固定收益每日市场更新

固定收益信用评论 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 2023年亚洲资产G3债券基准回顾GlennKo,CFA高志和 21Aug2024 我们希望您发现我们的评论和想法有所帮助。我们寻求提升我们在来年的努力和增值。我们高度感谢您 在“亚洲资产G3债券”民意调查的卖方分析师中支持我们基准评论2024。“感谢您的支持！ 亚洲IG今早扩大1-3个基点，销售流量较好。新发行 AVILC'27和BCHINA'27扩大了c3bps。另一方面，LGFV和国企罪犯稳定。 (852)36576235 glennko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 cyrenang@cmbi.com.hk ADANEM:1季度25较高的经常性利润。启动对ADANEM3.867的收购王杰瑞王世超 07/22/31。见下文评论。(852)37618919 jerrywang@cmbi.com.hk 澳门博彩:恢复1H24结果；期望更早兑换。请参阅下面的评论。 交易台评论交易台市场观点 亚洲市场的基调乐观，周二买盘较好。欧盟 AT1的涨幅高达0.25pt。在中国IG领域，TMT表现较弱 LENOVOs/MEITUAs/XIAOMIs扩展到4bps。JD是 不变为1个基点。中国AMC涨跌互现，GRWALLs/HRINTHs 移动-0.1至+0.2pt，CCAMCL/ORIEAS扩大1-3个基点。在工业领域， WESCHI'26在1H24业绩疲软后下跌5.6点。HONGQI'25是不变。中国房地产仍然喜忧参半，国有企业开发商 CHIOLIs/YUEXIs上涨0.2至0.8pt，而VNKRLEs/LNGFOR为0.1- 降低0.5pt。在香港空间，CKINFPerps上涨1.4-1.6pt。NWDEVLs/NWSZFswerechangedto0.4ptlower.SHUIONSwereupto0.3pthigher.InIndia 空间，Adani复合物保持不变，降低0.3pt，UPLLINs退缩 0.3pt。在印度尼西亚商品中，INDYIJ和MEDCIJ保持不变高0.1pt。 LGFV和SOEPerp空间总体稳定。最近发行的HENINV'27 没有变化。周一出价很高的GZINFU/ZHHFGR也 不变。CPDEV上升c0.1pt。CHPWCN人员退后0.1-0.3pt 周一c0.3pt上涨。 . 请阅读最后一页的作者认证和重要披露CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 最后一个交易日的热门人物 顶级表演者 Price Change 表现不佳 Price Change HCELEC4.6512/29/26 50.1 2.0 WESCHI4.9507/08/26 75.3 -5.6 CKINF4.85PERP 85.3 1.6 SHFLINFloat09/29/26 98.8 -1.6 CKINF4.2PERP 74.4 1.4 LNGFOR41/201/16/28 77.3 -0.6 SINOPE3.101/08/51 76.1 1.0 HZFYCT3.206/25/26 94.7 -0.5 中海油3.309/30/49 78.8 0.9 RAKUTN93/404/15/29 106.2 -0.5 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标准普尔（-0.20％），道指（-0.15％）和纳斯达克（-0.33％）周二疲软。欧元区7月24日的CPI为同比+2.6%，符合市场预期。昨日UST收益率继续回落，2/5/10/30收益率达到 3.99%/3.70%/3.82%/4.07%. 服务台分析师评论分析员市场观点 ADANEM：1QFY25经常性利润较高。启动对ADANEM3.86707/22/31的收购 鉴于收益率较其他债券回升，我们开始购买ADANEM3.86707/22/31（M/S/F：Baa3/-/BBB-）在Adani复杂，AdaniElectricity（ADEL）稳定的业务状况和良好的财务灵活性。该债券提供 收益率比其母公司AdaniEnergySolutions的债券ADTIN41/405/21/36上升了74bps。ADANEM 3.86707/22/31还提供了比ADSEZ31-32s（其关联公司AdaniPorts的债券）的20-27bps的收益率回升。 在85.0，ADANEM3.86707/22/31在YTM交易为6.6％（z-spread为322bps）。ADANEM3.867的价格 07/22/31在1QFY25结果公布后提高了1.3个百分点。 ADANEM3.86707/22/31是可持续发展相关债券。ADEL必须满足两个KPI，以避免 15个基点：（1）到27财年，在整体采购组合中实现至少60%的可再生能源，以及（2）减少温室气体排放与2019财年相比，29财年的发射强度（范围1和2）降低了60％。ADEL正在实现其ESG 承诺。在FY24，ADEL将可再生能源在采购组合中的份额提高到34%，并减少了温室气体与2019财年相比，排放强度提高了42%。ADEL没有近期再融资压力，即 两个美元债券将在2030-31年到期。我们预计ADEL将利用美元债券市场进行再融资。 ADEL报告称，第一季度收入同比增长22%，达到320亿卢比。其毛利率增至48.1%根据我们的计算，从2016年1季度的42.8%开始。ADEL正在剥离Dahanu热电厂(DTPP)为了履行其ESG承诺，并在2050年前追求净零目标。根据新闻报道， DTPP是AdaniPower，由Adani集团拥有72.7％的股份。交易价格为81.5亿卢比，而其账面价值为23.2亿卢比。相应地，在 1QFY25根据印度会计准则批准处置 受监管机构批准。