2024H1业绩点评：第三方收入复苏，中期分红强化信心

颐海国际（01579.HK） 证券研究报告·公司点评报告·食物饮品(HS) 2024H1业绩点评：第三方收入复苏，中期分红强化信心 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收29.27亿元，同 比+11.9%，其中关联方收入9.89亿元，同比+11.5%，第三方收入19.38 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,147 6,148 6,872 7,604 8,282 同比（%） 3.4% 0.01% 11.8% 10.6% 8.9% 归母净利润（百万元） 742 853 829 966 1064 同比（%） -3.2% 14.9% -2.8% 16.5% 10.2% EPS-最新摊薄（元/股） 0.71 0.81 0.79 0.92 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 14 12 12 11 10 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% 颐海国际恒生指数 亿元，同比+12.1%；归母净利润3.08亿元，同比-13.85%。公司拟首次实施中期分红，现金分红2.92亿元，分红率达95%。 第三方业务企稳回升，复调业务快速增长。1）火锅调料：2024H1营收17.47亿元，同比+5.64%，收入占比59.7%，整体毛利率31.3%，同比-1.6pct。销量同比+21.36%，均价同比-13.08%，主因关联方。其中关联方营收8.87亿元，同比+5.69%，第三方营收8.6亿元，同比 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据 收盘价(港元)10.62 一年最低/最高价9.24/18.82 市净率(倍)2.51 +5.59%。2）中式复调：2024H1营收4.54亿元，同比+24.68%，收入占比15.53%，整体毛利率34.7%，同比+1.7pct。销量同比+30.47%，均价同比-4.53%。其中关联方营收0.24亿元，同比+29.89%，第三方 营收4.3亿元，同比+24.09%。3）方便速食：2024H1营收7亿元， 港股流通市值(百万港元) 基础数据 11,009.75 同比+22.24%，收入占比23.93%，整体毛利率24.7%，同比+1.5pct。销量同比+39.93%，均价同比-12.54%。其中关联方营收0.78亿元， 同比+167.75%，第三方营收6.23亿元，同比+14.49%。复调业务保持较快增速，主因给关联方销售新品冒菜及麻辣烫调味料产品，同时第三方的小龙虾调味料上市，今年小龙虾价格下降，因此小龙虾调味料销售情况良好。 销售费用率增加拖累利润表现，预期下半年环比改善。2024H1公司归母净利率10.5%，同比-3.1pct，毛利率30%，同比-0.5pct，毛利率下降主因销售给关联方的火锅底料有降价调整。销售费用率/管理费用率分别为12.04%/4.79%，同比+2.87pct/-0.6pct，销售费用率增加较 大主因公司线上营销费用和运输费用增加，预期下半年费用率环比下降。 渠道建设优化“合伙人”考核制度，挖掘增量渠道。公司在24H1持续对第三方销售加强建设，为不同渠道和区域匹配相应的管理模式以及人员结构，完善“合伙人”考核机制，针对性的制定考核激励机制，重点考核“增量利润”，调动员工积极性，挖掘新兴渠道增量。 盈利预测与投资评级：2024开年增长向好，全年关联方&第三方业务亮点颇多，考虑到对关联方的火锅底料调价影响，我们下调公司盈利预测2024-26年归母净利润8.3/9.7/10.6亿元（前次为10.0/11.3/12.6 亿元），同比增速-2.8%、16.5%、10.2%，最新收盘价对应2024-26年估值12x、11x、10x，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：第三方销售不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。 每股净资产(元)4.24 资产负债率(%)13.35 总股本(百万股)1,036.70 流通股本(百万股)1,036.70 相关研究 《颐海国际(01579.HK:)：2023年报点评：业绩符合预期，产品矩阵化和渠道多元化并进》 2024-03-29 《颐海国际(01579.HK:)：开局顺畅，多渠道并进》 2024-03-06 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 颐海国际三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,187 5,172 6,298 7,384 营业收入 6,148 6,872 7,604 8,282 现金及现金等价物 2,477 4,310 5,350 6,362 减：销售成本 4,206 4,750 5,250 5,722 应收账款 258 265 461 331 经销开支 589 790 867 936 存货 371 580 470 674 行政开支 275 309 335 364 其他流动资产 82 17 17 17 其他收入及收益,净额 118 141 133 131 非流动资产 2,867 2,967 2,888 3,147 财务收入/(费用)净额 69 86 164 205 使用权资产 227 272 327 392 除税前溢利 1,264 1,250 1,449 1,596 固定资产 1,809 2,262 2,021 2,161 减:所得税费用 357 353 409 451 无形资产 12 18 27 40 净利润 907 897 1,040 1,145 其他非流动资产 819 415 513 554 少数股东损益 54 68 74 81 资产总计 6,054 8,139 9,186 10,531 归属母公司净利润 853 829 966 1,064 流动负债 723 820 789 938 EBIT 1,279 1,268 1,540 1,720 应计负债 100 99 99 99 EBITDA 1,468 1,498 1,784 1,975 应付账款 403 502 452 588 其他流动负债 220 219 238 251 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 965 1,001 1,008 1,208 每股收益(元) 0.81 0.79 0.92 1.02 少数股东权益 271 339 413 494 每股净资产(元) 4.65 6.56 7.49 8.52 归属母公司股东权益 4,818 6,799 7,765 8,830 发行在外股份(百万股) 1,037 1,037 1,037 1,037 负债和股东权益 6,054 8,139 9,186 10,531 ROE(%) 17.7% 12.2% 12.4% 12.1% 毛利率(%) 31.6% 30.9% 31.0% 30.9% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 销售净利率(%) 14.8% 13.0% 13.7% 13.8% 经营活动现金流 919 998 1,224 1,563 资产负债率(%) 15.9% 12.3% 11.0% 11.5% 投资活动现金流 -762 1,007 15 -331 收入增长率(%) 0.0% 11.8% 10.6% 8.9% 筹资活动现金流 -176 -172 -200 -220 归母净利增长率(%) 14.9% -2.8% 16.5% 10.2% 汇率变动对现金的影响 -0.3 0 0 0 P/E 12 12 11 10 现金净增加额 -20 1,833 1,039 1,012 P/B 2.1 1.5 1.3 1.1 流动资产 3,187 5,172 6,298 7,384 营业收入 6,148 6,872 7,604 8,282 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年8月29日的0.9142，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身