云业务保持高速增长，产品持续迭代巩固市场地位

公司研究报 告计算机软件开发 2022-08-22 公司点评报告 买入/维持用友网络(600588) 昨收盘：20.39 云业务保持高速增长，产品持续迭代巩固市场地位 走势比较 太平洋证券股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,434/3,404公总市值/流通(百万元)70,017/69,405司12个月最高/最低(元)39.75/16.94证相关研究报告： 券用友网络（600588）《疫情影响收入研增速，云业务保持高速增长》究--2022/05/02 报用友网络（600588）《业绩符合预期， 告研发投入加大》--2022/03/20 用友网络（600588）《从Salesforce 的发展看用友的未来》 --2022/01/25 证券分析师：曹佩 电话：13122223631 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件：公司发布2022年中报，实现营业收入35.37亿元，同比增长 11.33%；归母净利润-2.56亿元，同比减少218.93%；扣非后的归母净利润-2.06亿元。 云业务表现亮眼。2022年上半年，公司实现营收35.37亿元，同比增长11.33%，其中二季度实现营收22.58亿元，同比增长15.00%。分业务条线来看，云服务收入（22.99亿元，+52.6%）、软件收入（12.12亿元，-16.1%）、金融服务收入（0.26亿元，-88.6%）。 其中云服务收入按不同客群来看，大型企业（15.62亿元，+47.1%）、中型企业（2.46亿元，+132.7%）、小微企业（1.78亿元，+77.3%）、政府与其他公共组织客户（2.04亿元，+36.7%），中小型企业客户贡献增长主力。大、中型企业客户核心产品续费率分别达99.0%、82.4%，受疫情影响，较一季度环比下降9pct、1.6pct，整体仍维持较高续费率水平。根据公司披露，截至二季度末云业务相关合同负债为17.6亿元，同比增长41.4%，云订阅10.3亿元，同比增长57.5%（云订阅占比较去年同期提升5.98pct至58.52%）。 研发持续高投入。2022年上半年，公司毛利率为56.85%，同比下降0.30pct；净利率-7.23%，同比减少14.00pct；扣非后净利率-5.83%，同比减少3.27pct。净利率降幅扩大主要受研发投入高增影响，2021年上半年研发费用率达27.40%，较上年同期提升3.96pct，公司持续加大研发投入，积极引入研发、数智化咨询人才（上半年公司员工数量同比增加21.62%），高研发投入有望为公司未来业绩增长打下坚实基础。 产品持续迭代升级。下半年公司将继续发展BIP的连接与集成能力，近期即将在2022年全球商业创新大会上发布的YonBIPV3有望实现大规模商业化落地，提升大型企业客户收入贡献，进一步巩固市场地位。 投资建议：公司目前处于加大云转型的阶段，公司于21年开始持续增加投入。预计公司2022-2024年的EPS分别为0.28元、0.33元和0.44元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；股权激励考核无法达成；大型企业推广进度不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A2022E2023E2024E 云业务保持高速增长，产品持续迭代巩固市场地位 2 公司点评报告P 营业收入(百万元) 8931.80 10718.16 12861.79 15820.00 （+/-%） 4.78% 20.00% 20.00% 23.00% 净利润(百万元） 707.76 961.20 1121.88 1503.35 （+/-%） -28.41% 35.81% 16.72% 34.00% 摊薄每股收益(元) 0.21 0.28 0.33 0.44 市盈率(PE) 99 73 62 47 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 云业务保持高速增长，产品持续迭代巩固市场地位 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8931.80 10718.16 12861.79 15820.00 营业成本 3461.20 4180.08 5016.10 6011.60 营业税金及附加 106.24 139.34 167.20 205.66 销售费用 2027.50 2357.99 2829.59 3480.40 管理费用 1071.51 1286.18 1543.41 1898.40 财务费用 78.66 -23.21 -69.94 -138.80 资产减值损失 -174.10 100.00 100.00 100.00 投资收益 360.20 100.00 100.00 100.00 公允价值变动损益 9.03 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1313.99 1041.33 1231.68 1656.94 其他非经营损益 -539.97 12.29 5.51 6.06 利润总额 774.02 1053.62 1237.19 1663.01 所得税 91.65 96.03 118.90 163.26 净利润 682.37 957.60 1118.28 1499.75 少数股东损益 -25.39 -3.60 -3.60 -3.60 归属母公司股东净利润 707.76 961.20 1121.88 1503.35 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4616.02 2143.63 3873.03 6174.16 应收和预付款项 1756.62 2190.03 2596.05 3185.12 存货 