利润端承压，有望受益核电建设加速

事件 公司2024年8月22日发布2024年中报，1H24实现营业收入24.92亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少39.11%。其中2Q24实现营业收入15.65亿元，同比增长22.84%，环比增长68.82%；实现归母净利润0.37亿元，同比减少55.95%，环比增长12.12%。 点评 公司1H24新签订单同比增长15%。根据公司公告信息，1H24公司 成功与浙江石化、塔里木石化、新疆嘉国伟业等多家客户签订大额订单，新签订单合计45亿元，同比增长15.81%。其中工程总包领域实现订单15.92亿元，同比增长456%；在工业智能领域实现新增订单3.07亿元，同比增长17.61%；在国际业务领域实现新增 人民币(元)成交金额(百万元) 订单2.47亿元，同比增长175%。 1H24毛利率有所下降，利润端承压。公司1H24盈利能力下降导致归母净利润出现较大降幅，1H24实现毛利率13.11%，同比下降3.96pcts；实现净利率2.77%，同比下降2.69pcts。根据公司公 告信息主要由于产品销售结构发生变化以及传统能源装备市场竞争激烈导致销售产品综合毛利率下降所致，公司1H24传统能源装备毛利率为12.43%，相比23年下降1.33pcts。 核电项目建设有望加速，公司核电板块充分受益。根据中国通用 公司基本情况（人民币） 机械工业协会信息，2022年、2023年，均有10台核电新机组在年内获得核准,国务院总理李强8月19日主持召开国务院常务会 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,980 5,162 6,150 7,328 8,722 营业收入增长率 23.37% 3.65% 19.15% 19.15% 19.01% 归母净利润(百万元) 176 154 208 316 441 归母净利润增长率 43.35% -12.62% 35.54% 51.67% 39.56% 摊薄每股收益(元) 0.135 0.118 0.160 0.242 0.338 每股经营性现金流净额 0.24 0.20 0.25 0.36 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.60% 4.90% 6.40% 9.17% 11.89% P/E 34.23 39.17 28.90 19.05 13.65 P/B 1.92 1.92 1.85 1.75 1.62 议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，共有11台新核电机组，核电项目建设有望加速。在核能装备领域，公司产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格，公司核电板块后续有望充分受益。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230822 231122 240222 240522 成交金额兰石重装沪深300 350 300 250 200 150 100 50 240822 0 盈利预测、估值与评级 预计24至26年实现归母净利润2.08/3.16/4.41亿元，对应当前PE29X/19X/14X。考虑公司核电、氢能等领域成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，股权质押风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,037 4,980 5,162 6,150 7,328 8,722 货币资金 2,670 1,368 1,314 1,125 1,200 1,265 增长率 23.4% 3.6% 19.1% 19.2% 19.0% 应收款项 1,811 1,648 1,586 1,876 2,021 2,154 主营业务成本 -3,358 -4,283 -4,381 -5,177 -6,123 -7,251 存货 2,610 2,829 3,185 3,246 3,654 4,109 %销售收入 83.2% 86.0% 84.9% 84.2% 83.6% 83.1% 其他流动资产 1,469 1,946 1,956 2,231 2,575 2,969 毛利 679 697 781 974 1,205 1,470 流动资产 8,560 7,791 8,041 8,477 9,450 10,497 %销售收入 16.8% 14.0% 15.1% 15.8% 16.4% 16.9% %总资产 70.6% 66.6% 64.1% 65.0% 67.1% 69.2% 营业税金及附加 -31 -40 -44 -49 -59 -70 长期投资 571 672 668 668 668 668 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,312 2,357 2,643 2,732 2,808 2,873 销售费用 -67 -66 -85 -92 -110 -131 %总资产 19.1% 20.1% 21.1% 20.9% 19.9% 18.9% %销售收入 1.6% 1.3% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 474 469 665 650 638 627 管理费用 -131 -144 -168 -191 -213 -235 非流动资产 3,557 3,916 4,496 4,564 4,628 4,681 %销售收入 3.2% 2.9% 3.2% 3.1% 2.9% 2.7% %总资产 29.4% 33.4% 35.9% 35.0% 32.9% 30.8% 研发费用 -92 -151 -227 -277 -330 -392 资产总计 12,116 11,706 12,537 13,041 14,078 15,178 %销售收入 2.3% 3.0% 4.4% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 2,479 2,306 2,056 2,114 2,276 2,377 息税前利润（EBIT） 358 297 258 365 494 642 应付款项 3,626 3,076 3,620 3,864 4,281 4,725 %销售收入 8.9% 6.0% 5.0% 5.9% 6.7% 7.4% 其他流动负债 2,002 2,085 2,188 2,327 2,583 2,857 财务费用 -198 -168 -149 -153 -161 -168 流动负债 8,107 7,467 7,864 8,305 9,139 9,959 %销售收入 4.9% 3.4% 2.9% 2.5% 2.2% 1.9% 长期贷款 532 641 1,055 1,055 1,055 1,055 资产减值损失 -73 28 -26 -31 -38 -44 其他长期负债 292 253 260 193 190 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,931 8,361 9,179 9,553 10,384 11,203 投资收益 2 3 4 3 3 3 普通股股东权益 2,963 3,140 3,140 3,256 3,446 3,711 %税前利润 1.4% 1.6% 2.3% 1.3% 0.9% 0.6% 其中：股本 1,306 1,306 1,306 1,306 1,306 1,306 营业利润 124 178 144 234 349 483 未分配利润 -979 -803 -650 -525 -335 -70 营业利润率 3.1% 3.6% 2.8% 3.8% 4.8% 5.5% 少数股东权益 223 205 219 232 247 265 营业外收支 -1 7 21 0 0 0 负债股东权益合计 12,116 11,706 12,537 13,041 14,078 15,178 税前利润利润率 123 3.0% 185 3.7% 165 3.2% 234 3.8% 349 4.8% 483 5.5% 比率分析 所得税 10 -3 1 -12 -17 -24 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -8.3% 1.5% -0.6% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 133 183 166 222 331 459 每股收益 0.094 0.135 0.118 0.160 0.242 0.338 少数股东损益 11 7 13 13 15 18 每股净资产 2.268 2.404 2.403 2.493 2.638 2.841 归属于母公司的净利润 123 176 154 208 316 441 每股经营现金净流 0.101 0.236 0.197 0.254 0.363 0.446 净利率 3.0% 3.5% 3.0% 3.4% 4.3% 5.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.064 0.097 0.135 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.14% 5.60% 4.90% 6.40% 9.17% 11.89% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.01% 1.50% 1.23% 1.60% 2.24% 2.91% 净利润 133 183 166 222 331 459 投入资本收益率 6.07% 4.51% 3.91% 5.07% 6.51% 8.03% 少数股东损益 11 7 13 13 15 18 增长率 非现金支出 210 112 175 206 223 241 主营业务收入增长率 39.17% 23.37% 3.65% 19.15% 19.15% 19.01% 非经营收益 193 162 141 183 182 190 EBIT增长率 327.91% -17.17% -13.00% 41.37% 35.45% 29.84% 营运资金变动 -404 -148 -225 -278 -262 -308 净利润增长率 -143.10% 43.35% -12.62% 35.54% 51.67% 39.56% 经营活动现金净流 132 309 258 332 474 582 总资产增长率 14.95% -3.39% 7.10% 4.02% 7.95% 7.82% 资本开支 -62 -254 -24 -240 -250 -250 资产管理能力 投资 -92 -51 -699 0 0 0 应收账款周转天数 148.4 95.5 90.6 90.0 80.0 70.0 其他 2 3 0 3 3 3 存货周转天数 299.3 231.8 250.5 230.0 220.0 210.0 投资活动现金净流 -153 -302 -723 -237 -247 -247 应付账款周转天数 141.3 118.9 123.0 120.0 110.0 100.0 股权募资 1,300 0 2 0 0 0 固定资产周转天数 209.0 160.8 186.3 158.7 134.5 113.6 债权募资 169 -576 583 -11 162 102 偿债能力 其他 -466 -225 -194 -270 -311 -370 净负债/股东权益 10.69% 47.22% 53.52% 58.60% 57.69% 54.50% 筹资活动现金净流 1,002 -801 391 -281 -150 -268 EBIT利息保障倍数 1.8 1.8 1.7 2.4 3.1 3.8 现金净流量 982 -795 -74 -186 78 67 资产负债率 73.71% 71.42% 73.21% 73.25% 73.76% 73.81% 来源：公司年报、国金