24Q2业绩点评：GMV增长放缓，广告业务维持强劲增长

事件：快手发布24Q2业绩，公司24Q2实现营业收入309.75亿元，同比增长11.6%；实现毛利171.35亿元，同比增长23.0%；实现归母净利润39.80亿元，同比增长168.7%；实现经调整净利润46.79亿元，同比增长73.7%。 电商行业竞争加剧叠加宏观经济承压，公司GMV增长放缓。快手24Q2电商GMV同比增长15%至3053亿元，月活跃买家数同比增长14.1%至1.31亿人，月活跃用户渗透率创新高至18.9%。公司24Q2GMV增速低于我们此前预期，我们认为主要因（1）国内宏观经济承压，电商大盘增长有所放缓； （2）货架电商平台升级价格力战略，加大营销力度吸引用户回流；（3）直播电商平台流量红利逐步消退，VV渗透率有限背景下GMV增速存在中值回归趋势。分场域来看，24Q2货架电商占GMV比例约为25%，618大促期间泛货架电商订单量同比增长65%，成为电商业务的重要增长点。向后展望，目前行业价格竞争边际改善，如抖音、淘宝等平台相继弱化绝对低价战略，我们认为主要因行业价格战对GMV增长目标无明显驱动。在此背景下，我们预计公司24Q3 GMV增速较Q2将有所回升，但考虑行业增速放缓等压力，我们下调公司全年GMV增速至约17%，货币化率维持稳中有升趋势。 内循环广告收入增长放缓，广告营销收入同比增长22.1%。公司24Q2实现广告业务收入175亿元，同比增长22.1%，其中（1）外循环广告收入同比增长率较24Q1有所提升，我们认为主要受益于外循环智能投放营销产品UniversalAuto X在各行业的渗透率不断提升（24Q2渗透率达30%）以及短剧、游戏等广告主的增长；（2）内循环广告收入稳健增长，24Q2全站推广渗透率达到40%，环比提升约10pct，中小商家投放消耗在24Q2同比增长约60%。AI方面，快手AI产品矩阵持续完善，已经无缝嵌入多个业务场景，支持内容创作、内容理解与推广和用户互动，从而为商家和营销客户提供了更高效的工具。我们认为在外部环境改善以及智能投放工具赋能共同催化下，公司广告业务有望维持20%以上同比增速。 利润释放优于预期，建议关注后续毛利率及净利率变化情况。公司24Q2实现毛利171.35亿元，同比增长23.0%；毛利率为55.32%，同/环比分别增长5.1/0.5pct，我们认为主要受益于公司收入结构影响：直播收入占比下降带动公司收入分成成本/收入显著下降。期间费用方面，公司24Q2因针对电商及本地生活补贴力度加大导致营销费用同/环比均有所上升，我们认为该部分营销投入24 H2 或将持续。利润方面，24Q2快手实现经调整净利润46.79亿元，同比增长73.7%；净利率为15.1%，同/环比提升5.4/0.2pct。我们预计随公司经营效率持续提升，利润将加速释放，全年经调整净利润有望达170-180亿元。 投资建议：公司电商业务短期承压。竞争格局优化下24H2电商GMV增速有望回暖，广告业务受益于GMV增长及AI工具矩阵迭代下有望维持强劲增长。 我们预计2024-2026年公司实现营收1279/1428/1575亿元；归母净利润155/191/230亿元；EPS3.55/4.38/5.28元；对应PE分别为12.51/10.13/8.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：电商行业竞争加剧；货币化率提升不及预期；AI工具进展不及预期；宏观经济复苏不及预期。 01024