业绩超过预告中枢，多项战略合作落地，产能释放加速，持续高增有望延续

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入8.32亿元，同比增长107.47%；归母净利润2.27亿元，同比增长442.77%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长433.45%。 业绩超过预告中枢，多肽领域优势持续兑现，持续高增态势有望延续。2024H1公司实现归母净利润2.27亿元（+442.77%）；扣非归母净利润2.29亿元（+433.45%），均超过预告中枢上限。分季度看，2024Q2实现营业收入约4.76亿元（+146.82%），归母净利润约1.61亿元（+671.78%）；扣非归母净利润约1.64亿元（+735.89%），均持续表现强劲。我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分高毛利多肽原料药验证批及商业化高速放量；③公司小分子CDMO技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈稳步恢复态势。1、自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。2024H1收入约5.45亿元（+119.76%）。1）需求方面，①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽CDMO项目；③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务等；⑤在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。2）供给方面，①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；②新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5吨/年；③前瞻性布局寡核苷酸产能，705车间完成封顶。我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。2024H1收入约2.86亿元（+88.16%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于二季度已开始交付，预计下半年起将极大加快交付节奏。 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.67亿元、23.53亿元、35.65亿元（调整前15.67亿元、22.53亿元、32.11亿元），增速分别为61.29%、41.15%、51.52%；考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.13亿元、5.65亿元、8.01亿元（调整前3.52亿元、4.63亿元、6.05亿元），增速分别为153.62%、36.68%、41.84%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险； 原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。 图表1：诺泰生物主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：诺泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：诺泰生物毛利率净利率概况 图表4：诺泰生物费用率概况 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 汇率波动风险 公司目前海外收入占比超过50%，收入主要以美元计价，使公司面临人民币汇率波动风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 图表5：诺泰生物财务模型预测