产能加速释放，Q4业绩有望高增

投资要点 事件：公司发布]2022年三季度报告，2022年Q3公司实现营业收入19.1亿元，环比+6.4%；归母净利润2.2亿元，环比-25.7%；扣非净利润2.1亿元，环比-32.4%。 宏观层面：2022年Q3，国内变频空调处于销售淡季但新能源汽车需求持续高增，公司钕铁硼磁钢产品产销量保持稳定，与Q1、Q2基本相当。 行业层面：下游需求持续高增，Q4价格有望趋稳。供需：据中汽协，2022年Q3中国新能源汽车产量为206.2万辆，环比增长50.8%；据海关总署，2022年7-8月中国稀土矿进口量环比分别增长4.3%、-53.4%，原矿端供应偏紧叠加下游需求持续高增对稀土价格形成支撑。库存：据亚洲金属网，2022年1-9月中国氧化镨钕生产商平均库存率191.1%，同比下滑6.0%。 公司层面：Q3业绩增长符合预期，新能源汽车领域持续发力。价：稀土行业协会数据显示，国内Q3氧化镨钕均价为73.3万元/吨，环比下跌19.5%；Q3钕铁硼N35均价为27.2万元/吨，环比下跌3.2%，Q3公司毛利率18.6%，环比下滑3.8pct，预计使用的还是Q2高价稀土所致。量：2022年预测钕铁硼磁钢销量为1.8万吨。其中，新能源汽车领域0.4万吨，节能变频空调0.6万吨，风电领域0.7万吨。公司7月份赣州工厂例行检修，Q3产销量与Q1、Q2基本相当，Q3公司销量为0.3万吨。财务指标：今年公司港股IPO的大部分募集资金已于Q2完成回境结汇，因此Q3汇兑收益较二季度有所下降。 产能快速释放，Q4业绩有望持续高增。目前公司的毛坯产能为23000吨/年。 包头一期8000吨/年的高性能稀土永磁材料项目已于6月达产，但三季度产能尚未饱和，公司2025年远期产能将达到40000吨/年。随着生产经营的有序推进以及包头工厂一期项目产能持续爬坡，预估四季度销量为0.5万吨。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.3/12.8/16.4亿元，对应PE分别为26/21/17。我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价45.60元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 我们把公司钕铁硼磁钢业务拆分成磁钢成品和毛坯及合金片，其中，磁钢成品我们按照下游应用领域拆分成新能源汽车及汽车零部件、风力发电、节能变频空调、机器人及智能制造、节能电梯、3C。 新能源汽车及汽车零部件：根据公司产能释放节奏，考虑到新能源汽车下游需求强烈，假设2022-2024年销量增速分别为43%/54%/28%。根据原材料涨价趋势以及产能大幅提升相关成本增加较多，假设2022-2024年单吨售价分别提高49%/-10%/2%，综合成本分别增长100%/35%/30%，对应毛利率分别为29.4%/31.4%/31.6%。 风力发电：根据公司产能释放节奏，考虑到风电需求强烈，假设2022-2024年销量增速分别为36%/54%/27%。根据产品价格较为稳定以及产能大幅提升相关成本增加较多，假设2022-2024年单吨售价分别提高38%/-14%/1%，综合成本分别增长100%/30%/25%，对应毛利率分别为15.8%/17.5%/19.4%。 节能变频空调：根据公司产能释放节奏，考虑到节能变频空调需求强烈，假设2022-2024年销量增速分别为36%/53%/25%。根据产品价格较为稳定以及产能大幅提升相关成本增加较多，假设2022-2024年单吨售价分别提高42%/-12%/1%，综合成本分别增长100%/35%/25%，对应毛利率分别为19.2%/18.8%/19.8%。 机器人及智能制造：根据公司产能释放节奏，考虑到特斯拉机器人未来需求有望快速增长，假设2022-2024年销量增速分别为35%/51%/24%。根据产品价格稳定以及产能大幅提升相关成本增加较多，假设2022-2024年单吨售价均为55万元，综合成本分别增长70%/30%/20%，对应毛利率分别为33.0%/42.4%/44.3%。 节能电梯：根据公司产能释放节奏，考虑到节能电梯需求强烈，假设2022-2024年销量增速分别为34%/51%/23%。根据产品价格稳定以及产能大幅提升相关成本增加较多，假设2022-2024年单吨售价分别提高0%/0%/1%，综合成本分别增长60%/25%/20%，对应毛利率分别为15.9%/30.5%/32.8%。 3C：根据公司产能释放节奏，考虑到3C电子下游需求快速增长，假设2022-2024年销量增速分别为36%/54%/27%。根据产品价格稳定以及产能大幅提升相关成本增加较多，假设2022-2024年单吨售价分别提高0%/0%/1%，综合成本分别增长65%/25%/25%，对应毛利率分别为12.4%/29.0%/30.6%。 毛坯及合金片：根据近几年数据，考虑到产能投放节奏，假设2022-2024年销量增速分别为-55%/26%/24%。根据产品价格稳定，假设2022-2024年单吨售价均提高2%，单吨成本均增长1%，对应毛利率分别为3.9%/4.8%/5.8%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 公司历史PE估值平均水平为60倍，目前公司PE远低于历史平均水平。公司作为稀土永磁行业龙头，产品结构优秀，高牌号产品比例不断提高，并向众多下游新能源领域的龙头企业提供高性能及高性价比产品，量价可观，盈利能力强且优于同行，产能扩建速度行业领先，业绩弹性未来可期，估值有望持续上行。 图1：公司历史估值水平 我们选取了行业中与金力永磁业务最为相近的三家公司中科三环、宁波韵升、正海磁材、，2022-2024年平均PE为19/14/11倍。金力永磁未来最大的看点有两个：1）公司作为国内稀土永磁材料龙头，产品结构优秀，高牌号产品比例不断提高，盈利能力持续提升；2）公司募投项目产能大幅释放，下游新能源汽车及风电领域超预期增长，成长性较好。结合对标公司的估值和金力永磁历史估值水平以及目前金力永磁龙头地位和产能释放节奏，我们认为公司具有一定的估值溢价，给予公司2023年30倍PE，对应目标价45.60元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至10.25收盘价）