22Q3业绩点评：非广告业务增长强劲，百度核心营业利润大幅改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评 百度（9888.HK） 百度（9888.HK）22Q3业绩点评：非广告业务增长强劲，百度核心营业利润大幅改善 2022年11月23日 事件：百度于2022年11月22日（北京时间）发布未经审计的2022年第三季度业绩报告。 点评： 非广告业务增长强劲，百度coreOPM大幅改善。22Q3百度集团总计实现营业收入325亿元，同比增长1.94%，环比增长9.76%，彭博 一致预期317.7亿元，超出预期。Non-GAAP营业利润72亿元，同比增长52.93%，环比增长31.08%，营业利润率22.1%，彭博一致预期49.26亿元，超预期。Non-GAAP净利润59亿元，同比增长15.7%，环比增长6.28%，净利润率18.1%，彭博一致预期55.10亿 元，超过一致预期。其中，22Q3百度core实现营业收入252亿元， 同比增长2.34%，环比增长8.98%，彭博一致预期248.7亿元，略超预期。Non-GAAP营业利润66.5亿元，同比增长14.2%，环比增长29.9%，营业利润率26%，彭博一致预期55.8亿元，超预期。Non-GAAP净利润57.7亿元，同比下降1.5%，环比增长5.84%，净利润率23%，彭博一致预期51.3亿元，超预期。 广告业务：收入199.43亿元，同比下降5.3%，环比增长9.2%。其中百度core实现广告业务收入187亿元，同比下降4%，环比增长9.4%。 非广告业务：收入125.97亿元，同比增长15.9%，环比增长10.7%。其中百度core实现其他业务收入65亿元，同比增长25%，环比增长6.6%。 百度智能云：将专注高质量增长，体现优质的盈利能力。百度智能云本季度收入增速再次领跑行业，同比增长24%。截至22Q3末，按合 同金额超过1000万元计，已有63座城市落地实践了百度ACE智能交通，较去年的24座城市有所增加，较上季度的51座城市亦增加12 座。2022年9月6日，百度智能云重磅发布“云智一体，深入产业”全新战略及“云智一体3.0”架构，形成了“芯片-框架-大模型-行业应用”的智能化闭环路径。公司预计在AI云方面将利润率较低的业务转向利润率较高的业务，通过标准化解决方案降低部署成本，以实现长期可持续的发展，OPM有望进一步提升。 智能驾驶：（1）萝卜快跑：2022年第三季度供应超过47.4万单，同比增长311%，环比增长65%，在北京、上海和广州平均每车每天 完成15次以上乘车服务。截至2022年第三季度，萝卜快跑累计向大 众提供的无人驾驶出行服务订单达140万单，进一步巩固了其在全球自动驾驶出行服务市场的领先地位。萝卜快跑在公开道路上持续创造 的安全记录，将为更多城市颁发完全无人驾驶许可证提供强有力的支持。（2）Apollo：百度Apollo汽车解决方案持续受到头部汽车制造商的认可，近期预计累计销售额114亿元。中国最大的汽车和高新技 术公司之一计划将Apollo领航辅助驾驶（ANP）、自主泊车（AVP）及高精地图（HDMap）用于其他热销车型。 广告业务：短视频广告及AIGC技术有望成为未来引擎。22Q3百度core实现广告业务收入187亿元，同比下降4.1%，但由于宏观经济形势自6月起逐步改善，环比增长9.4%。百度移动生态坚持推进“智 能搜索+智能推荐”的双引擎驱动模式，以反馈驱动创新，构建繁荣稳健的内容、商业生态。截至22Q3，百度APPMAU达到6.34亿，同比增加5%，环比净增加600万。移动端搜索查询次数同比实现两位数的增长，百度App信息流内容分发量同比增长23%，其中80%的分发以短视频形式完成。此外，公司尝试使用AI生成的内容丰富短视频生态，2022年9月23日举办的万象·百度移动生态大会上，百度发布了AI助理，覆盖了各种AIGC应用，包括AI自动生成文字、图片，图片转换成视频，将从今年第四季度起陆续向所有创作者开放。 降本增效成效显著。2022Q3，百度core产生销售管理费用为42.32亿元，同比下降30.51%，费用率为16.8%，同比减少7.9pct，环比连续�个季度呈下降趋势，主要是由于渠道支出及市场推广减少所 致。研发费用为52.81亿元，同比下降3.7%，费用率为20.9%，同比减少1.3pct。 爱奇艺会员数环比大幅提升，盈利能力进一步体现。本季度爱奇艺实现营业收入74.7亿元，同比下降1.55%，环比增长12.2%，彭博一 致预期72.69亿元，超预期。NonGAAP净利润1.87亿元，同比扭亏为盈，环比+137%，盈利能力进一步体现。其中会员收入42亿元， 同比下降2%。截至9月30日会员数达1.06亿，较6月30日增长超 1000万；季度日均订阅会员数1.01亿，环比净增270万。月度平均单会员收入（ARM）为13.90元，同比增长2%。据经济观察报，爱奇艺共有6部热度值破万的剧集，今年有4部，其中第三季度就有2部，分别是《苍兰诀》《罚罪》。 投资建议：我们认为百度基本盘稳定，在疫情和宏观环境的双重压力下，公司降本增效效果显著。短视频和AIGC技术有望成为百度广告 的两个发力方向，AI云利润率持续改善。智能驾驶领域，Apollo寻求成本的进一步下降，随着车内安全员的逐步替代，Robotaxi的商业化潜力将逐步释放。