2024Q2业绩点评：GMV增长放缓，利润率稳健提升

24Q2业绩要点：利润端均超预期，降本增效成果显著 公司公布24Q2业绩。2024Q2公司实现营业收入309. 8亿元，同比增长11.6%，超彭博一致预期；Non-IFRS经调整净利润约46.8亿元，超彭博一致预期，利润持续释放。24Q2公司毛利率同环比均实现提升，主要系公司收入结构改善及公司带宽费用和服务器成本占比有所下降；24Q2公司销售费用为100.4亿元，销售费用率同比上升1.3pct至32.4%，主要系电商等业务推广投入有所增加，研发费用率及管理费用率分别为9.1%和2.6%；同比下降2.3个百分点及0.8个百分点，降本增效成果显著。我们认为公司核心业务收入增长稳健，降本增效成果显著，建议持续关注公司利润率提升趋势。 流量端：用户流量稳健增长，DAU及时长同比均小幅提升 2024Q2快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.95亿/6.92亿，同比增长5.1%/2.7%；每位日活跃用户的日均使用时长为122分钟，同比增长4%，24Q2用户总使用时长同比增长9.5%，用户流量稳健增长。展望未来，我们认为公司单用户获取及留存成本或持续优化，用户获取ROI有望进一步提升。 线上营销业务：外循环广告增长强劲，收入增长超预期 2024Q2，公司实现线上营销收入175亿元，同比增长22.1%，主要系公司外循环广告增长显著及内循环广告增长稳健；从外循环来看，24Q2环比Q1增速有加速趋势，其中传媒资讯、电商平台、本地生活等行业增长明显。2024Q2，公司外循环广告产品UAX在各行业的渗透率不断提升，UAX投放消耗占外循环总消耗的30%以上；从内循环来看，24Q2商家使用全站推广产品及智能推广产品进行推广的总消耗达到内循环总消耗的40%；展望Q3，我们预计公司外循环广告维持强劲增长态势，内循环广告仍有望与GMV增速同步。 其他服务收入（含电商）：GMV增长有所放缓，泛货架GMV占比有望稳步提升2024Q2，公司其他服务收入同比增长21.3%至42亿元，快手电商GMV达3052.5亿元，同比增长15%，增长有所放缓主要系宏观环境影响叠加Q2电商旺季竞争较为激烈。供给端来看，2024Q2公司月均动销商家数同比增长超50%，针对中小商家，公司通过启航计划配合扶摇计划，帮助新商家冷启快速扩大规模； 需求端来看，2024Q2公司月活跃买家数约1.31亿，同比增长14.1%，月活跃用户渗透率创新高达18.9%；展望Q3，我们认为随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV占比持续超大盘增长（2024Q2 GMV占比为25%以上），预计全年GMV同比增速有望达17%； 直播打赏业务：签约公会及主播数量稳健增长 2024Q2公司直播收入为93亿元，同比下降6.7%，下降幅度较Q1有所收窄。 截至二季度末，平台签约公会机构数量同比提升50%，签约公会主播数量同比增长60%；“直播+”生态下，快聘业务日均简历投递次数同比增长超130%，展望未来，我们认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家等），满足不同场景下的用户需求，进一步优化直播生态系统。 海外业务：ROI驱动增长，追求核心区域商业化变现 2024Q2公司海外业务实现收入11亿元，同比增长141.4%，环比亏损进一步收窄；2024Q2海外业务营销收入同比增长超200%，环比持续提升。我们认为基于公司海外ROI驱动的增长模式，公司将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟、可开启商业化变现的重点国家。 投资建议：考虑到电商GMV增速放缓，我们下调公司2024-2025年营业收入分别为1269/1367亿元（24年/25年前值为1271/1424亿元）；考虑到公司短期投入增加，我们下调公司2024-2025年经调整净利润分别为174/232亿元（24年/ 25年前值为173/268亿元），维持“买入”评级。 风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播内容审核趋严；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。