洞藏高增引领结构升级 ——迎驾贡酒2024Q2点评
主要观点：
- 2024H1业绩：2024年上半年，公司实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.4%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.6%；扣非后净利润13.66亿元，同比增长32.7%。
- 2024Q2业绩：第二季度，公司实现营业总收入14.61亿元，同比增长19.0%；归母净利润4.66亿元，同比增长28.0%；扣非后净利润4.64亿元，同比增长32.5%，超出市场预期。
收入端：
- 洞藏系列：洞藏系列（中高档白酒）同比增长24.9%，占白酒业务营收的比例提升2.9个百分点至77.4%。预计洞6和洞9系列分别增长30%-40%和超过40%，主要得益于公司加大费用投放。
- 区域分布：省内市场同比增长22.9%，省外市场同比增长15.3%。省内市场仍是主要增长来源，省外市场以江苏为主攻方向，仍处于蓄势阶段。
盈利端：
- 毛利率：2024Q2毛利率上升0.59个百分点至71.15%，主要由于洞藏系列的高增推动产品结构升级。
- 费用率：销售和管理费用率分别下降1.98个百分点和0.6个百分点，表明费用投放更加精准。
- 净利率：净利率同比上升2.22个百分点至31.95%，带动业绩表现超市场预期。
投资建议：
- 维持“买入”评级：公司连续两个季度超市场预期，省内洞藏势能充足。洞6已形成消费风潮，洞9的认可度持续提升，预计洞藏系列将继续保持放量增长。
盈利预测：
- 2024-2026年：预计营业收入分别为81.94亿元、98.85亿元和117.68亿元，分别同比增长21.9%、20.6%和19.0%；归母净利润分别为28.93亿元、35.95亿元和43.58亿元，分别同比增长26.4%、24.3%和21.3%；当前股价对应PE分别为14.03、11.29和9.31倍。
财务指标：
- 2024E-2026E：预计营业收入复合增长率为20.3%，净利润复合增长率为24.3%。ROE预计在28.4%左右，每股收益预计在3.62元、4.49元和5.45元之间，P/E分别为14.03、11.29和9.31倍。
风险提示：
- 产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
