公司简评报告：产品升级持续，洞藏引领高增

产品升级持续，洞藏引领高增 迎驾贡酒(603198)公司简评报告|2024.08.22 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.2迎驾贡酒 沪深300 0 -0.2 -0.4 20-Aug 8-Jun 27-Mar 14-Jan 2-Nov 21-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）50.93 一年内最高/最低价（元）81.69/46.96市盈率（当前）15.66 市净率（当前）4.70 总股本（亿股）8.00 总市值（亿元）407.44 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%。对应24Q2营业收入14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长27.96%。 产品结构持续升级，省内市场增长较快。1）分产品：24Q2中高档白酒 /普通白酒营收分别为10.69/3.13亿元，同比+24.95%/+6.50%。预计洞藏系列占比持续提升，洞6/9/16引领高增长，普通白酒增速保持平稳。2）分区域：24Q2省内/省外营收分别为9.16/4.65亿元，同比 +22.88%/+15.34%。省内市场持续精耕，延续较快增长，省外市场表现稳健。经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量1423个，其中省内、省外经销商数量分别779、644个，环比Q1末分别净增加29个、4个。 结构升级叠加费用率优化，盈利水平提升较为显著。24Q2毛利率71.15%，同比+0.59pct，洞藏系列占比提升带动产品结构持续升级。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-1.99/-0.60/-0.44/-0.34pct，费用率整体同比下降较为明显。归母净利率31.88%，同比+2.22pct，盈利水平提升较为明显。现金流方面，24Q2销售收现15.56亿元，同比+12.69%；24Q2末合同负债4.62亿元，环比Q1末减少0.53亿元。 洞藏品牌势能向上，产品升级路径清晰。公司单二季度营收、净利表现超市场预期，在去年高基数基础上依然实现快速增长，体现了自身的品牌优势及良好的增长势能。公司聚焦洞藏系列产品，持续扩大洞藏市场份额，其中，洞6/9/16等主销产品有望延续快速增长，洞20拉升品牌结构，洞藏系列内部产品结构持续优化。省内市场进一步精耕细作，不断提升网点数量，推动网点提质升级，省外以江苏、上海等长三角城市群为核心持续拓展，中长期看，公司在省内省外市场仍有较大的增量空间。 投资建议：预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为29.1亿元、 36.2亿元、44.3亿元，同比分别增长27%、24%、22%，当前股价对应PE分别为14、11、9倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 67.2 81.3 97.9 116.5 营收增速（%） 22.1 21.0 20.4 19.1 归母净利润（亿元） 22.9 29.1 36.2 44.3 归母净利润增速（%） 34.2 27.4 24.1 22.4 EPS(元/股) 2.86 3.64 4.52 5.54 PE 17.8 14.0 11.3 9.2 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9022 10950 13437 16408 经营活动现金流 2198 2865 3260 4042 现金 2239 3825 5513 7646 净利润 2289 2915 3618 4429 应收账款 39 31 37 44 折旧摊销 220 227 230 234 其它应收款 11 13 16 19 财务费用 0 -16 -18 -20 预付账款 12 13 14 16 投资损失 -74 0 0 0 存货 4451 4653 5271 5906 营运资金变动 -196 -264 -582 -616 其他 691 836 1007 1198 其它 -46 -3 5 5 非流动资产 2667 2695 2730 2781 投资活动现金流 -247 -256 -266 -286 长期投资 22 22 22 22 资本支出 -575 -255 -265 -285 固定资产 1768 1819 1874 1942 长期投资 8354 0 0 0 无形资产 244 225 207 192 其他 -8026 -1 -1 -1 其他 82 82 82 82 筹资活动现金流 -857 -1024 -1307 -1624 资产总计 11689 13645 16167 19189 短期借款 0 0 0 0 流动负债 3146 3221 3442 3669 长期借款 25 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 19 -1040 -1325 -1644 应付账款 555 582 659 738 现金净增加额 1094 1585 1688 2133 其他 51 53 60 68 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 165 165 165 165 成长能力 长期借款25 25 25 25 营业收入 22.1% 21.0% 20.4% 19.1% 其他74 74 74 74 营业利润 32.2% 28.7% 24.0% 22.4% 负债合计3311 3386 3607 3834 归属母公司净利润 34.2% 27.4% 24.1% 22.4% 少数股东权益 41 48 56 65 获利能力 归属母公司股东权益 8337 10211 12505 15290 毛利率 71.4% 75.2% 76.7% 78.1% 负债和股东权益 11689 13645 16167 19189 净利率 34.1% 35.8% 37.0% 38.0% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 27.5% 28.5% 28.9% 29.0% 营业收入 6720 8131 9788 11654 ROIC 27.0% 28.4% 28.8% 28.8% 营业成本 1924 2015 2282 2557 偿债能力 营业税金及附加 1035 1252 1507 1794 资产负债率 28.3% 24.8% 22.3% 20.0% 营业费用 581 691 832 991 净负债比率 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 研发费用 77 81 98 117 流动比率 2.87 3.40 3.90 4.47 管理费用 209 228 274 326 速动比率 1.45 1.95 2.37 2.86 财务费用 -8 -16 -18 -20 营运能力 资产减值损失 1 1 1 1 总资产周转率 0.57 0.60 0.61 0.61 公允价值变动收益 2 0 0 0 应收账款周转率 160.85 232.86 286.17 284.74 投资净收益 109 0 0 0 应付账款周转率 2.26 2.45 2.54 2.53 营业利润 3015 3881 4813 5890 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 2.86 3.64 4.52 5.54 营业外支出 19 19 19 19 每股经营现金 2.75 3.58 4.08 5.05 利润总额 3000 3866 4798 5875 每股净资产 10.42 12.76 15.63 19.11 所得税 706 945 1173 1436 估值比率 净利润 2294 2921 3626 4439 P/E 17.8 14.0 11.3 9.2 少数股东损益 5 6 8 10 P/B 4.9 4.0 3.3 2.7 归属母公司净利润 2289 2915 3618 4429 EBITDA 3204 4092 5025 6104 EPS（元） 2.86 3.64 4.52 5.54 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现