单票快递盈利表现亮眼，竞争实力持续提升

2022年二季度公司业绩表现亮眼。圆通2022年二季度实现营业收入132.4亿元（同比增长25.7%），归母净利润9.0亿元（同比增长228%），扣非归母净利润8.9亿元（同比增长248%）。在二季度疫情防控背景下，公司净利润环比仍然实现了正增长，表现亮眼。 公司二季度业务量同比正增长，市占率同比提升，价格表现稳健。虽然二季度有疫情防控的影响，但得益于公司经营稳健，二季度快递业务量完成43.7亿件，同比增长+2.5%，二季度市占率同比增加0.7个百分点至16.2%。近期，义乌已于8月21日起全域解除静默管理状态，电商物流加速恢复正常运营，预计三季度业务量增速将明显改善。公司二季度单票快递价格约为2.55元，同比提升了21.6%，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。 疫情背景下成本仍然控制较好，公司二季度单票快递盈利能力维持高位。公司今年二季度单票快递净利约为0.18元，同比大幅提升、环比微幅下降（21年Q2和22年Q1分别约为0.04元和0.20元）。公司2021年四季度以来，连续三个季度单票快递利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量，公司在去年下半年以来开始淘汰低质量客户、优化客户结构；3）在疫情频发和油价大涨的背景下，公司经营成本保持稳健，二季度单票运输成本和单票中转操作成本分别为0.50元和0.30元，同比分别为+2.8%和+5.0%。此外，国际航空货运仍然景气，公司的航空和货代业务二季度贡献了约1.05亿元的归母净利。公司二季度资本开支总额为11.6亿元，环比持平、同比略下降，预计今年公司的资本开支同比会微幅下滑。 数字化赋能，竞争实力持续提升。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量（提高自有车队和中转自动化比例、提升服务质量），核心指标持续向同行领先者看齐。 风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测不变 ，预计2022-2024年归母净利润分别为36.0/42.9/49.7亿元，分别同比增长71%/19%/16%。维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为19X、16X。 盈利预测和财务指标 2022年二季度公司业绩表现亮眼。圆通2022年二季度实现营业收入132.4亿元（同比增长25.7%），归母净利润9.0亿元（同比增长228%），扣非归母净利润8.9亿元（同比增长248%）。在二季度疫情防控背景下，公司净利润环比仍然实现了正增长，表现亮眼。 图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司二季度业务量同比正增长，市占率同比提升，价格表现稳健。虽然二季度有疫情防控的影响，但得益于公司经营稳健，二季度快递业务量完成43.7亿件，同比增长+2.5%，二季度市占率同比增加0.7个百分点至16.2%。近期，义乌已于8月21日起全域解除静默管理状态，电商物流加速恢复正常运营，预计三季度业务量增速将明显改善。公司二季度单票快递价格为2.55元，同比提升了21.6%，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。 疫情背景下成本仍然控制较好，公司二季度单票快递盈利能力维持高位。公司今年二季度单票快递净利约为0.18元，同比大幅提升、环比微幅下降（21年Q2和22年Q1分别约为0.04元和0.20元）。公司2021年四季度以来，连续三个季度单票快递利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量，公司在去年下半年以来开始淘汰低质量客户、优化客户结构；3）在疫情频发和油价大涨的背景下，公司经营保持稳健，二季度单票运输成本和单票中转操作成本分别为0.50元和0.30元，同比分别为2.8%和5.0%。 此外，国际航空货运仍然景气，公司的航空和货代业务二季度贡献了1.05亿元的归母净利。公司二季度资本开支总额为11.6亿元，环比持平、同比下降，预计今年公司的资本开支同比会微幅下滑。 图5：圆通速递单票快递净利变化（元） 图6：圆通速递毛利率及归母净利率变化 投资建议 ：维持盈利预测不变 ，预计2022-2024年归母净利润分别为36.0/42.9/49.7亿元，分别同比增长71%/19%/16%。维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为19X、16X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）