2024H1，公司实现营收531.81亿元（+10.54%），归母净利润32.23亿元（+24.84%），扣非归母净利润33.10亿元（+43.31%）。营收下降主要因发电量、上网电价及煤炭贸易量下降，发电量1012.99亿千瓦时（-5.85%），上网电量947.13亿千瓦时（-5.97%），上网电价509.94元/兆瓦时（-3.25%）；净利润增长主要因煤价下降，入炉标煤单价970.88元/吨（-11.16%）。第二季度单季营收222.29亿元（-19.08%），归母净利润13.61亿元（-6.00%），扣非归母净利润16.89亿元（+26.19%），差异主要因参股公司被执行人导致投资收益减少。
毛利率提升至8.62%（+3.21pct），主要因煤价下降导致度电燃料成本下降；费用率水平有所增加，财务费用率3.07%（+0.03pct），管理费用率1.22%（+0.17pct）；净利率上行至7.10%（+2.57pct）。ROE提升至6.66%（+1.06pct），经营性净现金流69.83亿元（+87.51%），主要因经营改善；投资性净现金流-26.22亿元（-35.13%），主要因基建资金支出减少及收到参股企业分红增加；融资性净现金流-42.64亿元，同比大幅减少，主要因归还带息负债增加。
华电集团拟注入优质资产，包括江苏公司80%股权、上海福新等6个项目及贵港公司100%股权，合计在运装机1597.28万千瓦（煤电755万千瓦，气电842.28万千瓦），注入后控股装机达7478.81万千瓦（增幅27.16%）。注入资产多位于经济较好、用电负荷较高的地区，有望提升盈利水平。2024H1新增气电装机50.554万千瓦，累计控股装机5881.53万千瓦；已获核准及在建机组603.13万千瓦（煤电266万千瓦，气电307.33万千瓦），未来火电项目投运将驱动业绩增长。
风险提示：电量下降、电价下滑、煤价上涨、火电项目投运不及预期。投资建议：暂不考虑资产注入影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润60.7/67.5/74.2亿元（同比增长34.3%/11.2%/9.9%），EPS分别为0.59、0.66、0.73元，当前股价对应PE为9.2/8.3/7.5X。给予2024年10-11xPE，合理市值607-668亿元（5.94-6.53元/股），较当前股价有9%-19%溢价空间，维持“优于大市”评级。
