Q1营收高增，深耕微笑曲线两端持续发力

证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报告 2024年04月24日 Q1营收高增，深耕微笑曲线两端持续发力 致欧科技(301376) 评级： 买入 股票代码： 301376 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 31.99/17.12 目标价格： 总市值(亿) 104.35 最新收盘价： 25.99 自由流通市值(亿) 9.27 自由流通股数(亿) 35.67 事件概述 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收、归母净利分别为18.4、1.0亿元，同比+45.3%、+15.1%。收入端高增，除了同期低基数外，主要得益于公司新品拓展顺利，营销力度增强，销售规模持续扩大；盈利能力受营业成本和费用的增加短期有所拖累。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元，同比+69.6%，主要系销售规模增长及票据使用增加所致。 分析判断: ►收入端：新品拓展带动Q1营收高增，成长后劲十足 24Q1公司新品拓展及加强营销力度，带动销售规模持续增长，24Q1公司实现营收18.4亿元，同比+45.3%。23年开始公司核心销售区域欧洲消费及需求边际改善，叠加自身产能问题解决及新品推出，欧洲地区恢复快速增长；北美随着23Q3产能问题解决及推新，迎来明显改善。渠道上公司将继续深耕B2C并持续开拓北美线下B2B，23年亚马逊维持稳定增长，OTTO、独立站等新渠道发展较快，成功拓展的SHEIN、TikTokShop、MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台未来成长可期。 ►盈利同比小幅下滑，后续提升可期 盈利能力方面，2024Q1年公司毛利率36.0%，同比-0.8pct,净利率5.5%，同比-1.4pct；毛利率同比小幅下滑，我们判断主要是Q1短期海运成本波动拖累。而净利率下滑幅度较毛利率高系期间费用提升。期间费用方面，2023年期间费用率为30.4%，同比+1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.4%、3.7%、0.9%、1.4%，同比分别+1.6pct、-0.0pct、-0.3pct、+0.6pct；销售费用率提升较多系平台规模增加导致平台交易费、广告费等增长所致，财务费用率提升则系外汇波动导致的汇兑损失所致。展望来看，我们认为海运成本上涨整体可控，公司积极通过多种手段持续降低物流成本，且随着供应链一体化优势的发挥以及公司加强内部降本增效等手段，后续盈利有望逐步提升。 投资建议： 致欧是跨境电商家居品牌出海龙头企业，产品远销欧美且获当地消费者青睐，通过聚焦研发创新、运用销售等高附加值环节，同时自建仓储物流体系充分发挥产业链最大协同，我们维持此前盈利预测，公司24-26年营收分别为76.0/92.4/112.5亿元，24-26年EPS分别为1.26/1.52元/1.85元，参照2024年4月24日收盘价25.99元 ／股，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持买入评级。 风险提示： 国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，税收优惠及政策变化风险，过度依赖单一第三方亚马逊平台经营风险，海运费波动风险，疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455 6,074 7,604 9,241 11,247 YoY（%） -8.6% 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 归母净利润(百万元) 250 413 506 612 742 YoY（%） 4.3% 65.1% 22.5% 20.9% 21.3% 毛利率（%） 31.6% 36.3% 36.7% 37.1% 37.4% 每股收益（元） 0.69 1.08 1.26 1.52 1.85 ROE 13.8% 13.2% 14.0% 14.4% 14.9% 市盈率 36.54 23.34 20.00 16.54 13.63 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,074 7,604 9,241 11,247 净利润 413 506 612 742 YoY(%) 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 折旧和摊销 151 132 144 147 营业成本 3,868 4,813 5,814 7,039 营运资金变动 942 -115 -287 -65 营业税金及附加 6 76 92 112 经营活动现金流 1,499 509 490 857 销售费用 1,410 1,764 2,135 2,609 资本开支 -10 -380 -167 -211 管理费用 244 312 384 472 投资 -1,605 0 0 0 财务费用 -23 16 17 17 投资活动现金流 -1,621 -338 -153 -200 研发费用 60 76 92 124 股权募资 922 0 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 债务募资 -599 266 266 368 投资收益 35 42 14 11 筹资活动现金流 -5 239 232 325 营业利润 492 604 730 896 现金净流量 -118 410 569 983 营业外收支 -4 -2 -1 -2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 488 602 729 894 成长能力 所得税 75 96 117 152 营业收入增长率 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 净利润 413 506 612 742 净利润增长率 65.1% 22.5% 20.9% 21.3% 归属于母公司净利润 413 506 612 742 盈利能力 YoY(%) 65.1% 22.5% 20.9% 21.3% 毛利率 36.3% 36.7% 37.1% 37.4% 每股收益 1.08 1.26 1.52 1.85 净利润率 6.8% 6.7% 6.6% 6.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 8.0% 8.2% 8.6% 货币资金 726 1,137 1,705 2,688 净资产收益率ROE 13.2% 14.0% 14.4% 14.9% 预付款项 19 51 39 52 偿债能力 存货 879 1,282 1,279 1,760 流动比率 1.75 1.80 1.84 1.95 其他流动资产 1,532 1,146 1,785 1,419 速动比率 0.96 0.88 1.14 1.18 流动资产合计 3,157 3,616 4,808 5,920 现金比率 0.40 0.57 0.65 0.88 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 44.1% 42.3% 43.5% 42.6% 固定资产 42 47 46 44 经营效率 无形资产 10 12 13 15 总资产周转率 1.34 1.28 1.34 1.39 非流动资产合计 2,424 2,670 2,693 2,755 每股指标（元） 资产合计 5,581 6,286 7,501 8,675 每股收益 1.08 1.26 1.52 1.85 短期借款 912 1,178 1,444 1,812 每股净资产 7.77 9.03 10.56 12.41 应付账款及票据 391 333 581 526 每股经营现金流 3.73 1.27 1.22 2.14 其他流动负债 506 496 586 705 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,809 2,008 2,611 3,042 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 23.34 20.00 16.54 13.63 其他长期负债 651 651 651 651 PB 3.08 2.79 2.39 2.03 非流动负债合计 651 651 651 651 负债合计 2,460 2,659 3,262 3,693 股本 402 402 402 402 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,121 3,627 4,239 4,981 负债和股东权益合计 5,581 6,286 7,501 8,675 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年6月加入华西证券，3年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