抗风险持续兑现，公司长期稳健运行

业绩简评 2024年8月22日公司披露半年报，上半年实现营收169.75亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%；二季度营业收入89.97亿元，同比增长42.69%，归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%。 经营分析 2季度公司运行依旧保持稳健，产能维持高开工。二季度公司生产 端依旧维持稳健运行，新材料的收入实现环比的较大增长，产销量环比增长10%、28%，化肥的销量较产量有所下行，醋酸整体维持产销的相对均衡，有机胺板块产销环比下行7%、23%。从产品运行的情况看，公司延续其一头多产的综合调控优势，通过对产品开工的调整，尽量实现综合效益最大化；而公司的荆州基地伴随的运行进一优化，综合的运营优势在进一步提升，创利能力较一季度有进一步的提升，从后续发展看，伴随着公司的尿素项目和 后续的新材料项目的逐步落地放量，荆州基地的综合运营优势还 35.00 1,400 有望进一步放大。多数产品的价格风险已经释放，公司煤气化低成本优势能够保证 33.0031.00 1,2001,000 29.00 800 较好的利润水平。从目前的多数大宗化工产品运行看，新增的产 27.00 600 人民币(元)成交金额(百万元) 公司基本情况（人民币） 能供给都给行业带来了不小的竞争压力，公司所处的赛道也有较大的体现，但目前看多数有产能竞争压力的产品的价格回调基本接近尾声，产品盈利能力已经进入磨底状态，公司的成本管控能力以及综合的平台优势维持了公司的有效利润空间，二季度公司实现单季度毛利率20.59%、净利率13.9%，在行业相对底部的情况下维持了较好的抗风险能力。目前看尿素仍有新增产能，但尿素装置的发展历程较久，行业的成本差异较大，边际成本的抗价 能力较强，后续还将有落后产能逐步投放，预估调整压力有限。持续的项目投放和成本优化还将持续延伸公司竞争力。公司发展稳健，现金流、资金结构管控良好，不断优化成本释放利润。公 司后续有规划草酸、一元酸、尼龙66以及BDO系列产品，仍将有持续的产能提升和项目落地，伴随整体纺织服装逐步回暖和新的项目增量，公司的盈利能力有望获得持续性的改善。 盈利预测 预估公司2024-2026年公司实现营业收入326、379、420亿元， 25.00 23.00 230822 21.00 231122 240522 成交金额 240222 华鲁恒升 沪深300 400 200 240822 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,245 27,260 32,561 37,869 41,985 营业收入增长率 13.55% -9.87% 19.45% 16.30% 10.87% 归母净利润(百万元) 6,289 3,576 4,553 5,806 6,788 归母净利润增长率 -13.30% -43.14% 27.33% 27.50% 16.93% 摊薄每股收益(元) 2.962 1.684 2.144 2.734 3.197 每股经营性现金流净额 3.30 2.22 3.26 4.46 5.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.36% 12.38% 14.16% 16.01% 16.58% P/E 7.40 13.02 10.23 8.02 6.86 P/B 2.10 1.61 1.45 1.28 1.14 归母净利润45.5、58.1、67.9亿元，EPS为2.15、2.73、3.20元，当前股价对应的PE分别为10.23、8.02、6.86，维持“买入”。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 26,636 30,245 27,260 32,561 37,869 41,985 货币资金 1,884 1,849 2,041 2,782 2,468 2,460 增长率 13.6% -9.9% 19.4% 16.3% 10.9% 应收款项 3,862 2,961 2,362 3,011 3,502 3,882 主营业务成本 -17,182 -21,491 -21,576 -25,502 -29,144 -31,780 存货 1,039 1,173 1,493 1,467 1,677 1,828 %销售收入 64.5% 71.1% 79.1% 78.3% 77.0% 75.7% 其他流动资产 1,606 2,598 2,026 2,145 2,299 2,413 毛利 9,453 8,754 5,684 7,059 8,725 10,205 流动资产 8,391 8,581 7,923 9,405 9,946 10,583 %销售收入 35.5% 28.9% 20.9% 21.7% 23.0% 24.3% %总资产 29.3% 24.5% 18.0% 20.4% 20.2% 20.1% 营业税金及附加 -135 -217 -190 -228 -265 -294 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 17,320 20,617 32,142 32,623 34,899 37,505 销售费用 -63 -52 -60 -65 -76 -84 %总资产 60.4% 58.9% 73.0% 70.6% 71.0% 71.4% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,530 1,760 2,247 2,383 2,519 2,677 管理费用 -276 -262 -336 -326 -379 -420 非流动资产 20,262 26,424 36,129 36,774 39,185 41,949 %销售收入 1.0% 0.9% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 