上海瀚讯（300762.SZ）研报总结
公司概况与财务状况
上海瀚讯是国内少数拥有宽带移动通信系统自主研发能力的高新技术企业和创新型企业，专注于专网领域，服务军用行业。公司拥有完整的5G时代“芯片—模块—终端—基站—系统”全产业链布局。2018-2021年，公司营业收入和归母净利润分别以19.6%和31.8%的CAGR增长。2023年受外部环境影响，公司业绩承压，收入同比-21.9%，净利润同比-321.7%。2024Q1，公司业绩降幅收窄。公司毛利率短期波动，2023年降至43.3%，净利率降至-60.7%。期间费用率有所上升，2023年为104.8%，2024Q1降至70.8%。研发投入不断提升，2023年研发费用达2.6亿元，研发费用率为81.5%。
行业背景与市场前景
我国国防开支持续增长，2023年军费支出占世界军费总开支12.4%，位列世界第二。但军费支出占GDP比重较低，未来增长空间较大。装备费呈现结构化提升趋势，2021年占比达41.1%。国防信息化建设加速，军用通信占比较高，2021年专网通信设备市场规模为207亿元。C4ISR系统是国防信息化的核心，全球市场规模逐步增长，2021年达218亿美元。我国仍处于C4ISR系统建设的初级阶段，发展空间较大。
卫星互联网发展
我国卫星互联网行业规模有望在2025年达到447亿元，3年CAGR为12.4%。全球各国积极参与星座建设，抢占先发优势。截至2022年，全球在轨卫星总数达6718颗，美国占67.4%，中国占8.9%。G60星链规划落地，有望形成产业链协同优势。
公司竞争优势与增长潜力
公司具备完整的军工资质，先发优势明显，已定型和在研多型装备，涵盖陆军、海军、空军、火箭军等各个军兵种。公司掌握宽带移动通信关键技术，占据行业领先地位。公司发展目标清晰，业务布局向5G、数据链、卫星宽带通信等技术领域拓展。公司研发持续投入，已进入新一代数据链产品样机择优选型阶段。5G小基站建设加速推进，有望打开第二增长曲线。公司在卫星领域的相关产品已有实质性推进，2024年预计订单充沛，长期发展趋势向好。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年分别实现营收4.01、10.22、13.03亿元，同比增速分别为28.3%、154.6%、27.5%；实现归母净利润0.99、1.97、2.51亿元，同比增速分别为151.9%、100.2%、27.1%。EPS分别为0.16、0.31、0.40元，对应PE分别为89.2/44.5/35.0倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险、客户采购波动的风险、技术人员流失风险。
