2021年年报点评：利润端短期承压，加速电动智能化战略布局

营收端表现优于行业，利润端短期承压。公司披露 2021 年年度报告，2021年实现营收 32.06 亿元，同比+23.75%，归母 3.10 亿元，同比-27.24%；2021Q4营收 8.54 亿元，同比+0.76%,环比+9.48%；归母 0.31 亿元，同比-82.07%，环比-61.73%。预计公司营收增长主要受益于中小件市场占有率持续提升、新能源汽车业务大幅增长，利润端主要受原材料价格持续大幅上涨、国际海运费持续大幅上涨、人民币持续升值等外部因素影响。 明确“新能源汽车+智能驾驶”的定位。2021 年，公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 70%。随在手订单逐步量产，预计将对公司经营带来积极贡献。 战略目标明确，产品覆盖全面。公司围绕“中小件+新能源三电系统+一体化压铸”扩大产品版图。其中，中小件业务包括铝压铸转向、制动、动力、雨刮等，为公司拳头业务，近年市占率稳步提升，经营优势明显。新能源汽车业务增速显著，2021 年销售收入同比增长 180%。其中新能源汽车热管理系统，新能源汽车电控系统、电驱系统产品贡献 7%以上收入占比；新能源汽车电池系统、新能源汽车视觉系统快速增长。一体化压铸是公司新扩展方向，公司将陆续导入 3500T、6100T/8400T 等大型压铸机设备。 客户资源优质，业务覆盖范围广。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂。依托优质稳定客户资源优势，公司紧跟全球汽车市场的发展步伐，一方面持续增强传统业务竞争能力；另一方面充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化发展趋势，增强新领域的竞争能力，不断提高单车价值量，丰富产品种类，挖掘潜在市场。 投资建议：铝压铸中小件龙头向新能源化、智能化发展，维持“增持”评级。 公司作为铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向新能源化、智能化发展。考虑公司研发能力优秀、生产技术成熟、管理经验高效，募投项目投产有助于进一步巩固公司市场地位，提升公司在新能源汽车以及汽车轻量化领域的竞争力。此外基于缺芯及原材料涨价等短期影响，以及中长期规模效应持续显现，调整公司盈利预测：2022/2023 年归母净利润下调至 6.14/7.88 亿元（原 6.30/8.01 亿元）。 2022/2023 年对应 EPS 为 0.71/0.91 元（原 0.73/0.93 元），对应 2022 年PE 为 19 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年实现营收 32.06 亿元，同比+23.75%，归母 3.10 亿元，同比-27.24%；2021Q4营收 8.54 亿元，同比+0.76%,环比+9.48%；归母 0.31 亿元，同比-82.07%，环比-61.73%。 预计公司营收增长主要受益于中小件市场占有率持续提升、新能源汽车业务大幅增长，利润端主要受原材料价格持续大幅上涨、国际海运费持续大幅上涨、人民币持续升值等外部因素影响。 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图 3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图 5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图 7：研发费用及费用率 图8：三项费用率变化情况 客户资源优质，业务覆盖范围广。国内领先的汽车铝合金精密压铸件全球化服务专业供应商，公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂。至目前，已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力、采埃孚、日本电产、Stellantis、Romeo Power、博格华纳、速腾聚创、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、宁德时代、Canoo、蔚来、零跑汽车、理想汽车等新能源汽车、汽车智能化新客户或新项目，新能源汽车项目占新项目的比重持续提高。 新能源汽车产品占比 2025 年有望超过 30%，2030 年达到 70%。公司在大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展至新能源主机厂，产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及结构件。公司在持续中小件（转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等）产品竞争优势的基础上，力争至 2025 年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过 30%，2030 年达到 70%。 募投项目有助于公司布局新能源汽车三电系统核心部件以及大型结构件。2022 年 1 月公司募集 16 亿元投入科技制造产业园。公司现有生产场地主要满足中小件和部分新能源中大件产品的需求，募投将专注于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件，产品范围涵盖新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等产品；并将通过引进国内外先进的中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入，有助于公司进一步拓展在新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件的布局，实现公司战略转型升级。 图 9：公司产品应用领域 公司作为铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向大型化、新能源化发展。新能源汽车产品占比 2025 年有望超过30%，2030 年达到 70%，将充分受益于汽车行业电动化、智能化大趋势。 选取布局汽车轻量化的拓普集团、泉峰汽车、文灿股份作为可比公司，2022 年平均 PE 为 28x。考虑公司研发能力优秀、生产技术成熟、管理经验高效，募投项目投产有助于进一步巩固公司市场地位，提升公司在新能源汽车以及汽车轻量化领域的竞争力。此外基于缺芯及原材料涨价等短期影响，以及中长期规模效应持续显现，调整公司盈利预测：2022/2023 年归母净利润下调至 6.14/7.88 亿元（原6.30/8.01 亿元）。2022/2023 年对应 EPS 为 0.71/0.91 元（原 0.73/0.93 元），对应 2022 年 PE 为 19 倍，维持“增持”评级。 表 1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明