爱美客：中报业绩符合预期，25-26年储备多管线

公司24年中报业绩符合预期。
业绩表现：

• 24H1：收入16.57亿元（同比增长13.53%），归母净利11.21亿元（同比增长16.35%），扣非归母净利10.89亿元（同比增长16.58%）；非经常性损益3209万元（含政府补助1550万元、投资收益1552万元）。
• 24Q2：收入8.49亿元（同比增长2.35%、环比增长5.04%），归母净利5.93亿元（同比增长8.03%），扣非归母净利5.60亿元（同比增长2.46%），增速因高基数放缓。

利润率分析：

• 毛利率：24H1为94.9%（同比-0.5pct），24Q2为95.3%（同比-0.2pct），主因溶液类产品毛利率下降。
• 期间费用率：24H1同比-2.1pct（管理/销售费用率分别-1.4/-1.7pct，销售费用1.41亿/占比-5.1%主因会议费减少），24Q2同比+0.3pct。
• 归母净利率：24H1为67.7%（+1.6pct），24Q2为69.9%（+3.7pct）。

产品表现：

• 溶液类产品：营收9.8亿元（同比增长11.7%，占比58.9%），毛利率93.98%/-1.12pct，基数较高且23年底已覆盖7000家机构，低双位数增长下毛利率下降。
• 凝胶类产品：营收6.5亿元（同比增长14.6%，占比39.2%），毛利率97.98%/+0.6pct，以“濡白天使”+“如生天使”为代表的再生产品高增长带动毛利率提升。

管线储备：

• 肉毒素：韩国Huons BioPharma的A型肉毒毒素获注册受理，丰富品类；
• 其他产品：宝尼达二代（颏部后缩）、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、皮下注射透明质酸酶等。

投资建议：

• 23年扣非归母净利18.31亿元（达成率109%），看好24H2低基数突破及24-26年新产品贡献。
• 调整24-26年收入至34.91/43.09/52.58亿元，归母净利至22.63/28.09/34.40亿元（同比21.8%/24.1%/22.4%），对应PE21.9/17.7/14.4X，维持“买入”评级。

风险提示：
宏观环境承压、医美产品竞争加剧、新产品推行不及预期。