电量电价向好，拟注入火电资产有望提升持续盈利能力

2024年11月04日 华电国际（600027）证券研究报告 电量电价向好，拟注入火电资产有望提升持续盈利能力 事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收848.11亿元，同比下降6.52%；实现归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%。 点评： Q1-3电量电价降幅较H1均有所收窄，单Q3营收同比+1.13% 前三季度公司累计完成发电量1,684.59亿千瓦时，同比下降约2.46%；完成上网电量1,577.21亿千瓦时，同比下降约2.52%，主要系水电发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间。前三季度公司平均上网电价约为 510.46元/兆瓦时，同比下降约1.46%。前三季度公司电量电价降幅较上半年均有所收窄，公司实现营收848.11亿元，同比下降6.52%。单三季度公司实现营收316.3亿元，同比增长1.13%。 前三季度盈利能力有所改善，归母净利同比+15% 盈利能力方面，前三季度公司实现毛利率9.09%，同比提高了2.17pct。参股方面，公司持有华电新能31%的股权以及华电煤业、银星煤业等的股权，增厚公司业绩。前三季度公司投资净收益为30.73亿元，同比下降1.99%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为28.34亿元。综合来看，公司前三季度净利率为7.12%，同比提高了1.69pct；实现归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%。 拟注入集团优质火电资产，标的资产在运装机约16GW 投资评级 行业公用事业/电力 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.72元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)8,510.33 流通A股股本(百万股)8,510.33 A股总市值(百万元)48,679.07流通A股市值(百万元)48,679.07每股净资产(元)4.08 资产负债率(%)61.74 一年内最高/最低(元)7.67/4.74 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒分析师 SAC执业证书编号：S1110524070006 wangyushu@tfzq.com 股价走势 公司拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。本次重组交易对价为71.66亿元，其中江苏公司80%股权的交易对价34.28亿元，其他标的资产交易对价为 37.38亿元。据公司10月31日公告，本次拟注入标的资产合计在运装机 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 华电国际沪深300 规模约为1,597.28万千瓦，占华电国际现有控股装机规模5,881.53万千瓦的比例为27.16%。 投资建议： 预计公司2024-2026年归母净利润为59、70、80亿元，对应PE10、8、7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期，重组可能被暂停、中止或者取消等 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华电国际-半年报点评:盈利能力持续修复，拟注入集团优质火电资产》2024-08-27 2《华电国际-季报点评:煤价下行带动盈利能力提升，一季度业绩高增64%》2024-05-06 3《华电国际-年报点评报告:控股火电盈利能力显著改善，新能源投资收益持续增长》2024-04-02 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 107,058.54 117,176.13 113,002.56 113,768.05 110,740.99 增长率(%) 2.52 9.45 (3.56) 0.68 (2.66) EBITDA(百万元) 13,386.67 19,402.96 21,390.35 23,949.07 25,652.82 归属母公司净利润(百万元) 99.81 4,522.13 5,879.22 6,992.51 7,970.57 增长率(%) (102.01) 4,430.69 30.01 18.94 13.99 EPS(元/股) 0.01 0.44 0.57 0.68 0.78 市盈率(P/E) 586.12 12.94 9.95 8.37 7.34 市净率(P/B) 0.98 0.84 0.86 0.80 0.75 市销率(P/S) 0.55 0.50 0.52 0.51 0.53 EV/EBITDA 13.66 8.97 7.93 7.39 6.10 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,282.44 5,455.16 9,040.20 9,101.44 8,859.28 营业收入 107,058.54 117,176.13 113,002.56 113,768.05 110,740.99 应收票据及应收账款 11,968.31 12,183.29 9,899.37 12,774.14 9,404.58 营业成本 106,598.98 109,645.65 104,423.58 103,569.54 99,832.56 预付账款 3,728.56 3,185.06 1,815.63 3,891.36 1,634.23 营业税金及附加 880.35 983.11 948.09 