爱玛科技2024H1业绩点评：单季收入超一致预期+中期分红30%

爱玛科技（603529） 公司点评 单季收入超一致预期+中期分红30% ——爱玛科技2024H1业绩点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-08-23  公司发布2024H1业绩： 收盘价（元） 26.32 24Q2：营业收入56.4亿（+18.1%），归母净利润4.7亿（+12.1%）； 近12个月最高/最低（元） 38.38/23.61 扣非归母净利润4.4亿（+21.4%）。 总股本（百万股） 862 24H1：营业收入105.9亿（+3.7%），归母净利润9.5亿（+6.2%）； 流通股本（百万股） 843 扣非归母净利润8.9亿（+7.2%）。 流通股比例（%） 97.79 另，公司公告24年中派息每股派发现金红利0.3元（含税），对应 总市值（亿元） 227 上半年分红率30%。 流通市值（亿元） 222 Q2单季收入超预期，归母符合预期，但若剔除股权激励费用约5千 公司价格与沪深300走势比较 28% 10% -8%8/2311/232/245/248/24 25% 45% - 万，实际归母净利润同比+24%。 收入分析：Q2量价皆有升 量价拆分：据我们跟踪预计，Q2单季公司两轮车销量约280万台， 同比增长+10%以上；ASP约2005元，同比+120元且增速为+6%，环比Q1基本持平；单车净利约165元同比微增，剔除激励费用影响后同比+约20元。我们预计公司Q2两轮车销量好于预期，ASP改 爱玛科技沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 善主要受益仰望等新品高端车型占比提升。 H1公司海外业务收入1.2亿元，同比+41%，占比1%，东南亚渠道拓展，出海开启新篇章。 利润分析：如期持续改善 Q2毛利率同比+2.3pct/环比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.9/+0.6/0.3/0.9pct，主要为新品研发和营销投入； 剔除股权激励费用后Q2归母净利率同比+0.4ct/环比-0.6pct，同期价格竞争低基数下，盈利端如期修复。 投资建议：有望完成20%激励目标 我们的观点： 关注后续催化：行业端“新国标+以旧换新”双重政策促进内需修复，利好龙头集中度进一步提升；公司端同期低基数效应下业绩更具弹性，全年来看有望完成收入/净利润cagr20%的股权激励目标。 相关报告1.关注公司底部向上弹性 2024-04- 162.静待景气恢复，成长可期 2024-02- 01 盈利预测：参考股权激励，我们预计公司24-26年收入236/272/305 亿元，同比+12%/15%/12%，归母净利润22/27/32亿元，同比 +17%/20%/19%，若剔除股权激励费用影响则同比分别为 +22%/19%/18%，对应PE10/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求和新品不及预期，行业竞争加剧，两轮车行业政策变化超预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21036 23572 27169 30549 收入同比（%） 1.1% 12.1% 15.3% 12.4% 归属母公司净利润 1881 2209 2653 3161 净利润同比（%） 0.4% 17.4% 20.1% 19.2% 毛利率（%） 16.5% 17.7% 17.8% 17.8% ROE（%） 24.4% 23.7% 22.1% 20.9% 每股收益（元） 2.20 2.56 3.08 3.67 P/E 11.38 10.27 8.55 7.18 P/B 2.80 2.43 1.89 1.50 EV/EBITDA 7.51 6.25 4.01 2.20 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月22日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9586 12334 16446 21018 营业收入 21036 23572 27169 30549 现金 6667 8987 12936 17332 营业成本 17563 19406 22346 25113 应收账款 358 349 403 453 营业税金及附加 100 118 136 153 其他应收款 16 93 107 121 销售费用 641 731 842 947 预付账款 37 40 18 15 管理费用 474 608 652 703 存货 575 892 1027 1154 财务费用 -410 -426 -576 -832 其他流动资产 1933 1973 1956 1944 资产减值损失 -4 2 2 2 非流动资产 10307 11711 12301 12871 公允价值变动收益 -17 0 0 0 长期投资 127 126 125 125 投资净收益 -21 0 0 0 固定资产 2184 2248 2291 2314 营业利润 2194 2571 3092 3688 无形资产 716 849 982 1116 营业外收入 41 41 41 41 其他非流动资产 7280 8488 8902 9317 营业外支出 21 21 21 21 资产总计 19893 24045 28748 33889 利润总额 2213 2591 3112 3708 流动负债 10122 12540 14572 16530 所得税 317 371 446 531 短期借款 0 0 0 0 净利润 1896 2220 2666 3177 应付账款 2459 2911 3414 3906 少数股东损益 15 11 13 16 其他流动负债 7663 9629 11158 12623 归属母公司净利润 1881 2209 2653 3161 非流动负债 1991 2102 2106 2114 EBITDA 2213 2470 2861 3221 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.20 2.56 3.08 3.67 其他非流动负债 1991 2102 2106 2114 负债合计 12113 14642 16678 18643 主要财务比率 少数股东权益 68 79 92 108 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 862 862 862 862 成长能力 资本公积 1763 1629 1629 1629 营业收入 1.1% 12.1% 15.3% 12.4% 留存收益 5087 6834 9486 12647 营业利润 -1.8% 17.2% 20.3% 19.3% 归属母公司股东权 7712 9324 11977 15138 归属于母公司净利润 0.4% 17.4% 20.1% 19.2% 负债和股东权益 19893 24045 28748 33889 获利能力毛利率（%） 16.5% 17.7% 17.8% 17.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 9.4% 9.8% 10.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.4% 23.7% 22.1% 20.9% 经营活动现金流 1864 4502 4847 5292 ROIC（%） 16.5% 16.6% 15.7% 14.5% 净利润 1896 2220 2666 3177 偿债能力 折旧摊销 388 305 326 346 资产负债率（%） 60.9% 60.9% 58.0% 55.0% 财务费用 -214 7 8 9 净负债比率（%） 155.7% 155.7% 138.2 122.3 投资损失 21 0 0 0 流动比率 0.95 0.98 1.13 1.27 营运资金变动 -185 2028 1869 1782 速动比率 0.71 0.77 0.94 1.09 其他经营现金流 2038 134 776 1374 营运能力 投资活动现金流 -1910 -1713 -895 -895 总资产周转率 1.10 1.07 1.03 0.98 资本支出 -1941 -891 -891 -891 应收账款周转率 64.91 66.67 72.27 71.44 长期投资 -404 1 1 1 应付账款周转率 7.03 7.23 7.07 6.86 其他投资现金流 434 -823 -5 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 545 -471 -3 -1 每股收益 2.20 2.56 3.08 3.67 短期借款 -511 0 0 0 每股经营现金流（摊 2.16 5.23 5.62 6.14 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.95 10.82 13.90 17.57 普通股增加 287 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -214 -135 0 0 P/E 11.38 10.27 8.55 7.18 其他筹资现金流 983 -336 -3 -1 P/B 2.80 2.43 1.89 1.50 现金净增加额 498 2320 3949 4396 EV/EBITDA 7.51 6.25 4.01 2.20 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以