70.7% 75.5% 82.0% 79.6% 79.8% 79.9% 研发费用 -368 -611 -578 -651 -757 -840 资产总计 28,653 35,005 44,051 46,179 49,132 52,532 %销售收入 1.4% 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 670 473 482 300 219 916 息税前利润（EBIT） 8,610 7,613 4,520 5,789 7,249 8,567 应付款项 2,238 1,885 4,060 3,640 4,044 4,410 %销售收入 32.3% 25.2% 16.6% 17.8% 19.1% 20.4% 其他流动负债 1,311 1,212 1,246 1,229 1,456 1,643 财务费用 -96 -59 -68 -154 -106 -56 流动负债 4,219 3,571 5,788 5,169 5,719 6,969 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.5% 0.3% 0.1% 长期贷款 1,705 3,257 7,348 6,548 4,548 1,548 资产减值损失 -42 -24 -36 0 0 0 其他长期负债 23 258 478 480 476 482 公允价值变动收益 1 1 -6 0 0 0 负债 5,948 7,085 13,614 12,198 10,743 8,999 投资收益 30 38 8 30 30 30 普通股股东权益 22,256 26,923 28,891 32,165 36,272 40,937 %税前利润 0.3% 0.5% 0.2% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 2,112 2,123 2,123 2,123 2,123 2,123 营业利润营业利润率营业外收支 8,50931.9%18 7,60425.1% -193 4,42816.2% -148 5,67417.4%0 7,18319.0%0 8,55120.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,040450 28,653 21,642998 35,005 23,520 1,547 44,051 26,799 1,817 46,179 30,906 2,117 49,132 35,571 2,597 52,532 税前利润利润率 8,52732.0% 7,41124.5% 4,28115.7% 5,67417.4% 7,18319.0% 8,55120.4% 比率分析 所得税 -1,273 -1,123 -658 -851 -1,077 -1,283 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.9% 15.2% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 7,254 6,288 3,622 4,823 6,106 7,268 每股收益 3.435 2.962 1.684 2.144 2.734 3.197 少数股东损益 0 -2 47 270 300 480 每股净资产 10.538 12.680 13.607 15.148 17.083 19.280 归属于母公司的净利润 7,254 6,289 3,576 4,553 5,806 6,788 每股经营现金净流 2.323 3.296 2.221 3.256 4.456 5.278 净利率 27.2% 20.8% 13.1% 14.0% 15.3% 16.2% 每股股利 0.800 0.800 0.600 0.600 0.800 1.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 32.59% 23.36% 12.38% 14.16% 16.01% 16.58% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 25.32% 17.97% 8.12% 9.86% 11.82% 12.92% 净利润 7,254 6,288 3,622 4,823 6,106 7,268 投入资本收益率 29.20% 20.40% 9.99% 12.05% 14.27% 15.83% 少数股东损益 0 -2 47 270 300 480 增长率 非现金支出 1,468 1,808 2,101 3,086 3,456 3,952 主营业务收入增长率 103.10% 13.55% -9.87% 19.45% 16.30% 10.87% 非经营收益 63 34 46 168 126 73 EBIT增长率 291.46% -11.58% -40.63% 28.07% 25.22% 18.19% 营运资金变动 -3,879 -1,130 -1,054 -1,163 -226 -86 净利润增长率 303.37% -13.30% -43.14% 27.33% 27.50% 16.93% 经营活动现金净流 4,906 6,999 4,715 6,914 9,461 11,208 总资产增长率 39.44% 22.17% 25.84% 4.83% 6.39% 6.92% 资本开支 -3,660 -6,931 -8,705 -3,725 -5,867 -6,715 资产管理能力 投资 0 -400 1,400 0 0 0 应收账款周转天数 0.7 0.7 0.6 0.9 0.9 0.9 其他 31 38 25 30 30 30 存货周转天数 13.9 18.8 22.6 21.0 21.0 21.0 投资活动现金净流 -3,629 -7,292 -7,280 -3,695 -5,837 -6,685 应付账款周转天数 38.8 32.4 41.8