收入环比加速，利润率改善显著

事件：公司2021年实现收入25.19亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润7.4 2亿元，同比增长-4.53%；实现扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长-8.50%。 其中2021Q4实现收入5.63亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长45.74%；实现扣非后归母净利润2.09亿元，同比增长32.39%。 收入增长环比加速，提价效果明显。Q4公司收入同比增长18.74%，环比前三季度的8.73%加速明显，在2020Q4基数较高的情况下实属难得。我们认为主要系：（1）根据公告，公司于11月12日对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等，预计将推动Q4均价明显提升；（2）前三季度公司空中广告投放的效果逐步显现，带动销量增长；（3）公司低盐新品上市，亦贡献部分销量增长。展望2 022年，提价将继续推动公司收入的增长。 提价+费用率收缩+利息增加，推动Q4利润超预期。2021Q4公司归母净利率为42. 30%,同比大幅提升7.84个pct。第一，2021Q4青菜头成本与2021Q3基本持平的情况下，预计提价将带动毛利率环比明显改善，Q4毛利率同比降幅也将比Q3明显收窄。第二，公司积极使用闲置自有资金和募集资金进行理财，预计同比2020Q4将带来显著的利息收益。第三，经过前三季度大力度的空中广告费用投入后，2021Q 4公司空中广告投入有望减少，同时四季度作为传统淡季市场投入费用也较低，预计费用率呈同比下降趋势。 青菜头成本有望回落，2022年利润弹性可期。展望2022年，我们预计公司将释放较大利润弹性。第一，公司提价的同比贡献将持续至2022年11月份，短期受提价影响销量可能承压，但通常经过一段时间市场消化后销量将逐步恢复正常。第二，2021年初公司收购的生鲜菜头价格大幅上涨，预计今年初生鲜菜头收购价将回归正常水平。第三，2021年销售费用尤其是空中广告费用高基数的背景下，2022年销售费用率有望下降。 盈利预测：根据公司业绩快报，考虑到未来的成本回落与销售费用率下降的空间，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为25.19、29.02、32.94亿元，归母净利润分别为7.42、9.93、12.50亿元（调整前为6.68、9.24、11.09亿元），EPS分别为0.84、1.12、1.41元，对应PE为37倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期 图表1：涪陵榨菜三大财务报表预测（单位：百万元）