2024年中报点评：客户降库存造成业绩暂时承压，整机销售收入高增长

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年08月27日 海泰新光（688677）2024年中报点评 客户降库存造成业绩暂时承压，整机销售收入高增长 推荐维持） 目标价：44元 当前价：27.34元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)12,061.40 已上市流通股(万股)12,061.40 总市值(亿元)32.98 流通市值(亿元)32.98 资产负债率(%)8.23 每股净资产(元)10.46 12个月内最高/最低价60.10/27.34 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 31% 7% -16% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -40% 海泰新光沪深300 相关研究报告 《海泰新光（688677）2023年报及2024年一季报点评：23年受大客户新品延期影响，24年拐点可期》 2024-04-29 《海泰新光（688677）2023年三季报点评：三季度业绩承压，国内整机业务稳步推进》 2023-10-22 《海泰新光（688677）2023年半年报点评：二季度业绩承压，产品研发管线稳步推进》 2023-09-01 事项： 公司发布24年中报，营业收入2.20亿元（-17.70%），归母净利润0.71亿元（-21.02%），扣非净利润0.65亿元（-24.55%）。24Q2，营业收入1.03亿元（-13.91%），归母净利润0.32亿元（-21.43%），扣非净利润0.28亿元（-28.25%） 评论： 客户降库存造成业绩暂时承压。分产品来看，24H1公司医用内窥镜业务收入 1.76亿元（-16.74%），光学行业收入0.43亿元（-23.13%）。医用内窥镜收入下 滑主要是由于24H1美国客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，造成公司短期内的营收下降，但美国客户最新一代内窥镜系统销量持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货有望回升到正常水平。 业务流程切换，降低政策风险。美国子公司美国奥美克已经通过美国客户的认证，可以进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。该业务流程有利于公司 规避国际贸易风险，确保海外业务安全。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。 整机业务增长强劲。公司第二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售，24H1国内市场整机设备销量超100套，营收同比增长200%。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，除内窥镜产品外还配套开发了旋 切、电切和器械等外延产品，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售 投资建议：结合24H1业绩（客户持续降库存），我们预计公司24-26年归母净利润为1.8、2.3、2.9亿元（24-26年原预测值为2.2、2.8、3.5亿元），同比增长21.5%、28.4%和25.9%，EPS分别为1.47、1.88、2.37元，对应PE分别为 19、15和12倍。参考可比公司，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标 价约44元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 471 503 641 799 同比增速(%) -1.3% 6.8% 27.5% 24.7% 归母净利润(百万) 146 177 228 286 同比增速(%) -20.2% 21.5% 28.4% 25.9% 每股盈利(元) 1.21 1.47 1.88 2.37 市盈率(倍) 23 19 15 12 市净率(倍) 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 592 588 624 677 营业总收入 471 503 641 799 应收票据 3 2 3 4 营业成本 171 177 224 277 应收账款 84 99 131 164 税金及附加 6 8 8 10 预付账款 3 5 6 8 销售费用 18 20 28 37 存货 171 177 224 277 管理费用 53 44 58 70 合同资产 0 0 0 0 研发费用 66 63 81 99 其他流动资产 52 53 58 63 财务费用 -5 -4 -4 -5 流动资产合计 905 924 1,046 1,193 信用减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -4 -4 -4 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 393 443 500 567 投资收益 -4 -2 3 1 在建工程 15 25 21 13 其他收益 7 5 5 5 无形资产 31 28 26 24 营业利润 161 195 251 315 其他非流动资产 37 37 37 38 营业外收入 0 1 0 1 非流动资产合计 490 547 598 656 营业外支出 1 1 1 1 资产合计1,395 1,471 1,644 1,849 利润总额 160 195 250 315 短期借款0 0 0 0 所得税 18 22 28 36 应付票据 0 0 0 0 净利润 142 173 222 279 应付账款 40 42 52 65 少数股东损益 -4 -4 -6 -7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 146 177 228 286 合同负债 2 3 3 4 NOPLAT 138 169 219 274 其他应付款 14 14 14 14 EPS(摊薄)（元） 1.21 1.47 1.88 2.37 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 27 25 35 41 主要财务比率 流动负债合计 85 86 106 126 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.3% 6.8% 27.5% 24.7% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 -19.2% 22.8% 29.1% 25.5% 非流动负债合计 17 17 17 17 归母净利润增长率 -20.2% 21.5% 28.4% 25.9% 负债合计 102 103 123 143 获利能力 归属母公司所有者权益 1,293 1,372 1,531 1,722 毛利率 63.7% 64.7% 65.0% 65.4% 少数股东权益 0 -4 -10 -16 净利率 30.2% 34.4% 34.6% 34.9% 所有者权益合计 1,293 1,368 1,521 1,706 ROE 11.3% 12.9% 14.8% 16.6% 负债和股东权益 1,395 1,471 1,644 1,849 ROIC 12.7% 14.7% 17.0% 18.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.3% 7.0% 7.5% 7.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.5% 1.4% 1.2% 1.1% 经营活动现金流158 174 176 231 流动比率 10.6 10.7 9.9 9.5 现金收益160 194 246 304 速动比率 8.6 8.7 7.8 7.3 存货影响 -33 -6 -48 -53 营运能力 经营性应收影响 39 -11 -30 -32 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 -55 2 11 12 应收账款周转天数 76 66 65 66 其他影响 47 -5 -3 -1 应付账款周转天数 106 83 75 76 投资活动现金流 -93 -83 -78 -89 存货周转天数 326 352 322 326 资本支出 -33 -82 -78 -89每股指标(元) 股权投资11 0 0 0 每股收益 1.21 1.47 1.88 2.37 其他长期资产变化-71 -1 0 0 每股经营现金流 1.31 1.44 1.46 1.92 融资活动现金流-110 -95 -62 -89 每股净资产 10.72 11.38 12.69 14.28 借款增加 -15 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -70 -68 -93 -137 P/E 23 19 15 12 股东融资 16 16 16 16 P/B 3 2 2 2 其他影响 -41 -43 15 32 EV/EBITDA 19 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs