千瓦时；2024Q2公司境内所属六座梯级电站总发电量约678.71亿千瓦时，同比增加42.54%。2024年上半年，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。2024H1，葛洲坝发电量同比+17.0%至85.85亿千瓦时、三峡发电量同比+25.4% 至362.11亿千瓦时、溪洛渡发电量同比+21.6%至256.20亿千瓦时、 向家坝发电量同比+10.9%至143.63亿千瓦时、乌东德发电量同比 +18.4%至138.19亿千瓦时、白鹤滩发电量同比+3.4%至220.21亿千瓦时。2024年上半年归母净利润增速超过收入增速，主要原因为：1）偿还债务，财务费用下降6.4亿：2024年上半年公司资产负债率 为64.32%，同比下降1.7pct；财务费用-10.2%至56.5亿元。2）优化 投资布局，投资收益增加2.3亿元。公司围绕清洁能源等领域优化战略投资布局，实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.79%。 国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，期待公司上网电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市 场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76% （2022年7.6%，考虑乌白并表调整后33.91%）。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时（2022年269.72元/兆瓦时），同比增加11.56元/兆瓦时。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测；同比增长26.1%/5.2%/4.2%；对应当前PE21/20/19倍（估值日2024/9/2），维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险 2024年09月03日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 股价走势 长江电力沪深300 43% 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元)29.71 一年最低/最高价21.58/31.44 市净率(倍)3.75 流通A股市值(百万元)713,255.59 总市值(百万元)726,950.75 基础数据 每股净资产(元,LF)7.92 资产负债率(%,LF)64.32 总股本(百万股)24,468.22 流通A股(百万股)24,007.26 相关研究 《长江电力(600900)：2023年报&2024一季报点评：业绩符合预期，期待量价齐升》 2024-05-04 《长江电力(600900)：2023年业绩预告点评：来水偏枯，期待来水改善、蓄水、六库联调之下发电量释放》 2024-01-21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长江电力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,695 14,209 25,440 51,952 营业总收入 78,112 87,230 89,168 90,317 货币资金及交易性金融资产 7,778 5,343 16,185 42,932 营业成本(含金融类) 32,943 33,391 33,918 32,905 经营性应收款项 8,587 6,628 6,968 6,829 税金及附加 1,602 1,916 1,873 2,017 存货 587 653 623 581 销售费用 192 279 265 271 合同资产 11 13 13 13 管理费用 1,363 1,919 1,873 2,077 其他流动资产 731 1,573 1,652 1,597 研发费用 789 872 624 723 非流动资产 554,248 551,529 542,934 529,131 财务费用 12,556 11,128 10,518 10,178 长期股权投资 71,684 75,684 79,184 82,684 加:其他收益 5 15 18 0 固定资产及使用权资产 445,626 440,810 429,947 413,471 投资净收益 4,750 4,885 4,993 4,967 在建工程 4,760 3,056 1,954 1,272 公允价值变动 (163) 0 0 0 无形资产 23,782 23,632 23,482 23,332 减值损失 (45) (32) (22) (17) 商誉 1,136 1,136 1,136 1,136 资产处置收益 6 35 (18) 0 长期待摊费用 39 54 60 65 营业利润 33,220 42,626 45,070 47,097 其他非流动资产 7,222 7,156 7,171 7,171 营业外净收支 (807) (195) (195) (395) 资产总计 571,943 565,738 568,374 581,084 利润总额 32,413 42,431 44,875 46,702 流动负债 143,871 151,548 155,712 158,471 减:所得税 4,457 7,523 8,077 8,382 短期借款及一年内到期的非流动负债 102,034 123,439 128,439 130,439 净利润 27,956 34,908 36,797 38,320 经营性应付款项 1,336 1,279 1,361 1,296 减:少数股东损益 717 559 662 664 合同负债 15 16 14 14 归属母公司净利润 27,239 34,350 36,135 37,656 其他流动负债 40,486 26,814 25,898 26,721 非流动负债 215,773 190,751 177,721 175,711 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.11 1.40 1.48 1.54 长期借款 186,690 166,690 156,690 156,690 应付债券 25,836 20,836 17,836 15,836 EBIT 41,183 53,559 55,393 56,880 租赁负债 577 527 497 487 EBITDA 60,396 80,529 82,708 84,337 其他非流动负债 2,670 2,698 2,698 2,698 负债合计 359,644 342,299 333,433 334,181 毛利率(%) 57.83 61.72 61.96 63.57 归属母公司股东权益 201,330 211,911 222,752 234,048 归母净利率(%) 34.87 39.38 40.52 41.69 少数股东权益 10,969 11,527 12,190 12,854 所有者权益合计 212,299 223,438 234,941 246,902 收入增长率(%) 13.43 11.67 2.22 1.29 负债和股东权益 571,943 565,738 568,374 581,084 归母净利润增长率(%) 14.81 26.10 5.20 4.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 64,719 55,766 68,683 72,554 每股净资产(元) 8.23 8.66 9.10 9.57 投资活动现金流 (12,806) (19,575) (13,940) (9,083) 最新发行在外股份（百万股 24,468 24,468 24,468 24,468 筹资活动现金流 (54,802) (38,626) (43,901) (36,725) ROIC(%) 6.67 8.30 8.46 8.57 现金净增加额 (2,862) (2,435) 10,842 26,747 ROE-摊薄(%) 13.53 16.21 16.22 16.09 折旧和摊销 19,213 26,969 27,316 27,458 资产负债率(%) 62.88 60.50 58.66 57.51 资本开支 (12,226) (20,461) (15,413) (10,545) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.69 21.16 20.12 19.31 营运资本变动 9,271 (12,709) (1,248) 976 P/B（现价） 3.61 3.43 3.26 3.11 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行