954.51 929.12 存货 3,937.38 4,500.58 4,118.39 4,643.83 3,479.13 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 3,313.70 3,257.63 4,650.45 3,413.83 4,020.50 管理费用 1,639.36 1,668.35 1,495.93 1,506.06 1,465.99 流动资产合计 29,230.40 28,581.72 29,524.04 33,824.60 27,397.72 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 41,032.54 43,791.15 43,791.15 43,791.15 43,791.15 财务费用 4,046.82 3,603.64 3,208.96 3,203.64 2,874.02 固定资产 125,748.28 131,660.26 130,953.25 129,746.24 128,039.23 资产/信用减值损失 (1,060.37) (305.24) (300.00) (300.00) (300.00) 在建工程 14,842.86 7,352.87 7,352.87 7,352.87 7,352.87 公允价值变动收益 10.32 (18.62) 0.00 0.00 0.00 无形资产 7,272.15 7,275.27 7,013.62 6,751.97 6,490.33 投资净收益 4,805.31 3,776.45 4,086.73 4,542.48 4,970.83 其他 5,136.12 4,375.04 5,405.20 5,030.98 4,799.26 其他 (8,526.64) (7,880.67) (1,314.30) (914.30) (914.30) 非流动资产合计 194,031.96 194,454.58 194,516.09 192,673.21 190,472.84 营业利润 (1,335.60) 5,703.45 8,027.04 9,691.07 11,224.44 资产总计 223,262.35 223,036.30 224,040.13 226,497.81 217,870.56 营业外收入 275.20 295.51 347.23 305.98 316.24 短期借款 27,985.14 18,967.78 31,695.47 37,047.74 43,160.18 营业外支出 89.40 188.81 208.68 162.30 186.60 应付票据及应付账款 16,613.56 11,287.65 17,971.59 10,661.37 16,330.89 利润总额 (1,149.80) 5,810.14 8,165.59 9,834.75 11,354.08 其他 16,464.22 30,783.59 25,734.54 24,757.69 28,330.42 所得税 (511.69) 1,002.13 1,633.12 2,065.30 2,497.90 流动负债合计 61,062.93 61,039.02 75,401.59 72,466.81 87,821.49 净利润 (638.11) 4,808.01 6,532.47 7,769.45 8,856.18 长期借款 59,739.78 61,600.92 44,131.16 44,336.57 16,984.91 少数股东损益 (737.92) 285.88 653.25 776.95 885.62 应付债券 25,034.17 9,794.24 17,446.68 17,425.03 14,888.65 归属于母公司净利润 99.81 4,522.13 5,879.22 6,992.51 7,970.57 其他 4,947.34 5,064.70 5,149.91 5,053.98 5,089.53 每股收益（元） 0.01 0.44 0.57 0.68 0.78 非流动负债合计 89,721.29 76,459.85 66,727.75 66,815.59 36,963.09 负债合计 152,813.10 139,656.52 142,129.35 139,282.39 124,784.58 少数股东权益 10,935.29 13,623.54 13,982.82 14,410.14 14,897.23 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 9,869.86 10,227.56 10,227.56 10,227.56 10,227.56 成长能力 资本公积 12,948.68 14,357.93 14,357.93 14,357.93 14,357.93 营业收入 2.52% 9.45% -3.56% 0.68% -2.66% 留存收益 12,781.01 14,226.95 17,460.52 21,306.40 25,690.21 营业利润 -84.38% -527.03% 40.74% 20.73% 15.82% 其他 23,914.41 30,943.80 25,881.94 26,913.38 27,913.04 归属于母公司净利润 -102.01% 4430.69% 30.01% 18.94% 13.99% 股东权益合计 70,449.25 83,379.78 81,910.78 87,215.42 93,085.98 获利能力 负债和股东权益总计 223,262.35 223,036.30 224,040.13 226,497.81 217,870.56 毛利率 0.43% 6.43% 7.59% 8.96% 9.85% 净利率 0.09% 3.86% 5.20% 6.15% 7.20% ROE 0.17% 6.48% 8.66% 9.60% 10.19% ROIC 0.84% 4