韦尔股份：2Q业绩回顾：移动CIS疲软导致复苏放缓

2022年8月16日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 威尔斯emi(603501CH) 买入（维持） 二季度业绩回顾：复苏放缓 弱移动CIS目标价人民币150.00 威尔塞米的222季度股东收入/净收益同比下降11.3%/14.1%，至 人民币55.34亿元/人民币13.73亿元。2Q22收入与1Q相似（-0.1%QoQ），而对股东的NP环比增长53.2%，与管理层一致。50%的指导。 然而，我们看到毛利率环比下降2个百分点至33.3%，盈利不包括在内。非经常性项目（包括非经常性资产处置收益11亿元） 环比下降39.1%。我们认为盈利失误主要在鉴于智能手机/PC需求仍然疲软，以及 运营/物流在第二季度受到COVID-19的影响。展望未来，我们期待由于季节性原因，2H22的数字应该会更好，但挑战依然存在。我们鉴于长期前景乐观并略微调整目标价至 150元。 非移动CIS占1H22CIS总销售额的56%。公司 给出了1H22独联体销售的详细细分，其中44%来自智能手机， 22%来自汽车，17%来自安全，17%来自物联网、NB和医疗保健。这非移动独联体销售的增长基本符合我们的预期。 然而，移动CIS销售受到智能手机需求疲软的拖累。IDC数据显示，1H22安卓智能手机出货量下降10.6% （相对于iPhone出货量增长1.4%）。我们下调了FY22E预测威尔塞米移动CIS销售额增长18.2%，并将非移动CIS销售额上调2.4%，反映Android智能手机市场持续疲软， 汽车/物联网市场增长快于预期。 由于全球不确定性和疲软，库存消化缓慢 要求。Willsemi的库存2Q22环比增长20.8%，其中更多超过一半我们重新成品。第二季度库存水平等于每月4.6倍 21年第4季度的销售额，并在22年第1季度和22年第2季度进一步增加到5.7倍和6.9倍。我们 考虑到2H22的库存压力将略有缓解 （以前的TP 上行/下行时价 中国科技板块 杨百合博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 亚历克斯·吴 (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 林娜娜 (852)37618912 lanalin@cmbi.com.hk 股票数据 市值上限(RMBmn) 已发行股份总数（百万）资料来源：彭博股权结构 1,184.1 于仁荣 22.42% SX威豪股权投资。FD 6.83% 香港结算资料来源：公司数据 6.35% 平均3个月t/o(RMBmn)52w高/低(RMB) 分享业绩 148.15元） +39.2% 107.75元 127,589 2,200 238.4/99.3 绝对相对的 传统的假日季节，但由于市场的原因仍将是一个悬而未决的问题 维不持确买定入性和并宏小观幅环调境整。目标价至150元。我们稍微调整一下 1个月 3个月 3.8% 0.6% 4.0% -5.3% 目标价至人民币150元，考虑到1)将2022/23年每股收益预测下调2%至反映全球不确定性和Android市场需求疲软2) 估值展期至32倍FY23EP/E（相对于之前的35xFY22EP/E）。我们认为鉴于市场情绪低迷和疲软，估值是公平的 消费者信心。潜在的下行风险包括：1)差于-预计全球经济将抑制消费支出，2)更高水平的库存和3)物流和生产可能中断。 6个月-34.0%-31.0% 资料来源：彭博 12个月价格表现 (人民币)603501CHshcomp（重新设置）250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22 审核员：BDO 收益摘要 (YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万人民币） 19,824 24,104 25,907 31,923 39,785 同比增长(%) 45.4% 21.6% 7.5% 23.2% 24.6% 毛利润率％ 29.9% 34.5% 34.5% 35.2% 35.6% 净利润（百万元） 2,706 4,476 4,457 5,596 7,218 净利润率% 13.7% 18.6% 17.2% 17.5% 18.1% 每股收益（人民币） 3.21 5.16 3.74 4.68 6.02 同比增长(%) 322.4% 60.7% -27.5% 25.2% 28.6% 每股收益（人民币） - - 4.03 5.33 7.09 市盈率(x) 34.9 21.7 29.9 23.9 18.6 ROE(%) 23.5% 27.5% 20.1% 20.1% 20.5% 相关报告 1.可怕的1Q22坏掉了；全部着眼于复苏（链接） 2.21财年的在线结果：稳健的非移动CIS增长黯然失色 通过弱的智能手机–2022年4月20日 （关联） 3.中国独联体部门–可以非移动 资料来源：公司数据、彭博、招银国际M估计独联体强度偏移手机 弱点？我们保持谨慎 乐观的–2022年4月1日（链接） 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 百万人民币 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 环比 同比 收入 6,212 6,236 5,866 5,789 5,538 5,533 -0.1% -11.3% 毛利 2,014 2,105 2,082 2,113 1,955 1,841 -5.9% -12.6% 营业利润 1,175 1,358 1,378 1,088 933 1,549 66.1% 14.0% 净利 1,041 1,203 1,275 958 896 1,373 53.2% 14.1% 每股收益(RM 1.20 1.39 1.47 1.10 1.03 0.90 -12.6% -35.3% MB)毛利率32.4% 33.7% 35.5% 36.5% 35.3% 33.3% -2ppt -0.5个百分点 营业利润率18.9% 21.8% 23.5% 18.8% 16.8% 28.0% 11.1个百分点 6.2分 净利率16.8% 19.3% 21.7% 16.5% 16.2% 24.8% 8.6分 5.5分 新的 老的 差异(%) 百万美元 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 25,907 31,923 39,785 25,082 31,862 39,518 3% 0% 1% 毛利 8,940 11,231 14,179 8,220 10,716 13,530 9% 5% 5% 营业利润 4,876 6,121 7,896 4,789 6,652 8,595 2% -8% -8% 净利 4,457 5,596 7,218 4,498 5,960 7,865 -1% -6% -8% 每股收益（美分） 3.741 4.682 6.021 4.033 5.329 7.090 -7% -12% -15% 毛利率 34.5% 35.2% 35.6% 32.8% 33.6% 34.2% 1.7个百分点 1.5个百分点 1.4ppt 营业利润率 18.8% 19.2% 19.8% 19.1% 20.9% 21.7% -0.3个百分点 -1.7个百分点 -1.9个百分点 净利率 17.2% 17.5% 18.1% 17.9% 18.7% 19.9% -0.7个百分点 -1.2个百分点 -1.8个百分点 百万美元 FY22E 中银国际 FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 25,907 31,923 39,785 28,269 33,428 38,566 -8% -5% 3% 毛利 8,940 11,231 14,179 9,865 11,821 13,677 -9% -5% 4% 营业利润 4,876 6,121 7,896 5,543 6,816 7,947 -12% -10% -1% 净利 4,457 5,596 7,218 5,040 6,198 7,225 -12% -10% 0% 每股收益（美分） 3.741 4.682 6.021 3.835 4.771 5.600 -2% -2% 8% 毛利率 34.5% 35.2% 35.6% 34.9% 35.4% 35.5% -0.4个百分点 -0.2个百分点 0.2个百分点 营业利润率 18.8% 19.2% 19.8% 19.6% 20.4% 20.6% -0.8个百分点 -1.2个百分点 -0.8个百分点 净利率 17.2% 17.5% 18.1% 17.8% 18.5% 18.7% -0.6个百分点 -1ppt -0.6个百分点 图4：12M正向市盈率图表 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 08-2011-2002-2105-2108-2111-2102-2205-22 1年远期市盈率意思是 平均1SD平均1SD 图3：CMBIGM估计与共识 资料来源：公司数据、CMBIGM估计 图5：12M正向P/E波段 (人民币)350 300 250 200 150 100 50 0 08/2011/2002/2105/2108/2111/2102/2205/22 图2：盈利修正 资料来源：公司数据、CMBIGM估计 图1：季度业绩 资料来源：公司数据、CMBIGM估计 收益回顾 资料来源：公司数据、CMBIGM估计 关闭Px 资料来源：公司数据、CMBIGM估计 40.2倍 20.6倍50.0x 30.4倍 59.9倍 收入证明现金流汇总 YE12月31日(百万人民 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EYE12月31日（百万人民币） FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 币) 19,82424,10425,90731,92339,785税前利润 2,683 4,546 4,463 5,604 7,229 收销货入成本 -13,894-15,790-16,967-20,692-25,606 765 879 869 947 1,172 毛利 5,930 8,314 8,940营运资金变动 -221 -3,328 -3,024 575 -2,610 其他 117 96 186 672 740 SG&A -1,147经营活动产生的净现金 3,345 2,192 2,494 7,798 6,530 研发经验 -1,727-2,110-2,559-2,974-3,707 融资经验 -275 -356 -450 -401 -443资本支出 -1,133 -1,122-1,503-1,814-2,183 其他运营支出 176 352 357 -71 -59购买投资 -373 -1,969-3,076-877-1,080 营业利润 2,956 5,000 4,876 6,121 7,896购买/出售潜艇 -1,163 96 12 12 12 其他 38 96 782 314 422 营业外收入 44 5 3 5 5投资产生的现金净额-2,631-2,899-3,784-2,365-2,830 非经营性经验。 -9 -3 -3 -3 -4 税前利润 2,991 5,002 4,876 6,122 7,897股份变动 683 1,203 2,086 628 888 债务变化 1,567 3,066 661 1,383 193 所得税费用 -308 -456 -413 -519 -669支付的股息/利息 -413 -569 -893 -937 -1,088 净利 2,683 4,546 4,463 5,6047,229其他-3-767-