淮北矿业2022三季报点评：产量波动Q3下降，价稳量增Q4可期

维持盈利预测和目标价，增持评级。2022前三季度实现营收574亿元(+18.2%)、归母净利52亿元(+43.2%)，业绩略低于预期，维持公司2022-2024EPS为2.79、3.32、3.70元，维持目标价21.31元，增持评级。 煤炭量价齐升，前三季度业绩大增。公司22年前三季度商品煤产量1796万吨(+10.1%)、销量1524万吨(+2.9%)，受益信湖煤矿满产而提升，吨煤售价1190元，同比增加448元，主因主焦煤长协提升及混煤售价上涨。 虽吨煤成本由441元提升至690元，但增幅小于售价，煤炭毛利76亿元(+71.4%)，业绩大增。尽管同期焦炭收入与精煤采购额相减为1亿元低于21年同期的13亿元，即焦炭盈利同比下降，但煤炭大增带来业绩提升。 煤炭减量&焦炭盈利下降，Q3业绩环比下降，价稳量增，Q4可期。公司22Q3归母净利为17亿元(-14.7%)，主因：1）Q3商品煤销量477万吨，环比-52万吨，或因矿井生产面调整；2）Q3商品煤均价1232元/吨，环比-29元，或因部分配焦煤长协价下降；3）Q3吨焦炭售价2693元，环比-659元，而成本端洗精煤单价2141元，环比-124元，吨焦价差收窄，焦炭盈利下降。Q4淮北长协煤价预计持平，叠加产量恢复，业绩可期。 煤、化工、砂石骨料业务稳步推进，长期增长无忧。1）2022年2月，陶忽图煤矿获批，建设周期约3-4年，将带来800万吨动力煤产能增量；2）50万吨焦炉煤气综合利用制甲醇项目已打通全流程、试运转，即将建成投产，60万吨甲醇制乙醇项目已于去年底开工，建设周期2年；3）雷鸣科化竞拍获得近9000万吨石灰石资源，进一步增加了砂石骨料储量。 风险提示：煤价超预期下跌；公司煤矿生产不及预期。