24Q2业绩前瞻：广告业务预计放缓，持续关注AI及Apollo Go业务增量

业绩前瞻：我们预计百度集团24Q2总收入同比下降0.8%至338.0亿元，百度核心总收入同比下降0.8%至262.0亿元。我们预计百度集团24Q2核心非GAAP下经营利润63.0亿元，同比下降4.9%，对应经营利润率24.0%；百度集团24Q2非GAAP下净利润71.7亿元，对应净利率21.2%。 1、在线营销业务：Q2广告业务承压，生成式AI或是未来新机遇。我们预计24Q2百度核心收入262.0亿元，同比下降0.8%。其中在线营销服务同比下降4%，至188.2亿元，广告下滑主要系：1）去年同期基数较高（23Q2同比增速14.6%）；2）相对疲弱的宏观经济环境对中小广告主投放预算存在影响； 3）生成式AI加持产品改造，持续提升用户体验，帮助广告主由CPC模式转变为CPS模式，并增强长期货币化前景，但短期对商业化产生的正面影响尚比较小。 2、非在线营销业务：生成式AI优化云业务利润率，小度预计仍在调整期。我们预计24Q2百度核心的非在线营销业务收入73.79亿元，同比增长8.5%。 其中预计主要由百度智能云业务贡献，生成式AI占AI Cloud比重有望继续提升，利润率优于传统云业务。小度处于调整期，预计整体收入较为稳健。 3、AI业务预期呈良好发展状态。1） 24M6 文心大模型用户数已经超3亿，日调用最高达5亿次，显著高于 24M4 的2亿用户数和2亿API日均调用量。 受同行降价影响，百度对旗下模型降价，预计驱动未来用户数及API调用量将继续提升；此外，大模型能力也不断迭代提升，训练效率提升到原来的5.1倍，周均训练有效率达98.8%，推理性能提升了105倍，推理成本仅为原来的1%。2）百度持续完善AI应用的底层生态，如 23M6 发布研发流程全域赋能、企业级安全增强的文心快码2.5，和动静统一自动并行、大模型训推一体的飞桨框架3.0。飞桨生态平台已累计服务1465万开发者、37万企业，构建超95万个模型。百度在AI相关业务上的推进有望持续在相关收入贡献增量。 4、ApolloGo布局领先战略清晰，建议持续关注智能驾驶业务进展。ApolloGo 24Q1已在10个城市运营，季度单量83万，具有良好先发优势。24Q2有望实现武汉地区UE平衡目标的突破：1）全无人化率有望接近100%，显著降低劳动成本；2）计划尽快部署1000台RT 6（成本20.46万元），有效降低运营成本。在武汉实现单位经济效益平衡后，提升订单量、降低车辆运营成本等是在其他地区复制成功的核心因素，百度也正在通过优化运营管理、研发新车型等稳步推进。我们预计随着全无人驾驶比例以及运营效率的提升，未来Apollo Go有望首先在武汉实现盈利，并在2025年全面进入盈利期。 盈利预测、估值与评级：考虑公司预计将保持对AI、自动驾驶等前沿技术的投入，24Q2广告业务面临阶段性压力，广告主需求恢复仍需要时间，同时推行精简高效运营，我们小幅调整2024-26年Non-GAAP归母净利润预测至284/296/312亿元人民币（相对上次预测分别-0.4%/-0.1%/-0.3%）。考虑到萝卜快跑业务进展顺利受到市场关注，AI业务预期呈现健康增长状态，对估值产生的正向作用有望在随后季度体现，给予公司24年广告/智能云/其他业务12.0x PE/4.5xPS/4.5xPS估值，维持目标价165港元，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管风险，广告需求不及预期风险，AI对各业务升级不及预期风险，竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表 图1：18Q4-24Q2E净收入、经调整归母净利润情况 图2：18Q3-24Q2E百度核心业务与爱奇艺业务收入及同比 图3： 24M6 全网剧集正片有效播放榜单 图4： 24M6 全网综艺正片有效播放榜单 表1： 23M5 - 24M6 百度文心千帆大模型迭代&相关产品发布时间线梳理 表2：百度集团收入季度预测（单位：百万人民币元）