航天领域电子龙头，军用无人机带来新机会

航天九院旗下上市平台，未来有望受益于改革增效。公司是航天九院旗下上市平台，系国内宇航级电子产品的核心供应商，传统优势产业包括集成电路、测控通信、惯性导航、机电组件等，在火箭、卫星等领域保持较高配套比例，营收占比超过70%，是公司最主要的利润来源。航天九院下属研究所技术实力突出，在相关领域占据龙头地位，随着研究所改制以及军民融合的不断推进，公司有望有益于集团的改革增效，进一步提升盈利能力。 国内军用无人机“第三极”，开启第二增长曲线。无人装备是我军未来重点发展方向，党二十大报告明确指出“加快无人智能作战力量发展”。 公司无人机谱系丰富，系陆军装备主要供应商，其中飞鸿-95电子对抗优势显著，飞鸿-97察打一体特点突出，飞鸿-97A采用与四代机类似的气动外形设计，未来可作为四代机的忠诚僚机，型号价值受到市场认可，2022年12月19日子公司航天飞鸿整体估值达到134亿元，引入战投增资38亿元。此外公司“飞腾”精确制导炸弹效费高，在国内和军贸市场均取得优异成绩，2021年对应业务的营收和净利润同比增速达到102%和115%，已成为公司新的业务增长点。 41.36亿募投项目已获证监会核准，科研成果产业化及智能化生产有望双受益。航天电子非公开募集41.36亿元，主要投入无人装备产业（8.35亿元）、电子及卫星通信产业（13亿元）和惯性导航产业（11.02亿元），募投项目丰富公司产品布局，提升持续盈利能力，同时也将提高公司在无人系统及高端智能装备、惯性导航、集成电路等领域的产能及创新、智能化制造实力，巩固公司行业领先地位。 军工行业高景气，下游需求广阔。我国国防预算逐年增长，位居世界第二，军费构成中装备采购费用比例不断提升，已达到40%以上。二十大报告指出要“加快建设航天强国”，公司专业从事航天电子产品的研发与生产，有明显的资质与技术优势，在航天领域保持较高配套比例，将充分受益于我国航天事业的快速发展。 盈利预测与投资评级：基于考虑无人机，精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量 ， 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.57/7.62/8.76亿元；对应EPS分别为0.24/0.28/0.32元；PE分别为26X、22X、20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期；2）产能扩张进度不及预期；3）募投项目进展不及预期。 F 公司为航天电子行业领军企业，主要从事航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆等产品的研发、生产与销售。航天电子产品主要包括测控通信、惯性导航、机电组件和集成电路，无人系统及高端智能装备主要包括无人机系统、精确制导产品系统、智能感知、特种电机、高端智能装备等系统及服务。电线电缆产品主要包括民用导线、电缆及军用特种电缆产品。 近五年来营业收入及归母净利润增长稳定，主要得益于航天产品近年来需求旺盛、订单充足，2021年营业收入160亿元，同比增长14%，归母净利润5.5亿元，同比增长15%，2022年前三季度，归母净利润增长进一步提升，达到17%。 图1：营业收入稳定增长 图2：归母净利润增速稳步提高 航天产品贡献主要收入。受益于国家航天事业的蓬勃发展，航天产品营收增速明显，毛利率超过20%。 图3：航天产品营业收入增速明显 图4：归母净利润增速稳步提高 无人机：研发生产优势明显，“飞鸿”系列无人机国内外热销。“飞鸿”无人机产品系列丰富，现已形成从300g至8t级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品。其中FH-95无人机电子对抗能力突出，可以干扰连接不同武器系统的数据网络，同时对被压制目标可进行摧毁。FH-97在察打一体攻击上优势显著，能实施6小时以上全天时、全天候、全疆域战场态势感知，攻击能力强，更适配高烈度战争，打击任务由埋于弹舱内的12枚FH-901巡飞子弹完成。公司承担国内十余型战役战术级无人装备研发，产品作为新一代无人智能装备的代表参加建国70周年阅兵仪式；国际市场上，“飞鸿”产品远销10多个国家，凭借“好用”、“耐用”的特点建立军贸市场的良好口碑，为公司后续开启第二增长曲线奠定基础。 F 精确制导炸弹：性价比优势显著，“飞腾”产品深受用户青睐。精确制导炸弹兼具普通炸弹和导弹的性能，其成本虽然比普通弹药高，但由于精度大幅提升，从杀伤效果看精确制导炸弹的作战有效成本仅为普通炸弹的1/10，性价比优势明显。公司系航天科技集团唯一精确制导炸弹总体单位，“飞腾”系列产品具有小型化、高精度、低成本、智能化等优势，其优异性能已在军贸市场得到验证。2019、2020、2021年飞腾装备营收同比增速为489%、79%、102%，净利润同比增速为1441%、293%、115%，2021年实现营收22,405万元、净利润1,131万元，正成为公司新的利润增长点。 图5：飞腾装备2021年营收增速达到102% 图4：飞腾装备2021年净利润增速达到115% 航天领域电子龙头，无人机带来新机遇。1）军工高景气带动下游旺盛需求。我国国防预算逐年增长，目前位居世界第二。在军费构成中，装备采购费用比例不断提升，已达到40%以上。2）FH-97A未来可作为四代机忠诚僚机。FH-97A采用与四代机类似的DSI两侧进气和隐身设计，机腹有8发伸缩托盘式的导弹舱，具有高续航、高携弹量的特点，既能配合有人战机作战，也能充当空中导弹仓库，一旦量产将为公司业绩带来非常强的弹性。3）“飞腾”产品低成本化紧跟未来发展趋势。俄军低成本大量使用每枚约100万美元的Kalibr巡航导弹；战场上的大疆无人机也凭借其低价、功能丰富受到关注。“飞腾”产品小型化、低成本的特点紧跟未来武器装备趋势。 投资建议：基于考虑无人机、精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.57/7.62/8.76亿元；对应EPS分别为0.24/0.28/0.32元；PE分别为26/22/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期；2）产能扩张进度不及预期；3）募投项目进展不及预期。