迎驾贡酒2024Q2点评：洞藏高增引领结构升级

迎驾贡酒（603198） 公司点评 洞藏高增引领结构升级 ——迎驾贡酒2024Q2点评 公司价格与沪深300走势比较 20% 5% 8/2311/232/245/24 -11% -27% -42% 迎驾贡酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-17 收盘价（元） 50.72 近12个月最高/最低（元） 81.38/47.33 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 800 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 406 流通市值（亿元） 406 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业总收入14.61亿元（+19.0%），归母4.66亿元（+28.0%）， 扣非4.64亿元（+32.5%）。 24H1：营业总收入37.85亿元（+20.4%），归母13.79亿元（+29.6%）， 扣非13.66亿元（+32.7%）。 24Q2业绩超市场预期。 收入端：洞藏高增 分品类看，24Q2公司中高档/普通白酒分别同比增长24.9%/6.5%，中高档酒占比白酒业务营收同比提升2.9pct至77.4%。我们预计洞藏系列同比增速超30%，贡献主要增量。其中，洞6预计同比增长30%~40%，延续高增趋势；洞9预计增速超过40%，主要系公司持续加大费用投放力度。 分区域看，24Q2公司省内/外分别同比增长22.9%/15.3%。公司短期仍以省内为主要增长来源，在稳固基地市场同时，持续进行省内网点扩张，市占率上行预计仍有空间；省外市场以江苏为主攻方向，仍处于蓄势阶段。 从报表质量看，公司24Q2收入+Δ合同负债同比增长14.4%，24Q2 公司销售收现同比增长12.7%，与营收增速基本吻合。 盈利端：产品结构升级与费率优化共振 24Q2公司毛利率同比上升0.59pct至71.15%，主因洞藏高增引领产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比下降1.98/0.6pct，公司费用投放更为精准。综上，公司净利率同比上升2.22pct至31.95%，带动业绩表现超市场预期。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司连续两个季度超市场预期，充分显示省内洞藏势能充足。洞6已 形成省内消费风潮，自点率持续提升；洞9认可度持续向上，未来有望接力洞6。我们预计洞藏系列仍能延续放量增长趋势。 盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入81.94/98.85/117.68亿元，分别同比增长21.9%/20.6%/19.0%；实现归母净利润28.93/35.95/43.58亿元，分别同比增长26.4%/24.3%/21.3%；当前股价对应PE分别为14.03/11.29/9.31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6720 8194 9885 11768 收入同比（%） 22.1% 21.9% 20.6% 19.0% 归属母公司净利润 2288 2893 3595 4358 净利润同比（%） 34.2% 26.4% 24.3% 21.3% 毛利率（%） 71.4% 74.2% 75.5% 76.5% ROE（%） 27.4% 28.4% 28.4% 27.8% 每股收益（元） 2.86 3.62 4.49 5.45 P/E 23.18 14.03 11.29 9.31 P/B 6.36 3.98 3.20 2.59 EV/EBITDA 16.12 9.22 7.09 5.39 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月16日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9022 12175 14624 19173 营业收入 6720 8194 9885 11768 现金 2239 3902 5850 8652 营业成本 1924 2117 2422 2764 应收账款 39 147 95 171 营业税金及附加 1035 1229 1483 1765 其他应收款 11 22 20 32 销售费用 581 697 840 1000 预付账款 12 14 16 18 管理费用 209 328 395 471 存货 4451 5665 6042 7470 财务费用 -8 -10 -13 -14 其他流动资产 2270 2425 2600 2829 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2667 2663 2728 2789 公允价值变动收益 2 1 2 2 长期投资 22 22 22 22 投资净收益 74 82 99 118 固定资产 1768 1843 1899 1955 营业利润 3014 3885 4817 5851 无形资产 244 242 241 240 营业外收入 4 2 2 1 其他非流动资产 633 556 567 573 营业外支出 19 15 16 20 资产总计 11689 14838 17351 21963 利润总额 2999 3872 4803 5832 流动负债 3146 4432 4455 6050 所得税 706 968 1196 1458 短期借款 0 0 0 0 净利润 2293 2904 3607 4374 应付账款 555 1209 742 1408 少数股东损益 5 11 13 15 其他流动负债 2591 3223 3713 4643 归属母公司净利润 2288 2893 3595 4358 非流动负债 165 165 165 165 EBITDA 3152 3981 4902 5924 长期借款 25 25 25 25 EPS（元） 2.86 3.62 4.49 5.45 其他非流动负债 140 140 140 140 负债合计 3311 4597 4620 6215 主要财务比率 少数股东权益 41 52 65 80 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 800 800 800 800 成长能力 资本公积 1261 1261 1261 1261 营业收入 22.1% 21.9% 20.6% 19.0% 留存收益 6275 8128 10605 13606 营业利润 32.2% 28.9% 24.0% 21.5% 归属母公司股东权 8337 10189 12666 15668 归属于母公司净利 34.2% 26.4% 24.3% 21.3% 负债和股东权益 11689 14838 17351 21963 获利能力毛利率（%） 71.4% 74.2% 75.5% 76.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 34.0% 35.3% 36.4% 37.0% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 27.4% 28.4% 28.4% 27.8% 经营活动现金流 2198 2823 3245 4330 ROIC（%） 26.7% 27.7% 27.7% 27.2% 净利润 2293 2904 3607 4374 偿债能力 折旧摊销 220 190 199 208 资产负债率（%） 28.3% 31.0% 26.6% 28.3% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 39.5% 44.9% 36.3% 39.5% 投资损失 -74 -82 -99 -118 流动比率 2.87 2.75 3.28 3.17 营运资金变动 -204 -202 -474 -151 速动比率 1.23 1.29 1.71 1.74 其他经营现金流 2460 3117 4093 4540 营运能力 投资活动现金流 -247 -119 -179 -170 总资产周转率 0.62 0.62 0.61 0.60 资本支出 -570 -194 -273 -284 应收账款周转率 160.85 88.24 81.63 88.24 长期投资 249 -4 -5 -4 应付账款周转率 3.21 2.40 2.48 2.57 其他投资现金流 75 79 99 119 每股指标（元） 筹资活动现金流 -857 -1041 -1118 -1358 每股收益 2.86 3.62 4.49 5.45 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 2.75 3.53 4.06 5.41 长期借款 25 0 0 0 每股净资产 10.42 12.74 15.83 19.58 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 23.18 14.03 11.29 9.31 其他筹资现金流 -882 -1041 -1118 -1358 P/B 6.36 3.98 3.20 2.59 现金净增加额 1094 1663 1948 2802 EV/EBITDA 16.12 9.22 7.09 5.39 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协