能源高景气延续，产能释放加速助力公司盈利中枢上移

事项： 公司发布22年中报，上半年实现收入213.21亿元，同比增长111.45%；实现归母净利润51.31亿元，同比增长264.62%。其中Q2单季度实现收入119.23亿元，同比增长161.58%；实现归母净利润29.17亿元，同比增长382.82%，再创单季度业绩新高。公司上半年整体业绩符合预期。 评论： 能源景气持续上行，公司盈利有望再创新高。22年上半年伴随俄乌地缘冲突加剧及全球需求复苏加速，能源供需结构性失衡愈发显著，全球能源价格高位上行。截至6月末，布伦特原油价格120.54美元/桶，同比+58%；欧洲/亚洲天然气价格分别30.41/37.16美元/百万英热，分别同比+153%/+195%。全球能源供需错配背景下，我国上游资源品需求亦保持旺盛增长，公司紧抓行业景气机遇，实现了产品价格与销量的共振双击，盈利中枢大幅提升。报告期内，公司实现天然气销售总量24.4亿方，同比+15.7%；实现煤炭销售总量1167.55万吨，同比+35.4%；实现煤基油品销量35.98万吨，同比+27.3%；实现煤化工副产品销量33.18万吨，同比+65.5%。上半年公司主要产品产销两旺，经营业绩创历史新高，往后看，下半年能源价格有望随需求提升而持续上行，公司盈利有望再创新高。 天然气高景气延续，销售量提升带动利润中枢上移。全球天然气的供需错配及欧亚的资源抢夺不断推升气价，公司以利润为导向，实现了整体利润的最大化。 自产气方面，上半年共实现LNG销量3.9亿方，同比-13.6%，主要系吉木乃工厂产气量减少。从成本及利润端来看，新能源工厂7亿方LNG源自煤制甲醇项目副产品，综合生产成本低；吉木乃工厂5亿方LNG来自公司自有斋桑油气田，气源价格事先锁定，总体生产成本可控。上半年疆内LNG均价约4.7元/方，我们预计公司自产气单方净利润可达2.5元以上，具备较强的利润弹性。外购气方面，上半年共实现LNG销量19.5亿方，同比+17.8%，公司凭借成本竞争力较强的十年期长协气源，通过转口贸易直接销往海外可获取丰厚价差。目前启东5#20万立方米储罐已完成储罐内罐施工，年内整体周转能力将达500万吨以上，24年有望进一步达到1000万吨。天然气作为清洁能源的替代资源品，其消费占比及行业景气有望持续提升，后续公司将通过天然气整体销售量的增长实现利润中枢的平稳上行。 煤炭产能加速释放，高毛利销售市场布局持续推进。目前新疆已探明煤炭资源量4500亿吨位列全国第二，在全国能源发展中具有愈发重要的战略地位。22年上半年，新疆原煤产量1.81亿吨，同比增长28.8%，其中疆煤外运量2337万吨，同比增长78.8%。公司上半年实现原煤产量885.1万吨，同比增长139.2%，其中白石湖露天煤矿已列入国家发改委保供煤矿名单，年内已核增产能500万吨；马朗煤矿采矿权证预计将于Q4获取，公司已成立全资子公司主营马朗煤矿开发运营等业务，后续产能释放及利润贡献有望加速。公司作为疆内高煤炭产能弹性企业，在承担能源保供任务之外，目前正大力开拓川渝、甘肃及中部地区等疆外高毛利煤炭销售市场。目前公司控股股东广汇集团已与四川广元市政府达成合作协议，后续将投资55亿元设立广元煤炭储配基地与西南煤炭销售中心，两期项目2027年中建成后，远期将实现3000万吨的煤炭运营能力。 以川渝地区为例，当前喷吹煤售价近1800元/吨，我们预计公司提质煤及后续马朗高热值煤毛利率将达50%以上，公司未来持续释放的煤炭产能将得到更为高效的资源配置。 绿色能源转型加速，塑造未来长期成长性。公司基于自身产业链及新疆区位优势，可实现碳资源的灵活运用，在哈密淖毛湖地区整体规划建设国内最大的CCUS项目，首期二氧化碳捕集与利用示范项目已开工建设，10万吨产能有望于年底建成，后续将进一步扩至300万吨。同时，公司已构建氢能产业链发展规划，22年内将先行建设氢能示范项目，新增包括加氢站、氢燃料重卡等 设施。当前正值公司第二次战略转型期，公司有望凭借减碳及氢能转型打开未来成长空间，成为传统能源与新型能源一体化的综合能源企业。 投资建议：考虑到全球能源高景气有望延续，公司自身的产能弹性加速释放，我们上调公司22-24年归母净利润预测分别至116.73、179.09、222.41亿元（此前预测为108.73、154.14、201.20亿元），对应EPS分别为1.78、2.73、3.39元（此前预测为1.66、2.35、3.06元），当前市值对应PE分别为6x、4x、3x。 采用相对估值法，参考同行业可比公司9x平均估值，我们维持公司目标价14.9元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动风险、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。 主要财务指标