AI云业务保持高速增长，24H1实现扭亏为盈

投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.7亿元，同比+33.5%，实现归母净利润423.1万元，同比+110.6%，实现扣非归母净利润378.0万元，同比+108.4%，实现扭亏为盈；其中单Q2实现收入1.4亿元，同比+34.1%，环比+6.8%，实现归母净利润173.1万元，同比+110.7%，环比-30.8%，实现扣非归母净利润134.1万元，同比+106.3%，环比-45.0%。下游市场算力需求旺盛拉动公司业绩快速增长，H1业绩符合市场预期。 AI云业务收入贡献占比提升，AI云毛利率较去年底增加11.3pp。2024H1公司AI云业务收入为9619.1万元（同比+319.4%），收入占比较去年底增长13.1pp至35.6%。这是因为2023年以来受到GPT技术发展等因素带动，AIGC呈现爆发式增长状态，根据艾媒咨询数据，2024-2026年中国AIGC核心市场规模增速预期为494.8%/70.8%/106.7%，公司于2020年推出AI云相关的GPU算力服务，凭借在大规模并行计算以及大模型训练算力服务领域的技术积累和运营服务经验获得下游优质客户信任，跟随行业趋势快速增长。公司重要的大模型客户主要包括：智谱华章、中科闻歌、瑞莱智慧、虎博网络、澜舟科技、北京智源人工智能研究院等。自去年11月上市至今，公司共发布6次AI算力服务器相关的购买资产公告。由于AI云的共建资源比例提升，2024H1AI云毛利率为由2023年年底的15.8%提升11.3pp至27.1%。 公司综合毛利率提升，盈利能力增强。2024H1公司毛利率为34.1%，较去年年底提升8.4pp，较去年同期提升10.4pp，这得益于公司规模效应逐渐显现、运营效率持续提升以及算力资源利用率提升。2024H1公司期间费用率为32.1%，较去年年底下降10.4pp，较去年同期下降10.3pp，费用管控能力显著提升。其中销售费用和管理费用下降幅度较为明显，2024H1销售费用率/管理费用率为17.6%/6.7%，较去年年底下降5.3pp/3.0pp，较去年同期下降4.2/3.2pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.3/56.9/137.0百万元，yoy分别为130.2%/133.9%/141.0%，对应PS分别为3/2/2倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势，已在2024H1实现扭亏为盈。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，规模效应显现，公司业绩将维持高增长趋势。我们给予公司2024年4倍PS估值，对应股价44.40元，上调投资评级为“买入”，建议关注。 风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险。 指标/年度 盈利预测 假设1：未来公司超算云业务仍然为核心业务。随着公司市场渗透率逐步提升，行业云与AI云业务客户持续拓展，公司超算云业务营收有望快速增长。我们预计2024-2026年，通用超算云增速约为12.8%/12.4%/12.3%，行业云增速约为60.6%/55.3%/46.7%，AI云增速约为96.8%/49.1%/39.7%。另外随着公司规模效应逐步显现、运营效率持续增强以及算力资源利用率逐步增加 ，各产品毛利率有望提升，2024H1通用云/行业云/AI云毛利率已经提升至36.6%/39.2%/27.1%，我们预计2024-2026年通用超算云毛利率约为37.0%/37.0%/37.0%，行业云毛利率约为39.0%/40.0%/42.0%，AI云毛利率约为27.0%/28.0%/29.0%。 假设2：超算云系统集成、超算软件及技术服务、超算会议及其他服务均为超算云服务的生态业务，收入占比相对较小，主要目的系全方位满足用户需求、提高用户体验等。根据2024H1数据，我们预计随着公司超算云业务规模逐步扩大，公司资源投入将更多向超算云业务倾斜，非超算云业务收入将下降 。 我们预计2024-2026年 ， 超算云系统集成收入增速约为-85.0%/10.0%/10.0%，超算软件及技术服务增速为-30.0%/5.0%/5.0%，超算会议及其他服务增速为-50.0%/5.0%/5.0%；超算云系统集成毛利率约为23.0%/23.0%/23.0%，超算软件及技术服务毛利率约为55.0%/55.0%/55.0%，超算会议及其他业务毛利率约为-15.0%/-15.0%/-15. 0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 目前，暂无与公司从事同类主营业务的可比境内上市公司。从所处行业、经营范围及应用领域等角度出发，同时结合信息的可获得性，我们选取了三家算力产业链的上市公司润泽科技、奥飞数据及恒为科技作为可比公司。润泽科技与奥飞数据作为公司算力资源服务领域的可比公司，恒为科技作为公司第三方AI算力运维服务领域的可比公司。 从PS度看，2024-2026年三家公司平均估值为6/5/4倍。预计公司2024-2026年营业收入分别为6.5/9.0/12.1亿元，yoy分别为30.4%/38.7%/34.8%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.3/56.9/137.0百万元，yoy分别为130.2%/133.9%/141.0%，对应PS分别为3/2/2倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势，已在2024H1实现扭亏为盈。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，资源利用率维持在合理水平，规模效应显现，公司业绩将维持高增长趋势。综合考虑上述原因，我们给予公司2024年4倍PS估值，对应股价44.40元，上调投资评级为“买入”，建议关注。 表2：可比公司估值