线下收入稳健，利润率改善显著

事件：2024H1实现营收11.3亿元，同比+22.2%；归母净利润1.43亿元，同比+72.4%；扣非归母净利润1.22亿元、同比+70.3%。2024Q2实现营收5.9亿元，同比+20.9%；归母净利润0.70亿元，同比+58.7%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+64.3%。 线下收入端表现有韧性，鱼制品保持稳健增长。1）鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收7.0/1.1/2.6/0.4亿元 ， 同比+16.6%/9.5%/51.1%/15.6%，核心品类鱼干和鹌鹑蛋都保持良好增长。2）线下/线上分别实现营收9.3/2.0亿元，同比+29.5%/-3.3%，线上渠道有一定拖累。 盈利端：24Q2毛利率同比、环比均有提升。2024Q2/2024H1毛利率分别为30.8%/30.4%，同比+4.3/4.1pct，主要源自鱼干、鹌鹑蛋原材料成本回落；其中24Q2毛利率环比Q1提升0.7pct。2024Q2销售/管理/研发/财务费用同比+1.6/-0.3/+0.0/+0.0pct， 销售费用增加主要系品牌推广费用增加 。 2024Q2/2024H1净利率分别为12.0%/12.8%，同比+3.0/3.7pct。 下半年看点：电商团队到位、新采购季开始。2024Q2线上虽有一定拖累，但电商负责人已经到位，目前在调整产品，Q3有望改善。9-11月是新的采购季，如果成本进一步下降，有利于明年利润弹性，可以持续观察。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为24.92/29.52/34.39亿元，同比+20.65%/18.48%/16.49%； 归母净利为2.92/3.75/4.51亿元 ， 同比+39.30%/28.56%/20.21%；对应PE为16/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。