公司季报点评-收入增速略有回升，利润率显著改善

│ 伊利股份(600887) 收入增速略有回升，利润率显著改善 事件： 公司发布三季报：前三季度实现营业收入974.04亿元，同比增长 3.77%；归母净利润93.80亿元，同比增长16.36%；扣非后归母净利润84.54 亿元，同比增长11.51%。 收入增速略有回升，利润率显著改善 23Q3公司收入312.07亿元，同比增长2.66%。分渠道看，公司直营/经销渠道营收分别为11.03/296.82亿元，同比分别增长16.5%/2.6%。分产品看，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收分别为230.08/64.01/12.26/1.51亿元，同比分别+8.5%/-3.9%/-35.7%/44.4%。分 地区看，公司华北/华南/华中/华东/其他地区营收分别为 84.95/75.39/64.04/48.75/34.74亿元,分别同比+6.9%/2.0%/15.0%/- 13.6%/4.3%。Q3公司毛利率为32.4%，同比上升1.6pct，销售/管理/研发 /财务费用率分别为17.9%/3.9%/0.7%/-0.4%，分别同比-0.9pct/-0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，公司期间费用率显著改善。Q3公司归母净利润30.75亿元，同比增长59.44%；扣非归母净利润为26.57亿元，同比提升56.95%，主要因为Q3公司公允价值变动收益贡献5.6亿。 液奶业务维持稳健增长，构建多品类产品矩阵。 液奶方面，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比较快增长；同时聚焦消费者“健康+功能”需求，在功能性品类赛道上不断创新与突破。奶粉方面，婴幼儿配方奶粉凭借消费者的高度信任和口碑，领跑行业；成人奶粉业务零售额市占份额稳居市场第一。冷饮方面，公司持续创新，不断拓宽消费场景，满足消费者多样化需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1291.75/1379.76/1470.89亿元，同比增速分别为5.28%/6.81%/6.61%，归母净利润分别为111.20/126.40/137.31亿元，同比增速分别为17.91%/13.67%/8.63%，EPS 分别为1.75/1.99/2.16元/股，3年CAGR为13%。鉴于公司收入稳健增长，利润率显著改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目 标价35.82元，维持“买入”评级。 风险提示：生鲜乳价格波动，消费恢复不及预期，新品推广不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 110144 122698 129175 137976 147089 增长率（%） 14.11% 11.40% 5.28% 6.81% 6.61% EBITDA（百万元） 13371 14263 20555 21637 22639 归母净利润（百万元） 8705 9431 11120 12640 13731 增长率（%） 22.98% 8.34% 17.91% 13.67% 8.63% EPS（元/股） 1.37 1.48 1.75 1.99 2.16 市盈率（P/E） 19.5 18.0 15.3 13.4 12.4 市净率（P/B） 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 EV/EBITDA 19.7 15.2 8.5 7.6 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（维持） 当前价格：26.67元 目标价格：35.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,366.31/6,305.09流通A股市值(百万元)168,156.86每股净资产(元)8.19 资产负债率(%)62.22 一年内最高/最低(元)33.80/24.51 股价相对走势 伊利股份 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《伊利股份（600887）：营收稳健增长，控费改善净利率》2023.08.29 2、《伊利股份（600887）：公司表现稳健，23年经营改善可期》2023.04.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 31742 33853 17263 24777 32866 营业收入 110144 122698 129175 137976 147089 应收账款+票据 2107 3250 2749 2937 3130 营业成本 76417 83119 86132 92397 98912 预付账款 1520 1834 1813 1936 2064 营业税金及附加 664 742 764 816 869 存货 8917 14836 11686 12536 13420 营业费用 19315 22908 22993 24146 25299 其他 5868 7690 7570 8079 8605 管理费用 4828 6164 6330 6623 6913 流动资产合计 50155 61463 41082 50266 60086 财务费用 -29 -255 1034 284 86 长期股权投资 4210 4563 4841 5120 5399 资产减值损失 -427 -792 -597 -637 -679 固定资产 31874 36282 31081 25791 20411 公允价值变动收益 121 94 94 94 94 在建工程 3736 3443 2869 2295 1721 投资净收益 461 244 435 435 435 无形资产 1609 4648 3873 3099 2324 其他 1126 1295 1147 1142 1136 其他非流动资产 10379 20567 20345 20123 20042 营业利润 10230 10860 13002 14745 15996 非流动资产合计 51807 69502 63010 56428 49897 营业外净收益 -118 -230 -252 -252 -252 资产总计 101962 130965 104092 106694 109984 利润总额 10112 10630 12750 14493 15743 短期借款 12596 26799 0 0 0 所得税 1380 1312 1653 1879 2041 应付账款+票据 14062 16807 16041 17208 18421 净利润 8732 9318 11098 12614 13703 其他 16638 18563 19890 21274 22710 少数股东损益 27 -113 -22 -26 -28 流动负债合计 43296 62170 35931 38482 41131 归属于母公司净利润 8705 9431 11120 12640 13731 长期带息负债 8984 13104 9203 5540 2147 长期应付款 208 35 35 35 35 财务比率 其他 683 1513 1513 1513 1513 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 9875 14653 10751 7088 3695 成长能力 负债合计 53171 76822 46682 45570 44826 营业收入 14.11% 11.40% 5.28% 6.81% 6.61% 少数股东权益 1083 3875 3853 3827 3799 EBIT 20.93% 2.90% 32.86% 7.20% 7.12% 股本 6400 6399 6366 6366 6366 EBITDA 24.03% 6.67% 44.12% 5.26% 4.63% 资本公积 14269 14235 14268 14268 14268 归属于母公司净利润 22.98% 8.34% 17.91% 13.67% 8.63% 留存收益 27040 29633 32923 36662 40724 获利能力 股东权益合计 48791 54143 57410 61124 65158 毛利率 30.62% 32.26% 33.32% 33.03% 32.75% 负债和股东权益总计 101962 130965 104092 106694 109984 净利率 7.93% 7.59% 8.59% 9.14% 9.32% ROE 18.25% 18.76% 20.76% 22.06% 22.38% 现金流量表 ROIC 24.03% 20.47% 17.90% 22.55% 27.24% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 8732 9318 11098 12614 13703 资产负债率 52.15% 58.66% 44.85% 42.71% 40.76% 折旧摊销 3288 3887 6770 6860 6810 流动比率 1.2 1.0 1.1 1.3 1.5 财务费用 -29 -255 1034 284 86 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.9 存货减少（增加为“-”） -1372 -5919 3150 -850 -884 营运能力 营运资金变动 2180 -2013 4352 882 917 应收账款周转率 56.2 39.7 50.3 50.3 50.3 其它 2596 8221 -3526 474 508 存货周转率 8.6 5.6 7.4 7.4 7.4 经营活动现金流 15395 13240 22878 20264 21138 总资产周转率 1.1 0.9 1.2 1.3 1.3 资本支出 -6508 -5989 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1364 -13429 0 0 0 每股收益 1.4 1.5 1.7 2.0 2.2 其他 74 -95 98 98 98 每股经营现金流 2.4 2.1 3.6 3.2 3.3 投资活动现金流 -7797 -19514 98 98 98 每股净资产 7.5 7.9 8.4 9.0 9.6 债权融资 9486 18324 -30701 -3663 -3393 估值比率 股权融资 318 -1 -33 0 0 市盈率 19.5 18.0 15.3 13.4 12.4 其他 2142 -9542 -8832 -9185 -9754 市净率 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 筹资活动现金流 11945 8781 -39566 -12847 -13148 EV/EBITDA 19.7 15.2 8.5 7.6 6.8 现金净增加额 19514 1927 -16590 7515 8088 EV/EBIT 26.1 20.8 12.6 11.1 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级