因此，ADEL在25财年1季度净亏损146亿卢比，而净亏损 24季度利润为2.7亿卢比。不包括剥离DTPP的亏损，ADEL的经常性净利润 25年第一季度同比增长62%，达到4.4亿卢比。 WearenottooconcernedofthelossresultingfromthesaleofDTPPtoarelativeparty.PerourdiscussionwithADEL，销售DTPP的交易价格由独立估值机构确定，并由 董事会。交易价格为81.5亿卢比，尽管低于账面价值(BV)，但略高于超过了截至24年3月80亿卢比的监管发电资产基础。监管资产基础是 根据马哈拉施特拉邦电力监管委员会（MERC）多年电价（MYT）计算法规。另一方面，232亿卢比的BV包括收购时确认的商誉 Adanigroup于2017年的ADEL业务。DTPP的PPA将于3月25日到期。MERC正在发行过程中 MYT法规2025，将于4月25日至3月30日生效。 ADEL没有披露季度财务状况，但报告称，截至3月24日，债务总额为1317亿卢比 其中106亿卢比将在一年内到期。它在3月24日拥有91亿卢比的现金和银行余额。ADEL表现良好 财务灵活性，体现在11月23日的投标报价以及24财年的内部现金资本支出中 盈余。在11月23日，ADEL以85美元的投标报价购买了1.2亿美元的ADANEM3.94902/12/30 机会主义的方式，这有助于降低ADEL的杠杆率，并从债券中获得13亿卢比的一次性收益 24财年折扣价赎回。 表1：AdaniGroup的债券概况 Bond Amto/s Mod PxYTM(%) Z-spread Rank问题等级(M/S/F) （百万美元）持续时间(bps) ADANEM3.94902/12/30 880 4.8 88.9 6.39 297 第一留置权 Baa3/BBB-/BBB- ADANEM3.86707/22/31 300 5.8 85.0 6.61 322 第一留置权 Baa3/-/BBB- ADSEZ407/30/27 500 2.7 94.5 6.06 246 高级无担保 Baa3/BBB-/BBB- ADSEZ4.208/04/27 750 2.7 94.9 6.11 250 高级无担保 Baa3/BBB-/BBB- ADSEZ43/807/03/29 750 4.3 92.4 6.21 277 高级无担保 Baa3/BBB-/BBB- ADSEZ3.102/02/31 500 5.6 83.1 6.34 295 高级无担保 Baa3/BBB-/BBB- ADSEZ3.82802/02/32 300 6.2 84.9 6.41 301 高级无担保 Baa3/BBB-/BBB- ADSEZ508/02/41 450 10.6 81.8 6.83 339 高级无担保 Baa3/BBB-/BBB- ADTIN408/03/26 500 1.8 96.3 6.05 221 第一留置权 Baa3/-/BBB- ADTIN41/405/21/36 378 5.8 86.2 5.90 399 第一留置权 Baa3/-/BBB- ARENRJ45/810/15/39来源：彭博社，公司填充物。 313 7.1 83.7 6.31 410 第一留置权 Ba1/BB+/BBB- 图表1：阿达尼债券综合体 来源：彭博社，公司文件，CMBI研究。 图表2：ADANEMs与ADTIN41/405/21/36的收益率差异 来源：彭博社，CMBIResearch。 图表3：Adani组的简化组结构 注：阿达尼能源解决方案有限公司前身为阿达尼传动有限公司。来源：彭博社，公司文件，CMBI研究。 澳门博彩：恢复1H24业绩；预期更多提前赎回 1H24，百万美元 MGM MLCOUW 金沙中国 StudioCity 永利澳门 收入 2,066 2,272 3,551 312 1,877 -%yoy变化 52% 37% 23% 87% 37% 毛利润 1,075 822 2,186 204 1,086 -%yoy变化 49% 33% 20% 131% 34% 调整息税折旧及摊销前 630 568 1,171* 120 554 利-润%yoy变化 57% 38% 25% 215% 57% 调整息税折旧及摊销前利润率 31% 25% 33% 39% 30% Cash 664 1,150 1,787 186 1,376 ST债务 502 16.315 17 0 1,157 长期债务 2,553 7,271 8,136 2,238 5,264 债务总额 3,055 7,287 8,153 2,238 6,422 净债务/息税折旧及摊 3.8x 10.8x 5.4x 17.0x 9.1x 销前利润 1.3x 70.5x 105.1x- 1.2x 现注金：/调ST整债。务金沙中国的房地产息税折旧及摊销前利润。 来源：公司填充物。 截至24年8月20日，澳门五家博彩运营商(包括StudioCity)发布了1H24业绩。他们在澳门旅游和博彩业恢复的背景下，经营业绩显着恢复。在 1H24，澳门累计GGR同比增长42%，至1138亿澳门元，达到大流行前的76.1% 1H19的水平。鉴于显着改善，五家运营商的信用状况继续改善在经营现金流和恢复融资渠道方面。 随着经营业绩和融资灵活性的改善，我们预计澳门博彩运营商将 提前赎回的候选人。24年8月20日，StudioCity宣布已回购STCITY6'25 自24年6月以来总计3780万美元。回忆说，该公司提前赎回了STCITY6'25的2亿美元自23年11月以来通过两次要约收购。虽然澳门博彩行业的定罪水平较低，但我们仍然 考虑该行业在亚洲提供更好的风险回报状况，不包括JPUSD空间。在澳门博彩业内， 我们继续偏好MPEL、SJMs和STCITYs/STDCTY，以获得更好的风险回报。对于收益率回升 与美国父母相比，我们更喜欢MGMCHIs，WYNM