407.03 497.91 600.36 723.40 其他流动资产 902.71 418.00 445.31 483.00 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 2529.24 2315.50 2101.09 1886.02 无形资产和开发支出 3173.13 2861.59 2550.04 2238.50 其他非流动资产 3657.43 3633.35 3633.35 3633.35 资产总计 17329.34 14347.16 16086.39 18610.71 短期借款 2732.78 188.08 0.00 0.00 应付和预收款项 2157.30 2612.17 3105.41 3753.96 长期借款 390.00 390.00 390.00 390.00 其他负债 4123.04 2267.06 2582.85 2958.88 负债合计 9403.11 5457.32 6078.26 7102.84 股本 3270.82 3433.87 3433.87 3433.87 资本公积 892.01 728.96 728.96 728.96 留存收益 3488.92 4450.12 5572.00 7075.35 归属母公司股东权益 6987.46 7954.67 9076.55 10579.90 少数股东权益 938.78 935.18 931.58 927.98 股东权益合计 7926.23 8889.85 10008.13 11507.88 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 682.37 957.60 1118.28 1499.75 折旧与摊销 473.34 559.36 535.95 536.62 财务费用 78.66 -23.21 -69.94 -138.80 资产减值损失 -174.10 100.00 100.00 100.00 经营营运资本变动 118.38 -1369.03 272.41 274.83 其他 124.98 -202.07 -199.17 -200.07 经营活动现金流净额 1303.63 22.65 1757.53 2072.33 资本支出 -307.36 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -922.70 100.00 100.00 100.00 投资活动现金流净额 -1230.06 90.00 90.00 90.00 短期借款 357.38 -2544.70 -188.08 0.00 长期借款 390.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 -204.02 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1131.13 -40.33 69.94 138.80 筹资活动现金流净额 -587.78 -2585.03 -118.14 138.80 现金流量净额 -516.35 -2472.38 1729.39 2301.13 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 4.78% 20.00% 20.00% 23.00% 营业利润增长率 -11.80% -20.75% 18.28% 34.53% 净利润增长率 -35.10% 40.33% 16.78% 34.11% EBITDA增长率 -4.63% -15.46% 7.62% 21.03% 获利能力毛利率 61.25% 61.00% 61.00% 62.00% 期间费率 54.65% 52.78% 52.46% 52.12% 净利率 7.64% 8.93% 8.69% 9.48% ROE 8.61% 10.77% 11.17% 13.03% ROA 3.94% 6.67% 6.95% 8.06% ROIC 34.16% 19.74% 20.57% 28.44% EBITDA/销售收入 20.89% 14.72% 13.20% 12.99% 营运能力总资产周转率 0.52 0.68 0.85 0.91 固定资产周转率 3.64 4.53 5.98 8.17 应收账款周转率 7.70 7.81 7.99 8.05 存货周转率 7.95 8.86 8.83 8.83 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.42% — — — 资本结构资产负债率 54.26% 38.04% 37.79% 38.17% 4 负债和股东权益合计 17329.34 14347.16 16086.39 18610.71 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 1865.99 1577.48 1697.69 2054.76 PE 98.93 72.84 62.41 46.57 PB 8.83 7.88 7.00 6.08 PS 7.84 6.53 5.44 4.43 EV/EBITDA 34.09 42.35 38.22 30.46 云业务保持高速增长，产品持续迭代巩固市场地位 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 带息债务/总负债 33.21% 10.59% 6.42% 5.49% 流动比率 0.92 1.20 1.50 1.75 速动比率 0.87 1.09 1.38 1.63 每股指标每股收益 0.21 0.28 0.33 0.44 每股净资产 2.31 2.59 2.91 3.35 每股经营现金 0.38 0.01 0.00 0.00 云业务保持高速增长，产品持续迭代巩固市场地位 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介