公司简评报告：产品升级&品牌力再提升，电商渠道持续高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.27 一年内最高/最低价（元） 20.11/8.35 市盈率（当前） 41.66 市净率（当前） 6.10 总股本（亿股） 4.30 总市值（亿元） 78.62 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  百亚股份（003006）2022年业绩快报点评：Q4经营表现超预期，净利率环比改善  百亚股份（003006）2022年三季报点评：Q3经营表现环比修复，电商渠道为主要增长动能  百亚股份（003006）2022年中报点评：电商渠道增长亮眼，多因素致利润率短期承压 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入16.12亿元，同比+10.19%；实现归母净利润1.87亿元，同比-17.83%，扣非后归母净利润1.79亿元，同比-14.87%。 点评： ⚫ 经营表现亮眼，自由点产品持续快增长。据公司公告，2022Q4单季度实现营收4.83亿元，同比+27.22%，实现归母净利润0.61亿元，同比+12.03%，扣非后归母净利润0.59亿，同比+16.99%，经营表现亮眼。分品类来看，公司2022年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收13.58/ 1.23/ 1.31亿元，同比+14.69%/ -17.03%/ +0.30%，其中在自由点敏感肌系列新品及新品牌代言人助力下，全年自由点产品营收13.39亿，同比+15.28%。 ⚫ 毛利率基本稳定，净利率有望提升。2022年公司综合毛利率45.11%，同比+0.40pct，我们认为主要为公司产品及渠道结构优化，且不断提升自身经营效率所致，2022年公司经销/KA/电商渠道毛利率分别-2.02pct/+5.80pct/+9.35pct至48.58%/50.49%/43.87%。2022全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+5.44pct/-1.27pct/-0.78pct/-0.04pct至24.50%/3.84%/2.70%/-0.23%，销售费用率同比提升主要在于公司近两年在电商等渠道持续投放增加。综合影响下，2022年净利率同比-3.73pct至11.59%，我们预计未来随着公司产品结构升级以及电商渠道盈利能力持续改善，公司后续净利率仍有望进一步上行。 ⚫ 外围省份稳步拓展，电商渠道盈利弹性可期。2022年公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”营销策略，全年自主品牌川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收5.79/3.35/1.96/3.71亿元，分别同比-5.78%/-0.21%/+13.36%/+76.88%，其中川渝及云贵陕线下渠道受疫情扰动影响较大，外围省份稳步拓展，电商渠道多平台同步发力表现出亮眼增长，目前公司电商渠道收入占比已经由2021年的14.35%提升至2022年的23.03%，预计随电商渠道营收规模增长，电商渠道盈利弹性可期。 ⚫ 投资建议：品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，看好公司长期成长。公司前期费用投放效果凸显推动电商快速发展，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.45/3.17/3.89亿元，对应当前市值PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 16.12 20.17 25.11 30.36 营收增速（%） 10.2% 25.1% 24.5% 20.9% 净利润（亿元） 1.87 2.45 3.17 3.90 净利润增速（%） -17.8% 30.5% 29.6% 23.1% EPS(元/股) 0.44 0.56 0.73 0.90 PE 42 32 25 20 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.516-Apr16-Jun26-Aug5-Nov15-Jan27-Mar百亚股份沪深300 [Table_Title] 产品升级&品牌力再提升，电商渠道持续高增 [Table_ReportDate] 百亚股份(003006)公司简评报告 | 2023.04.03 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,090 1,259 1,487 1,844 经营活动现金流 234 348 301 388 现金 302 446 558 783 净利润 187 244 317 390 应收账款 167 169 221 279 折旧摊销 50 55 58 61 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -1 -2 -2 -1 预付账款 22 14 18 23 投资损失 -7 -5 -6 -6 存货 178 222 269 319 营运资金变动 13 55 -66 -57 其他 398 401 410 423 其它 -9 2 0 2 非流动资产 642 687 719 737 投资活动现金流 -74 -100 -90 -80 长期投资 19 19 19 19 资本支出 -29 -100 -90 -80 固定资产 447 489 517 541 长期投资 1 0 0 0 无形资产 66 60 54 48 其他 -46 0 0 0 其他 48 47 47 47 筹资活动现金流 -116 -103 -99 -83 资产总计 1,732 1,946 2,206 2,581 短期借款 0 0 0 70 流动负债 442 539 613 767 长期借款 0 0 0 20 短期借款 0 0 0 50 其他 -9 5 67 60 应付账款 188 231 277 330 现金净增加额 43 145 112 225 其他 123 123 123 123 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 9 9 9 29 成长能力 长期借款 0 0 0 20 营业收入 10.2% 25.1% 24.5% 20.9% 其他 9 9 9 9 营业利润 -15.2% 29.2% 29.3% 24.1% 负债合计 451 548 622 796 归属母公司净利润 -17.8% 30.5% 29.6% 23.1% 少数股东权益 1 0 -1 -1 获利能力 归属母公司股东权益 1,280 1,398 1,585 1,786 毛利率 45.1% 46.4% 47.5% 48.3% 负债和股东权益 1,732 1,946 2,206 2,581 净利率 11.6% 12.1% 12.6% 12.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.6% 17.5% 20.0% 21.8% 营业收入 1,612 2,017 2,511 3,036 ROIC 20.2% 23.3% 25.7% 26.4% 营业成本 885 1,081 1,318 1,570 偿债能力 营业税金及附加 15 20 24 29 资产负债率 26.1% 28.2% 28.2% 30.9% 营业费用 395 514 653 798 净负债比率 0.7% 0.7% 0.6% 4.5% 研发费用 44 54 69 85 流动比率 2.5 2.3 2.4 2.4 管理费用 62 73 91 110 速动比率 2.1 1.9 2.0 2.0 财务费用 -4 -2 -2 -1 营运能力 资产减值损失 -8 -7 -7 -7 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 应收账款周转率 10.7 12.0 12.9 12.1 投资净收益 7 8 8 9 应付账款周转率 5.0 5.2 5.2 5.2 营业利润 217 280 362 449 每股指标(元) 营业外收入 0 1 0 0 每股收益 0.44 0.56 0.73 0.90 营业外支出 5 4 2 2 每股经营现金 0.54 0.81 0.70 0.90 利润总额 212 277 360 447 每股净资产 2.97 3.25 3.68 4.15 所得税 25 33 44 58 估值比率 净利润 187 244 316 389 P/E 42 32 25 20 少数股东损益 0 -1 -1 -1 P/B 6 6 5 4 归属母公司净利润 187 245 317 390 EBITDA 259 329 417 507 EPS（元） 0.44 0.56 0.73 0.90 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务