根据2022年11月22日Bloomberg一致预期，公司22-24年营业收入为1247/1394/1538亿元，同比增长0.21%/11.75%/10.31%，Non-GAAP净利润为190/221/264亿元，同比增长0.64%/16.46%/19.82%，PE分别为12.01/10.33/8.65X，PS 分别为1.83/1.53/1.48X，建议重点关注。 风险因素：在线营销竞争加剧；智能云业务增长不及预期；自动驾驶进程不如预期等。 目录营业收入4 营业利润及净利润6 运营情况7 费用开支与成本8 风险因素10 图目录图1：2017Q1-2022Q3百度营业收入及增速4 图2：2017Q1-2022Q3百度集团营收拆分4 图3：2017Q1-2022Q3百度营收构成5 图4：2017Q1-2022Q3百度广告收入及增速5 图5：2017Q1-2022Q3百度其他收入及增速6 图6：2021Q1-2022Q3百度运营利润及增速6 图7：2021Q1-2022Q3百度净利润及增速6 图8：2018Q3-2022Q3百度MAU（百万）8 图9：2019Q2-2022Q3百度毛利及毛利率8 图10：2017Q1-2022Q3销售管理及研发费用情况9 图11：2019Q2-2022Q3百度集团销售管理费用分拆9 图12：2019Q2-2022Q3百度集团研发费用分拆9 图13：2018Q1-2022Q3爱奇艺会员情况10 营业收入 22Q3百度总计实现营业收入325亿元，同比增加2%，环比增加9.8%；彭博一致预期 317.7亿元，超出预期。Non-GAAP营业利润72亿元，同比增加52.9%，环比增长31.1%，营业利润率22.1%；彭博一致预期49.26亿元，超预期。Non-GAAP净利润58.89亿元，同比增长15.7%，环比增长6.3%，净利润率18.1%；彭博一致预期55.10亿元，超预期。 百度集团主营业务单元拆分为百度核心业务与爱奇艺两部分：22Q3百度核心业务实现营收252亿元，同比增长2%，环比增长9%；彭博一致预期248.7亿元，略超预期。爱奇艺营收75亿元，同比下降2%，环比增长12.2%；彭博一致预期72.69亿元，略超预期。 图1：2017Q1-2022Q3百度营业收入及增速 35,00040.0% 30,00030.0% 25,00020.0% 20,00010.0% 15,0000.0% 10,000-10.0% 5,000-20.0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0-30.0% 总收入（百万）QoQYoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：2017Q1-2022Q3百度集团营收拆分 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% 百度核心（百万）爱奇艺（百万） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 营业收入按收入类型拆分为在线营销业务和其他收入两部分：在线营销业务收入达到 199.43亿元，同比下降5.26%，环比增长9.17%；彭博一致预期197.1亿元，略超预期。 其他收入125.97亿元，同比增长15.88%，环比增长10.7%；彭博一致预期121.19亿元，略超预期。其中，百度核心在线营销收入187亿元，同比下降4%，但由于宏观经济形势自6月起逐步改善，在线营销收入环比增长10%；非在线营销收入65亿元，同比增长25%，环比增长6.6%，主要受到云及其他AI驱动业务的推动，百度智能云收入增速再次领跑行业，同比增长24%。 图3：2017Q1-2022Q3百度营收构成 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 广告收入（百万）其他收入（百万） 图4：2017Q1-2022Q3百度广告收入及增速 25,00030% 20,000 20% 10% 15,000 0% 10,000 -10% 5,000 -20% 0-30% 广告收入（百万）广告收入YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：2017Q1-2022Q3百度其他收入及增速 14,000120% 12,000 100% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 80% 60% 40% 20% 00% 其他收入（百万）其它收入YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 营业利润及净利润 2022年三季度，按照美国通用会计准则（GAAP），百度实现营业利润53亿元，相较去年同期的23.08亿元上升130%，环比增长56%，营业利润率为16.3%。按照非美国通用会计准则（Non-GAAP），百度实现运营利润72亿元，同比增长52.93%，环比增长31.08%，营业利润率22.1%；彭博一致预期49.26亿元，超预期。 净利润方面，归属于百度的净利润（GAAP）为-1.46亿元。归属于百度的净利润（Non-GAAP）为58.89亿元，同比增长15.7%，环比增长6.28%，净利润率18.1%；彭博一致预期5