价稳量增，成长可期

皖能电力（000543.SZ） 价稳量增，成长可期 事件：公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入140.01亿元，同比增长14.42%；归母净利润10.7亿元，同比增长83.06%；基本每股收益0.47元/股，同比增长80.77%。单二季度，实现营业收入70.16 总市值（百万元） 19,993.73 区域优势突出，量增价稳有保障，辅助服务收入有望扩大。2024上半年 总股本（百万股） 2,266.86 安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；安徽省上半年用 其中自由流通股（%） 100.00 亿元，同比+16.46%；归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。业绩增长主要系电量上涨，煤价下跌，整体符合预期。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月22日 买入（维持） 股票信息 行业电力 前次评级买入 08月22日收盘价（元）8.82 电量增速13.3%，明显快于全社会平均8.1%增速。受益于安徽省强韧电力需求以及去年新增投产，Q1公司发电量超过153亿千瓦时，同比增幅超36%，Q2电量预计也有较多增长。此外，据公司披露2023年调峰净收益超过6000万元，稳居省内第一，辅助服务收入规模有望扩大。 长协煤比例提升成本改善。成本方面，公司拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，目前长协煤覆盖率已提升至70-80%，同时市场煤价格持续回落，安徽地区电价稳健，火电板块盈利能力有望持续提升。 装机持续扩张，重视后续煤电一体化项目参股收益。根据公司披露的投资者问答，截至2024年4月17日，公司控股、参股的运营煤电机组容量合 30日日均成交量（百万股21.43 股价走势 皖能电力沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 计超过2600万千瓦，权益装机超1200万千瓦，另有496（权益装机266） 万千瓦在建煤电，装机仍有较大提升空间。公司重视与具备煤炭资源优势公司合作，参股项目具备煤电一体化优势，预计板集二期今年投产，将持续增厚公司利润。 投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张，长协比例提升叠加煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为318.49/349.88/379.58亿元，同比增长14.3%/9.9%/8.5%；归母净利分别为20.38/23.77/25.70亿元，对应2024-2026年EPS分别为 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,740 27,867 31,849 34,988 37,958 增长率yoy（%） 22.4 8.3 14.3 9.9 8.5 归母净利润（百万元） 499 1,430 2,038 2,377 2,570 增长率yoy（%） 137.6 186.4 42.5 16.7 8.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.22 0.63 0.90 1.05 1.13 净资产收益率（%） 1.6 8.6 9.9 10.2 9.3 P/E（倍） 40.1 14.0 9.8 8.4 7.8 P/B（倍） 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9/1.05/1.13元/股，PE分别为9.8/8.4/7.8倍，维持“买入”评级。风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《皖能电力（000543.SZ）：业绩符合预期，盈利持续改善》2024-04-30 2、《皖能电力（000543.SZ）：盈利能力持续提升，装机扩张具备成长性》2024-04-16 3、《皖能电力（000543.SZ）：以皖为基，外延、内生同步扩张，火绿储多轮驱动》2024-04-03 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7944 8024 6433 7507 7213 营业收入 25740 27867 31849 34988 37958 现金 2369 1998 0 0 0 营业成本 25111 25952 29173 31750 34382 应收票据及应收账款 3381 3641 3530 4791 3989 营业税金及附加 118 146 150 170 187 其他应收款 260 168 319 218 363 营业费用 13 24 24 28 30 预付账款 576 629 748 765 876 管理费用 132 170 179 205 218 存货 763 697 944 842 1092 研发费用 259 197 225 247 268 其他流动资产 595 892 892 892 892 财务费用 758 812 958 1293 1560 非流动资产 47775 52562 58747 63836 68435 资产减值损失 -40 -122 -69 -88 -114 长期投资 11229 13188 16119 19159 22145 其他收益 117 91 91 91 91 固定资产 20207 24800 27802 29614 30909 公允价值变动收益 -2 0 -1 0 -1 无形资产 3645 3571 3985 4483 5082 投资净收益 869 1358 1101 1208 1161 其他非流动资产 12693 11003 10842 10579 10299 资产处置收益 -5 9 5 6 6 资产总计 55719 60586 65181 71343 75649 营业利润 277 1893 2405 2689 2684 流动负债 11848 14986 21465 29849 36776 营业外收入 10 24 36 42 28 短期借款 834 807 5357 16136 18925 营业外支出 5 88 54 64 75 应付票据及应付账款 6166 4462 7485 5517 8563 利润总额 282 1829 2388 2667 2638 其他流动负债 4848 9718 8624 8196 9288 所得税 -46 81 191 213 211 非流动负债 23386 25218 21638 17333 12700 净利润 328 1749 2197 2454 2427 长期借款 22274 24134 20553 16248 11615 少数股东损益 -171 319 159 76 -143 其他非流动负债 1112 1085 1085 1085 1085 归属母公司净利润 499 1430 2038 2377 2570 负债合计 35233 40205 43103 47182 49475 EBITDA 3254 5120 5277 6242 6759 少数股东权益 6171 6533 6692 6768 6625 EPS（元） 0.22 0.63 0.90 1.05 1.13 股本 2267 2267 2267 2267 2267 资本公积 5500 3782 3782 3782 3782 主要财务比率 留存收益 5437 6515 8038 9704 11364 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14314 13849 15386 17393 19549 成长能力 负债和股东权益 55719 60586 65181 71343 75649 营业收入(%) 22.4 8.3 14.3 9.9 8.5 营业利润(%) 111.1 583.2 27.1 11.8 -0.2 归属于母公司净利润(%) 137.6 186.4 42.5 16.7 8.1 获利能力毛利率(%) 2.4 6.9 8.4 9.3 9.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.9 5.1 6.4 6.8 6.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.6 8.6 9.9 10.2 9.3 经营活动现金流 3624 1696 7570 1173 9673 ROIC(%) 4.9 7.0 6.4 6.5 6.8 净利润 328 1749 2197 2454 2427 偿债能力 折旧摊销 1523 1709 1995 2317 2600 资产负债率(%) 63.2 66.4 66.1 66.1 65.4 财务费用 758 812 958 1293 1560 净负债比率(%) 117.4 149.8 142.7 158.1 139.5 投资损失 -869 -1358 -1101 -1208 -1161 流动比率 0.7 0.5 0.3 0.3 0.2 营运资金变动 1897 -1346 3525 -3678 4253 速动比率 0.5 0.4 0.2 0.2 0.1 其他经营现金流 -13 130 -4 -6 -5 营运能力 投资活动现金流 -5079 -6775 -7076 -6192 -6033 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 5637 6545 3255 2048 1614 应收账款周转率 9.8 7.9 8.9 8.4 8.6 长期投资 -13 -1061 -2931 -3040 -2986 应付账款周转率 5.4 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 545 -1292 -6752 -7183 -7404 每股指标（元） 筹资活动现金流 2028 4698 -7042 -5760 -6429 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.63 0.90 1.05 1.13 短期借款 -774 -27 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.60 0.75 3.34 0.52 4.27 长期借款 9243 1860 -3580 -4305 -4633 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.11 6.79 7.67 8.62 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1683 -1718 0 0 0 P/E 40.1 14.0 9.8 8.4 7.8 其他筹资现金流 -8124 4583 -3461 -1455 -1796 P/B 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 现金净增加额 573 -382 -6548 -10779 -2789 EV/EBITDA 15.4 11.1 11.0 10.4 9.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对