2024Q1业绩点评：减亏持续推进，广告业务强劲增长，积极关注新游表现

证券研究报告·海外公司点评·传媒 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 哔哩哔哩（BILI） 2024Q1业绩点评：减亏持续推进，广告业务强劲增长，积极关注新游表现 2024年05月26日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 13.94 一年最低/最高价 8.80/19.15 市净率(倍) 3.00 流通股市值(百万美元) 5872.38 总市值(百万美元) 4705.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 33.02 资产负债率(%,LF) 54.03 总股本(百万股) 421.26 流通股(百万股) 337.55 相关研究 《哔哩哔哩(BILI)：2023Q4业绩点评：业绩好于市场预期，2024Q3有望开启盈利》 2024-03-11 《哔哩哔哩(BILI)：2023Q3业绩点评：带货贡献广告新增量》 2023-12-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21,899 22,528 25,275 28,862 30,884 同比（%） 13% 3% 12% 14% 7% 归母净利润（百万元） -7,497 -4,822 -1,726 -263 274 同比（%） - - - - - Non-GAAP净利润 -6,692 -3,425 -395 1,182 1,799 同比（%） - - - - 52% Non-GAAP每股收益(元) -15.88 -8.13 -0.94 2.80 4.27 P/E（现价&最新摊薄） - - - - 154.99 PE（Non-GAAP） - - - 36.00 23.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024Q1，公司实现营收57亿元，yoy+12%，qoq-11%，实现经调整净亏损4.56亿元，同比收窄56%，去年同期及2023Q4分别为10.31、5.56亿元，公司收入及经调整净亏损表现均好于彭博一致预期。 ◼ 广告业务延续高增长，增值服务稳健运营。1）广告业务：2024Q1实现营收16.69亿元，yoy+31%，qoq-14%，主要系公司持续优化广告产品，广告效率提升所致。展望2024Q2-3，我们看好618电商节及暑期游戏大厂重点产品相继上线，相应投放需求驱动公司广告收入高增，同时看好公司广告产品打通，商业化基建进一步完善后，广告业务增长潜力进一步释放。2）增值服务业务：2024Q1实现营收25.29亿元，yoy+17%，qoq-11%，看好公司推出付费课堂、充电视频等多元化变现方式，增加创作者收入，促进内容生态良性循环。 ◼ 游戏业务短暂承压，期待新游上线表现。2024Q1公司游戏业务实现营收9.83亿元，yoy-13%，qoq-2%，游戏业务承压主要系新游尚未上线，老游流水自然回落所致。展望后续，公司核心老游《FGO》《碧蓝航线》流水有望持续稳健，新游将相继上线贡献增量，新游《物华弥新》已于2024年4月上线，重点SLG新游《三国：谋定天下》将于2024年6月13日公测，截至2024年5月25日，其全网预约量已超过200万，积极关注上线表现。 ◼ 毛利率稳步提升，持续降本增效，维持24Q3经调经营利润扭亏指引。2024Q1公司毛利率为28.3%，yoy+6.6pct，qoq+2.2pct，实现连续七个季度的环比提升。2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为16.4%/9.4%/17.0%，同比变动-1.0pct/-1.9pct/-3.2pct，环比变动-1.4pct/+1.3pct/-3.9pct，延续降本增效。此外，公司维持2024Q3经调整经营利润扭亏为盈的预期不改。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司广告业务增速强劲，游戏业务有望迎来边际拐点，我们略上调此前盈利预测，预计2024-2026年营收为253/289/309亿元（此前为252/289/309亿元），Non-GAAP净利润为-3.95/11.82/17.99亿元（此前为-4.06/10.05/16.57亿元），对应当前股价PS分别为1.68/1.47/1.38倍，看好公司经营效率稳步提升，盈利潜力逐步释放，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游不及预期风险，商业化不及预期风险，行业监管风险。 -60%-40%-20%0%20%40%2023-05-252023-09-252024-01-25纳斯达克中国金龙指数哔哩哔哩 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 哔哩哔哩三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,727 22,907 23,224 24,556 营业总收入 22,528 25,275 28,862 30,884 现金及现金等价物 12,437 16,599 16,779 18,039 营业成本 17,086 17,817 18,841 20,048 应收账款及票据 1,574 1,769 2,020 2,162 销售费用 3,916 4,090 4,618 4,787 存货 0 0 0 0 管理费用 2,122 1,848 2,020 2,007 其他流动资产 4,716 4,539 4,424 4,355 研发费用 4,467 3,592 4,041 4,169 非流动资产 14,432 12,842 14,328 15,359 其他费用 0 0 0 0 固定资产 2,781 2,099 2,636 3,030 经营利润 -5,064 -2,073 -658 -128 商誉及无形资产 6,353 5,445 6,394 7,030 利息收入 542 473 473 473 长期投资 4,367 4,367 4,367 4,367 利息支出 165 92 92 92 其他长期投资 0 0 0 0 其他收益 -397 -4 0 0 其他非流动资产 932 932 932 932 利润总额 -5,083 -1,695 -277 254 资产总计 33,159 35,749 37,552 39,915 所得税 79 26 3 -3 流动负债 18,104 20,281 21,064 21,781 净利润 -5,162 -1,721 -280 257 短期借款 7,456 7,256 7,056 6,856 少数股东损益 -11 16 17 18 应付账款及票据 4,334 5,345 5,652 6,014 归属母公司净利润 -4,822 -1,726 -263 274 其他 6,314 7,680 8,356 8,910 EBIT -10,910 -4,278 -4,920 -5,867 非流动负债 651 651 651 651 EBITDA -7,987 -3,175 -2,789 -2,997 长期借款 1 1 1 1 Non-GAAP净利润 -3,425 -395 1,182 1,799 其他 650 650 650 650 负债合计 18,755 20,932 21,715 22,432 股本 421 421 421 421 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12 12 12 12 每股收益(元) -8.13 -0.94 2.80 4.27 归属母公司股东权益 14,392 14,805 15,824 17,471 每股净资产(元) 34.19 35.17 37.59 41.50 负债和股东权益 33,159 35,749 37,552 39,915 发行在外股份(百万股) 421 421 421 421 ROIC(%) -33.0% -28.2% -27.6% -26.6% ROE(%) -33.5% -11.7% -1.7% 1.6% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 24.2% 29.5% 34.7% 35.1% 经营活动现金流 267 2,603 3,758 5,145 销售净利率(%) -21.4% -6.8% -0.9% 0.9% 投资活动现金流 -4,356 -5,247 -5,246 -5,245 资产负债率(%) 56.6% 58.6% 57.8% 56.2% 筹资活动现金流 -5,075 -200 -200 -200 收入增长率(%) 2.9% 12.2% 14.2% 7.0% 现金净增加额 -2,946 4,162 180 1,260 净利润增长率(%) - - - - 折旧和摊销 2,923 1,102 2,131 2,869 P/E - - 36.00 23.64 资本开支 -182 -1,137 -1,299 -1,390 P/B 2.96 2.87 2.69 2.43 营运资本变动 744 2,093 609 629 EV/EBITDA -4.70 -10.45 -11.76 -10.46 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，美元汇率为2024年5月25日的7.243，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至