扣非净利润符合预期，临床中后期研发管线储备丰富

天士力公司快报总结

公司概况与财务表现

• 股票表现：截止2024年4月15日，天士力股价为15.63元，总市值23350.44亿元，流通市值23350.44亿元。
• 业绩回顾：2023年公司实现营业收入86.74亿元，同比增长0.42%，归母净利润10.71亿元，同比增长505.34%。第四季度，公司营收21.03亿元，同比下降16.04%，净利润0.39亿元，同比下降51.62%。
• 盈利能力：2023年，公司主营业务毛利率达到66.85%，同比上升2.96个百分点，其中中药板块毛利率为72.24%，同比上升2.36个百分点。扣非净利率为13.62%，同比增加5.22个百分点。

经营质量与资产状况

• 资产负债表：自2019年起，公司经营质量显著提升，应收账款及应收票据余额连续五年大幅下降，周转能力增强。截至2023年底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）为47.51亿元。
• 现金流：2023年经营性现金流净额为25.76亿元，过去五年累计经营性现金流净额为111.33亿元，超过同期净利润。

研发与创新

• 研发动态：公司2023年研发投入达13.15亿元，同比增长29.49%。中药、化药和生物药研发均取得进展，多个项目进入临床后期，尤其是T89（复方丹参滴丸）等项目。
• 产品布局：包括中药新药、仿制药、创新药等多个领域的产品开发，如PARP抑制剂、抗抑郁药、普佑克、安美木单抗等，均在不同阶段推进。

投资建议与风险提示

• 估值与评级：预计公司2024-2026年的营业收入分别为94.48亿元、103.39亿元、113.79亿元，净利润分别为13.80亿元、16.08亿元、18.70亿元。给予2024年25倍PE估值，对应6个月目标价23.00元，投资评级为“买入-A”。

• 风险提示：包括中药材价格波动、中成药集采降价、研发项目失败等风险。

结论

天士力公司在2023年的业绩表现出色，盈利能力显著提升，特别是在中药板块。公司拥有丰富的临床后期研发管线，正逐步进入批量化兑现阶段，显示出长期的成长潜力。然而，也面临着中药材价格波动、中成药集采降价以及研发风险等挑战。综合考虑，分析师推荐买入，给予较高的投资评级和目标价，但同时提醒投资者注意潜在风险。